全极耳电池放量，盈利结构持续改善

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 10 月 25 日，公司发布 2026 年三季报。1-3Q26 公司收入 75.38 亿元，同比+29.6%，归母净利润 8.46 亿元，同比+64.8%，扣非归母净利润 7.99 亿元，同比+48.0%。3Q26 收入 26.80 亿元，同比+28.4%、环比-0.9%；归母净利润 3.35 亿元，同比+86.0%、环比+6.2%；扣非归母净利润 2.97 亿元，同比+61.1%、环比-3.5%。 经营分析 毛利率逐季抬升，3Q26 创 2022 年以来单季新高。1-3Q26 毛利率21.25%、同比+1.44pct，四费率 8.56%、同比+0.61pct，扣非净利率 10.60%、同比+1.32pct；3Q26 毛利率 22.97%、同比+4.94pct、环比+2.08pct，单季连续三个季度上行，主因产品结构向全极耳等高倍率、高单价产品倾斜，四费率 9.76%、同比+2.90pct、环比+1.66pct，其中研发费率 6.70%，同比+2.58pct、环比+1.38pct，归母净利率 12.49%、同比+3.87pct、环比+0.84pct，扣非净利率11.07%、同比+2.25pct、环比-0.30pct。 锂电池：全极耳产能偏紧，BBU、机器人打开增量。公司业绩增长主要基于锂电业绩增长，主因公司单价更高的全极耳电池持续放量。全极耳的核心难点在极片平整与焊接工艺，公司凭借工艺路线选择与关键设备自研，直通良率保持领先。产能端，公司已形成淮安天鹏与马来西亚天鹏两处制造基地，马来西亚基地总投资约 2.8亿美元、规划年产 10GWh，一期 2025 年 4 月投产、2026 年 8 月新增两条全极耳产线量产，覆盖 18650 与 21700、日产能 50 万只；2026 年 7 月公告拟在印尼投资 2.9 亿美元建设 5GWh 圆柱电池项目，规划 21700 等各型产品，计划 2029 年投产。行业有效产能2026-2027 年持续偏紧。需求端，BBU 场景逐步放量，但场景要求苛刻、电芯下线后需较长静置期，生产到交付存在明显滞后，3Q26有部分订单因此顺延；27 年与客户的代工及联合开发订单明确，直供订单也有望放量，节奏取决于终端云厂商机柜项目推进节奏；机器人场景，公司的客户结构由单一大客户转向多点放量。 盈利预测、估值与评级 高端电池放量驱动锂电池量利齐升，未来趋势将持续强化。我们预计 26-28 年公司归母净利润 12.5、17.6、22.9 亿元，维持“买入”评级，持续推荐。 风险提示 工具电池需求不及预期，原材料价格上涨，海外基地投产不及预 期，新市场开拓不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 6,756 8,113 11,225 14,785 17,310 营业收入增长率 29.38% 20.09% 38.36% 31.71% 17.08% 归母净利润(百万元) 488 711 1,248 1,761 2,294 归母净利润增长率 246.43% 45.66% 75.67% 41.05% 30.31% 摊薄每股收益(元) 0.423 0.616 0.730 1.030 1.342 每股经营性现金流净额 0.95 1.38 1.24 1.74 2.31 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.05% 9.30% 14.88% 18.64% 21.20% P/E 25.24 28.90 22.14 15.70 8.80 P/B 1.78 2.69 3.29 2.93 1.86 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00010.0012.0014.0016.0018.0020.0022.0024.00251027260127260427260727人民币(元)成交金额(百万元)成交金额蔚蓝锂芯沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 5,222 6,756 8,113 11,225 14,785 17,310 货币资金 665 766 643 935 1,233 1,458 增长率 29.4% 20.1% 38.4% 31.7% 17.1% 应收款项 1,657 2,375 2,726 3,484 4,177 4,693 主营业务成本 -4,553 -5,565 -6,503 -8,834 -11,378 -13,079 存货 1,552 1,518 1,935 2,904 3,491 3,870 %销售收入 87.2% 82.4% 80.1% 78.7% 77.0% 75.6% 其他流动资产 1,636 933 1,099 1,734 1,836 1,904 毛利 668 1,191 1,611 2,391 3,407 4,231 流动资产 5,511 5,593 6,403 9,058 10,737 11,925 %销售收入 12.8% 17.6% 19.9% 21.3% 23.0% 24.4% %总资产 50.1% 49.4% 50.6% 57.1% 61.2% 63.5% 营业税金及附加 -20 -27 -51 -56 -222 -260 长期投资 151 50 166 166 166 166 %销售收入 0.4% 0.4% 0.6% 0.5% 1.5% 1.5% 固定资产 4,393 4,747 5,170 5,714 5,732 5,761 销售费用 -43 -59 -73 -79 -103 -121 %总资产 39.9% 41.9% 40.8% 36.0% 32.7% 30.7% %销售收入 0.8% 0.9% 0.9% 0.7% 0.7% 0.7% 无形资产 819 812 826 827 826 824 管理费用 -130 -117 -123 -168 -222 -260 非流动资产 5,500 5,726 6,260 6,800 6,818 6,845 %销售收入 2.5% 1.7% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% %总资产 49.9% 50.6% 49.4% 42.9% 38.8% 36.5% 研发费用 -314 -416 -468 -629 -813 -935 资产总计 11,011 11,319 12,663 15,858 17,555 18,769 %销售收入 6.0% 6.2% 5.8% 5.6% 5.5% 5.4% 短期借款 1,667 1,111 98 1,041 733 0 息税前利润（EBIT） 161 572 896 1,460 2,046 2,655 应付款项 1,783 2