2026年三季报点评报告：量价平稳价格驱动，茶亭探矿权落地打开成长空间

请认真阅读文后免责条款有色金属报告日期：2026 年 10 月 23 日量价平稳价格驱动，茶亭探矿权落地打开成长空间——西部矿业（601168.SH）2026 年三季报点评报告华龙证券研究所投资评级：增持（维持）最近一年走势市场数据2026 年 10 月 22 日当前价格（元）30.8352 周价格区间（元）21.83-43.29总市值（百万元）73,467.89流通市值（百万元）73,467.89总股本（万股）238,300.00流通股（万股）238,300.00近一月换手（%）24.71分析师：景丹阳执业证书编号：S0230523080001邮箱：jingdy@hlzq.com相关阅读《矿山量价齐升，选冶提质增效—西部矿业（601168.SH）2026 年半年报点评报告》2026.08.03事件：10 月 21 日，公司披露 2026 年三季报：前三季度，公司实现营业收入 597.88 亿元，同比增长 23.42%；归母净利润 67.89 亿元，同比增长 130.5%。观点：铜锌价格上涨驱动业绩高增，盈利质量同步提升。 前三季度，铜价中枢同比抬升，金、银价格亦同比上行，公司整体利润高增主因系铜、锌及含金、含银产品价格上涨。前三季度，公司实现营业收入 597.88 亿元，同比增长 23.42%；利润总额 111.34 亿元，同比增长 86.68%；归母净利润 67.89 亿元，同比增长 130.5%；扣非归母净利润 68.18 亿元，同比增长 135.11%；加权平均 ROE31.22%，提升 14.28 个百分点；经营活动现金流量净额 126.53 亿元，同比增长 43.62%，盈利含金量充足。单季度看，Q3 实现营业收入 203.45 亿元，同比增长 20.94%；归母净利润 26.2 亿元，同比增长 143.48%。此外，联营、合营企业投资收益 3.60 亿元转正，贡献利润增量。量方面，前三季度矿产铜 12.81 万吨、矿产锌 9.04 万吨，分别完成年度计划 74.97%与 70.9%，价格弹性为业绩高增的核心驱动。茶亭探矿权落地打开资源接续空间，关注产量爬坡与少数股东摊薄。报告期内公司资源扩张动作密集：控股子公司玉龙铜业向全资子公司茶亭矿业增资 38 亿元，并同步将勘查探矿权转让至茶亭矿业，相关手续已于 9 月 10 日办结，西藏地区铜资源接续与增储前景值得期待；公司联合中国地质科学院等成立西藏西矿地质科技有限公司（持股 70%），强化找矿突破能力；玉龙铜业参股设立昌都市玉龙康电新能源（持股 51%），保障矿山能源供应。资本开支侧，前三季度购建固定资产、无形资产支付现金 106.81 亿元，较上年同期 22.16 亿元大幅增加，与资源项目推进相互印证。同时也需关注：矿产铅、铁精粉年度计划完成率仅为 67.04%与57.99%，产量爬坡节奏值得跟踪；前三季度少数股东损益达 32.05亿元，玉龙铜业权益结构对归母利润存在一定摊薄。盈利预测及投资评级：铜、锌价格中枢上移驱动业绩高增，茶亭矿业探矿权落地强化资源接续预期，公司成长逻辑清晰。我们维持 前 次盈 利 预 测 ， 预计 2026-2028 年 公 司实 现 归 母 净 利 润77.7/89.32/97.05 亿元，对应 PE 分别为 9.5/8.2/7.6 倍，维持“增证券研究报告点评报告请认真阅读文后免责条款2持”评级。风险提示：主要金属价格下跌；产量爬坡不及预期；在建项目进度存在不确定性；海外主要经济体衰退风险；数据引用风险。盈利预测简表预测指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）50,02661,68776,70689,83298,253增长率（%）17.0223.3124.3517.119.37归母净利润（百万元）2,9323,6437,7708,9329,705增长率（%）5.1024.26113.3114.958.65ROE（%）23.2624.3633.1328.5124.11每股收益/EPS（摊薄/元）1.231.533.263.754.07市盈率（P/E）13.122.59.58.27.6市净率（P/B）2.63.72.82.11.7数据来源：Wind，华龙证券研究所点评报告请认真阅读文后免责条款3表：公司财务预测表资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产13,30719,26325,08031,84848,686营业收入50,02661,68776,70689,83298,253现金4,1169,20312,57919,19534,521营业成本40,06849,61758,16867,97374,261应收票据及应收账款339423525585629税金及附加9451,0651,3921,6081,773其他应收款8652451,1364811,287销售费用3333515861预付账款155630346797453管理费用1,0241,2011,5491,8291,977存货5,1135,1486,8817,1768,182研发费用6211,0831,0231,2751,413其他流动资产2,7183,6133,6133,6133,613财务费用766609569415151非流动资产41,63340,15447,02852,05553,976资产和信用减值损失-565-638-222-7长期股权投资4,2074,1124,3254,4244,506其他收益78100798686固定资产26,42825,48332,04537,08839,267公允价值变动收益153171129131146无形资产6,1415,9695,7075,4075,052投资净收益-113-59467-80-180其他非流动资产4,8564,5904,9505,1355,151资产处置收益0-2-2-1-1资产总计54,94059,41772,10783,902102,666营业利润6,1237,11514,20616,81418,660流动负债14,26915,49616,83716,97718,800营业外收入5942744956短期借款3,2082,6142,6142,6142,614营业外支出18989171209165应付票据及应付账款3,3383,1464,4554,4275,277利润总额5,9927,06914,10816,65418,552其他流动负债7,7239,7369,7679,93610,909所得税6999171,5951,9252,203非流动负债17,90918,67017,50615,26616,062净利润5,2946,15212,51314,72916,349长期借款15,71616,66815,50513,26514,061少数股东损益2,3622,5094,7435,7976,649其他非流动负债2,1922,0012,0012,0012,001归属母公司净利润2,9323,6437,7708,9329,705负债合计32,