有色金属行业周报：铜铝库存回落，消费仍有韧性

4000000000000000005 2026 年 10 月 26 日 铜铝库存回落，消费仍有韧性 —有色金属行业周报 推荐(维持) 投资要点 分析师：杜飞 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 有色金属(申万) -10.5 -9.7 -7.1 沪深 300 -7.5 -11.7 -11.9 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《有色金属行业周报：节后下游采购恢复，铜价高位震荡》2026-10-20 2、《有色金属行业周报：美国财政部宣布长债购买上限翻倍，黄金持续走强》2026-08-24 3、《有色金属行业周报：美国 CPI同比下滑，看好贵金属进一步反 弹》2026-08-17 ▌贵金属：周内金价下跌，央行购金支撑远期金价 价格方面，周内伦敦黄金价格为 4013.30 美元/盎司，环比 10 月16 日-175.90 美元/盎司，跌幅为 4.20%。周内伦敦白银价格为53.90 美元/盎司，环比 10 月 16 日-3.81 美元/盎司，跌幅为6.59%。 数据方面，美国 10 月 17 日当周首次申请失业救济人数 19.4 万人，预期 20 万人，前值 19.9 万人。 从 CME Fedwatch 工具来看，2026 年 10 月美联储议息会议保持利率在 375-400BP 的概率为 90.6%，而 12 月美联储议息会议决议加息 25BP 的概率为 67.5%。 总结而言，本周无重磅数据及美联储官员发言，关注下周美联储 10 月议息会议。俄罗斯近期宣布将大幅增加黄金购买量，叠加近期中国央行持续购金，且 9 月再度加快购金节奏，为金价提供较强支撑。 ▌铜、铝：铜铝库存回落，消费仍有韧性 国内宏观：中国 1 至 9 月全国房地产开发投资同比-20.6%，前值-19.9%。中国 9 月规模以上工业增加值同比+5.5%，前值+5.2%。中国 9 月社会消费品零售总额同比+1.1%，前值 0.4%。中国三季度 GDP 同比+4.5%，前值 4.3%。中国 10 月五年期贷款市场报价利率(LPR)为 3.5%，预期 3.5%，前值3.5%。中国 10 月一年期贷款市场报价利率(LPR)为 3%，预期 3%，前值 3%。 铜：价格方面，本周 LME 铜收盘价 14265 美元/吨，环比 10 月16 日-215 美元/吨，跌幅为 1.48%。SHFE 铜收盘价 108740 元/吨，环比 10 月 16 日-1120 元/吨，跌幅为 1.02%。库存方面，LME 库存为 273750 吨（环比 10 月 16 日+48325 吨，同比+136825吨）；COMEX 库存为 798516 吨（环比 10 月 16 日+8130 吨，同比+451018 吨）；SHFE 库存为 54356 吨（环比 10 月 16 日-19606吨）。本周 SMM 统计国内电解铜社会库存 9.16 万吨，环比上周-2.14 万吨，同比-9.1 万吨。 冶炼方面，中国铜精矿 TC 现货本周价格为-241.17 美元/干吨，环比-0.24 美元/干吨。 下游方面，国内本周精铜制杆开工率为 78.6%，环比+5.33pct。再生铜制杆开工率 11.08%，环比+0.31pct。电线电缆开工率为73.85%，环比+4.05pct。 -20-100102030405060(%)有色金属沪深300证券研究报告 行业研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 总结而言，库存方面 LME 铜库存从上周五的 23.4 万吨连续回升27.3 万吨，增量主要集中于美国新奥尔良仓库。需求端，铜价回落带动部分下游逢低采购，国网订单亦提供一定支撑，但企业订单表现分化，高升水及高 Back 结构仍限制采购积极性。 铝：价格方面，国内电解铝价格为 23640 元/吨，环比 10 月 16日+150 元/吨，涨幅为+0.64%。库存方面，本周 LME 铝库存为235800 吨（环比 10 月 16 日-2075 吨，同比-241875 吨）；国内上期所库存为 212858 吨（环比 10 月 16 日-24114 吨，同比+94690 吨）。本周 SMM 统计国内电解铝锭社会库存 58.3 万吨，环比上周-5.3 万吨，同比-3.6 万吨。 利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为 7481 元/吨，环比10 月 16 日+265 元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为 7039 元/吨，环比 10 月 16 日+265 元/吨。 下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为 53.0%，环比持平；国内本周铝线缆龙头企业开工率为 64.4%，环比-0.4pct。 综合而言，供应端，随着项目置换，少量闲置产能得以释放，本周国内电解铝周度产量小幅提升。海外方面，10 月 21 日消息，阿联酋某铝厂开工率已恢复至 50%；同时海外有消息称，伊朗某铝厂产线发生故障，生产存在受到影响的可能性，但该厂规模有限。叠加印尼项目持续爬产，海外供应整体持续修复。需求端，铝价较前期下跌后，铝棒加工费修复，华南地区铝棒厂生产转好。 ▌锡：冶炼开工率进一步降低，提供价格支撑 价格方面，国内精炼锡价格为 371700 元/吨，环比 10 月 16 日-7210 元/吨，跌幅为 1.90%。库存方面，本周国内上期所库存为5088 吨，环比 10 月 16 日-814 吨；LME 库存为 4045 吨，环比 10月 16 日-65 吨。 国内冶炼端生产强度较弱，提供价格支撑。供应端，主要冶炼地区开 工率进 一步 下降。 云南周 度开 工率由 28.05% 降至25.56%，江西周度开工率由 31.37%降至 29.47%，两地同步下探。云南方面，开工下滑主要受大型冶炼企业检修延续拖累，自 9 月 30 日起进入停产检修、时长预计不超过 45 天，产能有待恢复；江西方面则在低位持稳后本周小幅回落，整体开工负荷偏低。 需求端，多口径库存去化。采购以刚需为主，贸易商逢低补库有一定承接，但终端增量有限，整体呈"供应收缩主导的去库"格局。 ▌行业评级及投资策略 黄金：中国央行大幅购金支撑长期金价。维持黄金行业“推荐”投资评级。 铜：铜矿持续偏紧，维持铜行业“推荐”投资评级。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 铝：国内电解铝产能供应刚性，维持铝行业“推荐”投资评级。 锡：矿端供应扰动加剧支撑锡价。维持锡行业“推荐”投资评级。 ▌重点推荐个股 黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际，中国黄金国际，灵宝黄金，万国黄金集团。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，藏格矿业，五矿资源。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业，中国宏桥。锡行业推荐锡业股份，兴业银锡，华锡有色。 ▌ 风险提示 1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储加息幅度超预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）锡需求不及预期；7）锡矿投产进度超预期