价格波动影响业绩，外延并购拓展成长曲线

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 10 月 25 日 公司点评 买入 / 维持 湖南黄金(002155) 昨收盘:20.74 价格波动影响业绩，外延并购拓展成长曲线 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 15.63/15.62 总市值/流通(亿元) 324.09/324.06 12 个月内最高/最低价(元) 43.67/19.66 相关研究报告 <<【太平洋有色】湖南黄金 2025 年年报及 2026 年一季报点评：金锑双轮驱动，远期成长空间广阔 >>--2026-06-01 <<【太平洋有色】湖南黄金 2025 年一季报点评：金、锑均显著上涨，一季度业绩实现高增>>--2025-04-25 证券分析师：梁必果 电话： E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010001 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 事件：2026 年前三季度公司实现收入 393.7 亿元，同比-4%；归母净利润 11.6 亿元，同比+13%；扣非净利润 11.6 亿元，同比+10%。其中 2026Q3营业收入 73.4 亿元，同比-42%，环比-44%；归母净利润 2.0 亿元，同比-45%，环比-44%；扣非净利润 2.0 亿元，同比-49%，环比-45%。 产量有所承压，三季度锑、钨价格环比下降较多。（1）产量：2026 年上半年，公司自产金产量 1.6 吨，同比-6%；自产锑 0.6 万吨，同比-25%；自产钨 453 标吨，同比-10%。（2）价：2026Q3 沪金均价 925 元/克，同比+17%，环比-6%；现货锑均价 9.9 万元/吨，同比-46%，环比-34%；黑钨精矿均价 32.6 万元/吨，同比+88%，环比-36%。 拟收购万古金矿，拓展中长期成长曲线。公司拟通过发行股份方式购买交易对方湖南黄金集团、天岳投资集团持有的黄金天岳合计 100%股权，及湖南黄金集团持有的中南冶炼 100%股权。黄金天岳于湖南省万古矿区拥有 12 宗矿业权，资源储量丰富、金精矿品位稳定、有害微量元素少、杂质含量低；此外，黄金天岳区位优势明显，所属矿区周边冶炼企业较多，向周边冶炼企业供货具有运输成本优势。截至 2026 年 3 月 31 日，黄金天岳拥有的万古矿区范围内保有金金属资源量 111.5 吨，平均品位 4.64g/t；可采金金属储量 82.8 吨，平均品位 4.67g/t。根据可研报告，该项目建设期为 5 年，整合矿山生产期设计生产能力为 111.6 万吨/年，该收购有望显著提升公司成长空间。 盈利能力稳定，费用率、资产负债率维持较低水平。（1）盈利能力：2026 年前三季度公司综合毛利率为 6.0%，同比+0.7pct；ROE（加权）为13.4%，同比-0.8pct。（2）费用率：2026 年前三季度公司期间费用率为1.8%，同比-0.1pct，维持在较低水平。（3）负债率：截至 2026Q3 末，公司资产负债率为 15%，同比持平。 投资建议：基于锑价回调较多，我们下调公司 2026-2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 14.5/16.8/21.6 亿元（前值 25.0/29.3/36.9 亿元），维持“买入”评级。 风险提示：价格大幅波动，成本端超预期上升，项目进度不及预期 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 50,181 47,895 50,412 53,404 营业收入增长率(%) 80.26% -4.56% 5.26% 5.93% 归母净利（百万元） 1,488 1,452 1,684 2,155 净利润增长率(%) 75.77% -2.40% 15.93% 28.00% 摊薄每股收益（元） 0.95 0.93 1.08 1.38 市盈率（PE） 21.78 22.32 19.25 15.04 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 (20%)6%32%58%84%110%25/10/2726/1/726/3/2026/5/3126/8/1126/10/22湖南黄金沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 价格波动影响业绩，外延并购拓展成长曲线 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 1,140 2,007 3,696 4,980 6,773 营业收入 27,839 50,181 47,895 50,412 53,404 应收和预付款项 225 102 297 275 243 营业成本 25,650 47,097 44,824 47,332 49,720 存货 576 969 879 988 1,012 营业税金及附加 137 160 163 163 174 其他流动资产 474 552 615 637 642 销售费用 14 27 34 45 45 流动资产合计 2,415 3,630 5,486 6,881 8,670 管理费用 638 726 686 681 707 长期股权投资 6 6 6 6 6 财务费用 1 -2 0 0 0 投资性房地产 8 7 7 7 7 资产减值损失 -42 -7 0 0 0 固定资产 3,619 3,638 3,335 3,031 2,728 投资收益 -8 -14 -235 492 475 在建工程 76 50 50 50 50 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 782 760 760 760 760 营业利润 1,041 1,823 1,760 1,973 2,502 长期待摊费用 1,167 1,191 1,191 1,191 1,191 其他非经营损益 -36 -41 -65 -23 -15 其他非流动资产 2,541 3,783 5,633 7,028 8,817 利润总额 1,005 1,783 1,696 1,950 2,487 资产总计 8,199 9,436 10,983 12,073 13,559 所得税 147 272 224 245 305 短期借款 30 0 0 0 0 净利润 858 1,510 1,471 1,705 2,182 应付和预收款项 202 261 368 341 348 少数股东损益 11 22 19 21 27 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 847 1,488 1,452 1,684 2,155 其他负债 992 1,010 1,437 1,380 1,357 负债合计 1,224 1,271 1,805 1,721