业绩高增，茶亭铜矿打开成长空间

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 10 月 24 日 公司点评 买入 / 维持 西部矿业(601168) 昨收盘:31.28 业绩高增，茶亭铜矿打开成长空间 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 23.83/23.83 总市值/流通(亿元) 734.68/734.68 12 个月内最高/最低价(元) 43.29/21.89 相关研究报告 <<【太平洋有色】西部矿业 2025 年一季报点评：矿产品量价齐升，玉龙三期打开成长空间>>--2025-05-14 <<西部矿业跟踪点评：三季度业绩超预期，扣非净利润历史新高 >>--2020-10-28 <<西部矿业深度报告：西部资源巨头进入业绩转折期>>--2020-10-14 证券分析师：梁必果 电话： E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010001 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 事件：2026 年前三季度公司实现收入 597.9 亿元，同比+23%；归母净利润 67.9 亿元，同比+131%；扣非净利润 68.2 亿元，同比+135%。其中2026Q3 营业收入 203.5 亿元，同比+21%，环比-2%；归母净利润 26.2 亿元，同比+143%，环比+1%；扣非净利润 26.1 亿元，同比+145%，环比持平。 前三季度矿产铜产量略有下滑，茶亭铜矿打开未来成长空间。（1）矿产铜产量：2026 前三季度矿产铜产量 12.8 万吨，同比-7%，完成全年目标的 75%；其中 2026Q3 产量 3.8 万吨，同比-16%，环比-19%。（2）铜价：2026Q3 沪铜均价为 10.7 万元/吨，同比+35%，环比+4%。（3）增量：玉龙铜矿三期工程于 2025 年 6 月获西藏自治区发改委核准，项目建成后矿石处理能力将由 2280 万吨/年提升至 3000 万吨/年，预计 2026 年底完成基建。2025 年底，公司通过玉龙铜业以自有资金完成对安徽茶亭铜多金属矿探矿权的收购，交易对价 86.09 亿元。该矿床为大型斑岩型铜金矿床，截至 2026 年 6 月 30 日，茶亭铜矿拥有铜金属资源量 239 万吨、伴生金金属资源量 313 吨、银金属资源量 1430 吨，未来扩产潜力较大，有望显著提升公司成长空间。 矿产锌/铅产量有所下滑，矿产钼/精矿含银目标完成率较好。（1）矿产锌/矿产铅：2026 年前三季度矿产锌/矿产铅产量分别为 9.0/4.3 万吨，同比-5%/-15%，完成全年目标的71%/67%；其中2026Q3产量分别为2.6/1.3万吨，同比-17%/-13%，环比-25%/-18%。（2）矿产钼/精矿含银：2026 年前三季度矿产钼产量 0.4 万吨，同比持平，完成全年目标的 80%；精矿含银产量 98 吨，同比持平，完成全年目标的 77%。 盈利能力显著提升，资产负债率稳步下降。（1）盈利能力：2026 前三季度公司综合毛利率为 24%，同比+4.5pct；ROE（加权）为 31%，同比+14.3pct，提升较为明显。（2）费用率：2026 前三季度公司期间费用率为4.0%，同比-0.3pct，维持在较低水平。（3）现金流：2026 前三季度公司经营性现金流净额 126.5 亿元，同比+44%。（4）负债率：截至 2026Q3 末，公司资产负债率为 51%，同比-6.5pct。 投资建议：我们上调公司 2026-2027 年盈利预测，并新增 2028 年预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为82.9/84.3/90.1亿元（2026-2027 年前值 38.1/41.3 亿元），维持“买入”评级。 风险提示：美联储紧缩超预期，销量不及预期，项目进度不及预期 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 61,687 81,092 84,725 89,038 营业收入增长率(%) 23.31% 31.46% 4.48% 5.09% 归母净利（百万元） 3,643 8,293 8,431 9,009 净利润增长率(%) 24.26% 127.67% 1.66% 6.85% 摊薄每股收益（元） 1.53 3.48 3.54 3.78 市盈率（PE） 20.46 8.99 8.84 8.27 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 (20%)0%20%40%60%80%25/10/2426/1/426/3/1726/5/2826/8/826/10/19西部矿业沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 业绩高增，茶亭铜矿打开成长空间 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 4,116 9,203 23,155 38,373 54,817 营业收入 50,026 61,687 81,092 84,725 89,038 应收和预付款项 495 1,053 1,146 1,136 1,299 营业成本 40,068 49,617 60,735 63,606 66,234 存货 5,113 5,148 6,511 7,178 7,150 营业税金及附加 945 1,065 1,650 1,678 1,638 其他流动资产 3,583 3,858 3,396 3,502 3,369 销售费用 33 33 57 76 76 流动资产合计 13,307 19,263 34,209 50,189 66,634 管理费用 1,024 1,201 1,656 1,805 1,745 长期股权投资 4,207 4,112 4,112 4,112 4,112 财务费用 766 609 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -562 -597 0 0 0 固定资产 26,428 25,483 23,757 22,030 20,304 投资收益 -113 -594 -41 1,299 1,213 在建工程 1,531 2,377 2,377 2,377 2,377 公允价值变动 153 171 0 0 0 无形资产开发支出 6,141 5,969 5,969 5,969 5,969 营业利润 6,123 7,115 15,912 16,895 18,421 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 -130 -47 -24 24 28 其他非流动资产 16,632 21,476 37,514 53,494 69,939 利润总额 5,992 7,069 15,887 16,919 18,449 资产总计 54,940 59