煤价上涨影响利润，收购大股东光伏资产

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年10月25日优于大市宏桥控股（002379.SZ）煤价上涨影响利润，收购大股东光伏资产核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：焦方冉010-88005312021-60933177liumengluan@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cnS0980520040001S0980522080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价14.01 元总市值/流通市值182566/15921 百万元52 周最高价/最低价33.44/13.29 元近 3 个月日均成交额872.36 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏桥控股（002379.SZ）-能源价格上涨影响利润，持续加大绿电投入》 ——2026-08-26《宏桥控股（002379.SZ）-受益于行业景气度走高，盈利能力提升》 ——2026-03-25《宏桥控股（002379.SZ）-头部铝企盈利稳健，受益于行业高景气周期》 ——2026-02-102026 年三季度公司业绩同比增长 55.6%。2026 年 1-9 月份公司实现营收1316.6 亿元（+13.7%），归母净利润 232.9 亿元（+70%），经营性净现金流263.6 亿元（+43.3%），加权平均净资产收益率达 43.4%。其中 2026Q3 归母净利润 77.0 亿元，环比减少 12 亿元。2026Q3 公司计提存货跌价准备 2.56亿元，主因三季度末氧化铝价格跌至 2700 元/吨以下，计提氧化铝和铝土矿库存减值。Q3 业绩环比下降的原因：①Q3 国内铝锭现货价 23700 元/吨，环比减少 500元/吨，根据我们模型测算，铝价每下降 500 元/吨，公司年度归母净利润减少 22 亿元，折合到一个季度是 5 亿元左右；②Q3 铝土矿采购价格上涨、预焙阳极价格上涨，估计环比减利 3 亿元左右；③电解铝在季度间的销量波动，预计影响 2-3 亿元；④Q3 管理费用和财务费用环比增加 2.8 亿元，Q3 资产减值环比多计提了 1.5 亿元。电价波动：2026Q3 环渤海动力煤 5500 大卡的均价大概在 880 元/吨，去年均价为 700 元/吨，去年山东国网电度电价 0.54 元/度，根据公司的计价公式，Q3 山东电力采购价格大概 0.58 元/度，比 Q2 增加了 2 分钱，根据我们模型测算，山东电费每上涨 5 分钱，公司年度归母净利润减少 21 亿元；三季度云南处于丰水期，电费环比下降 0.1 元/度，所以三季度综合用电价格环比二季度下降 1-2 分钱，增利 3 亿元左右。风险提示：铝价下跌风险；国外电解铝快速增加导致行业供需格局变差风险；铝土矿、煤炭、预焙阳极、电力价格上涨风险。投资建议：维持“优于大市”评级。我们假设 2026-2028 年铝价均为 23900 元/吨（前值 24000 元/吨），氧化铝价格 2670 元/吨（前值 2700 元/吨），预焙阳极价格 5900 元/吨（前值 5700元/吨），云南电费含税 0.44 元/度，山东外购电不含税 0.57/0.48/0.48 元/ 度（前值均为 0.55 元/ 度）。预计 2026-2028 年营业收入分别为1906/1914/1922 亿元，归属母公司净利润 305.2/353.4/360.1 亿元（前值320.8/337.9/344.7 亿元），利润年增速分别为 70.8%/15.8%/2.0%，每股收益分别为 2.34/2.71/2.77 元，对应 PE 倍数分别为 6.0/5.2/5.1，公司是全球铝产业链头部企业，充分享受铝价上涨所带来的利润弹性，明年大概率受益于外购电价下降，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)3,486156,721190,550191,380192,211(+/-%)29.7%4395.4%21.6%0.4%0.4%净利润(百万元)-6917864305193533836059(+/-%)--70.8%15.8%2.0%每股收益（元）-0.061.372.342.712.77EBITMargin-1.9%17.6%21.9%24.4%24.5%净资产收益率（ROE）-3.5%39.2%59.1%60.2%54.7%市盈率（PE）-230.810.26.05.25.1EV/EBITDA525.77.85.44.84.7市净率（PB）8.124.013.533.112.77资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年10月26日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22026 年三季度公司业绩同比增长 55.6%。2026 年 1-9 月份公司实现营收 1316.6亿元（+13.7%），归母净利润 232.9 亿元（+70%），经营性净现金流 263.6 亿元（+43.3%），加权平均净资产收益率达 43.4%。其中 2026Q3 归母净利润 77.0 亿元，环比减少 12 亿元。2026Q3 公司计提存货跌价准备 2.56 亿元，主因三季度末氧化铝价格跌至 2700 元/吨以下，计提氧化铝和铝土矿库存减值。Q3 业绩环比下降的原因：①三季度国内铝锭现货价 23700 元/吨，环比减少 500 元/吨，根据我们模型测算，铝价每下降 500 元/吨，公司年度归母净利润减少 22 亿元，折合到一个季度是 5亿元左右；②Q3 铝土矿采购价格上涨、预焙阳极价格上涨，估计环比减利 3 亿元左右；③电解铝在季度间的销量波动，预计影响 2-3 亿元；④三季度管理费用和财务费用环比增加 2.8 亿元；⑤Q3 资产减值环比多计提了 1.5 亿元。电价波动：2026Q3 环渤海动力煤 5500 大卡的均价大概在 880 元/吨，去年均价为700 元/吨，去年山东国网电度电价 0.54 元/度，根据公司的计价公式，Q3 山东电力采购价格大概 0.58 元/度，比 Q2 增加了 2 分钱，根据我们模型测算，山东电费每上涨 5 分钱，公司年度归母净利润减少 21 亿元；三季度云南处于丰水期，电费环比下降 0.1 元/度，所以三季度综合用电价格环比二季度下降 1-2 分钱，增利 3亿元左右。图1：宏桥控股季度毛利率和净利率（%）图2：宏桥控股单季度归母净利润（亿元）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理盈利预测敏感性分析我们在盈利预测中假设 2026 年铝价为 23900 元/吨，氧化铝价格为 2670 元/吨，山东电力采购价格 0.57 元/度，预焙阳极价格 5900 元/吨。我们列举不同铝价和氧化铝价情况下，公司 2026 年归母净利润的变化情况，如下表所示：就 2026 年而言，铝价每上涨 1000 元/吨，公司归母净利润增加 44 亿元；氧化铝价格每上涨 100 元/吨，公司归母净利润增加 4 亿元。公司电解铝权益产能达到646 万吨，仅次于中