3Q25业绩符合预期

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2025 年 07 月 29 日 朱吉翔 C0044@capitalcom.tw A 股目标价(人民币) 1200.0 公司基本资讯 产业别 电子 A 股价(2026/10/23) 932.20 上证指数(2026/10/23) 3690.48 股价 12 个月高/低 1620/649.14 总发行股数(百万) 628.85 A 股数(百万) 628.85 A 市值(亿元) 5862.18 主要股东 陈天石(28.32%) 每股净值(元) 24.05 股价/账面净值 38.76 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -15.7 -17.4 -2.8 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 产品组合 云端智能芯片和加速卡 100% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 0.4% 股价相对大盘走势 寒武纪(688256.SH) Buy 买入 3Q25业绩符合预期 结论与建议： 3Q26 公司营收同比翻番，环比增长 14%，净利润同比增长 1.5 倍，环比增加 8%，整体符合预期。公司作为国内 AI 芯片领域的领军厂商之一，凭借其技术优势和产品性能，在国产算力需求全面爆发的背景下，市场份额有望进一步提升。当前股价对应 2028 年 PE 为 26 倍，考虑到国内推理需求高速增长幷超预期，维持“买入”评级。 ◼ 3Q26 净利润增长 148%，幷锁定上游供应：2026 年前三季度公司实现营业收入 95.3 亿元，YOY 增长 107%；实现净利润 37.2 亿元，YOY 增长 132%；扣非后净利润 35.2 亿元，YOY 增长 148%，EPS 5.91 元。其中，第 3 季度单季公司实现营业收入 35.3 亿元，YOY 增长 104%，环比增加 13.5%；实现净利润 14.0 亿元，YOY 增长 148%，环比增加 8.2%；Q3 扣非后净利润 13.6 亿元，同比大增 168%，环比增加 10.3%，营收、利润均创单季度历史新高。从盈利能力来看，前三季度公司综合毛利率 56.5%，较上年同期提升 2.2 个百分点，净利率 39.0%，较上年同期提升 12.0 个百分点；Q3 单季毛利率进一步升至 58.7%，净利率 39.8%，规模效应持续显现。截至 9 月末，公司存货 116.7 亿元，较上年末增 136%，预付款项 30.4亿元，较上年末增长 311%，二者合计 147 亿元，较上年末净增近 2 倍。反应公司在加大对于上游产品供应的锁定，幷为后续业绩持续快速增长奠定坚实基础。 ◼ 股权激励计划 3 年收入不低于 1000 亿：公司拟向 945 名激励对象授予合计 500 万股（占总股本 0.80%），其中首次授予 400 万股，预留 100万股。行权条件为未来 3 年营收累计不低于 1000 亿元，对应 2026-2028年分别为 135 亿元、270 亿元和 595 亿元，我们认为此次股权激励行权难度相对较低，但有利于激励员工和维持研发团队的稳定，整体影响中性。 ◼ 盈利预测：综合判断，预计 2026-2028 年公司实现净利润 56 亿元、125亿元和 226 亿元，同比分别增长 172%、124%和 81%，EPS 分别为 8.91 元、19.91 元和 35.97 元。目前股价对应 2026-2028 年 PE 为 105 倍、47 倍和26 倍，维持 “买入”评级。 ◼ 风险提示： 下游需求不急预期，客户流失。 ............................................................. 接续下页 .......................................................................... C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止 12 月 31 日 2024 2025F 2026F 2027F 2028F 纯利 (Net profit) 百万美元 -452 2059 5599 12512 22603 同比增减 ％ -46.7 -555.2 171.9 123.5 80.65 每股盈余 (EPS) 美元 -0.72 3.28 8.91 19.91 35.97 同比增减 ％ -46.7 -555.2 171.9 123.5 80.65 A 股市盈率(P/E) -1294 284 105 46.8 25.9 股利 (DPS) RMB 元 0 0 0 3.5 7 股息率 (Yield) ％ 0 0 0 0.38 0.75 【投资评等說明】 評等 定義 強力買進（Strong Buy） 潛在上漲空間≥ 35% 買進（Buy） 15%≤潛在上漲空間<35% 區間操作（Trading Buy） 5%≤潛在上漲空間<15% 中立（Neutral） 無法由基本面給予投資評等 預期近期股價將處於盤整 建議降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2026 年 10 月 26 日 附一：合幷损益表 百万元 2024 2025F 2026F 2027F 2028F 营业收入 1174 6497 17075 35795 63213 经营成本 508 2914 7513 16537 30532 营业税金及附加 3 26 50 105 186 销售费用 70 68 142 308 531 管理费用 181 198 407 716 1264 财务费用 -19 11 287 488 862 资产减值损失 0 0 0 0 0 投资收益 23 9 15 15 15 营业利润 -456 2061 6671 14833 26261 营业外收入 1 0 5 5 5 营业外支出 1 2 10 10 10 利润总额 -456 2059 6666 14828 26256 所得税 1 1 867 2076 3413 少数股东损益 -5 -1 200 240 240 归属于母公司所有者的净利润 -452 2059 5599 12512 22603 附二：合幷资产负债表 百万元 2023 2024 2025F 2026F 2027F 货币资金 1986 1317 2353 4852 13414 应收账款 305 671 771 887 1020 存