金融街论坛六大看点

www.ccxi.com.cn 1 月价格数据点评 通胀水平延续回落、物价稳中 作者： 中诚信国际 研究院 洪琪祥 qxhong@ccxi.com.cn 卢菱歌 lglu@ccxi.com.cn 谭 畅 chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院 院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 从信用债视角看 7 月政治局会议，2026 年7 月 7 月政治局会议的五大关注点 ——政治局会议精神学习，2026 年 7 月 从“两会声音”看信用债：“科技板”引领产业融资新风向——全国两会精神学习系列之四，2026 年 3 月 新一轮增量金融政策的四大关注 ——5 月7 日国新办发布会简评，2025 年 5 月 民企债券融资支持力度再升级，新举措能否带来新突破？ ——交易商协会民企 14条点评，2025 年 3 月 金融“五篇大文章”下的债市新动向——《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，2025 年 2 月 金融街论坛六大看点 2026 金融街论坛年会于 10 月 19 日下午开幕，央行、金融监管总局、证监会等部门领导出席讲话。会议推出利率市场化、流动性支持及债市基础设施改革等多项举措，涉及政策利率锚调整、贷款定价基准多元化、SLF 适用范围扩容、创设非银大额赎回流动性工具及跨市场债市互联互通等。整体看，改革重心在于货币政策调控框架、流动性救助机制与债券交易基础设施的中长期制度完善，有望完善短端利率定价机制、优化利率传导链条，并增强债市抵御冲击的韧性，对债市定价与风险防控有积极影响。结合本次会议表态，我们认为从债券市场的角度来看，有以下几点值得重点关注： 看点一：政策利率择机换锚，隔夜逆回购或进一步扩频增量 政策利率锚择机向隔夜利率切换，是本次会议的核心内容。会上央行行长潘功胜表示：“为进一步提高利率调控的精准性，人民银行将研究择机把央行公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，公开市场隔夜回购利率将相应成为主要政策利率。”这是继 2024 年 6 月陆家嘴论坛明确 7 天期逆回购利率的政策利率地位之后，政策利率框架的又一次调整。之所以选择隔夜品种，主要在于其与市场隔夜资金需求的期限匹配度更高，对短端利率的传导效率更强，操作灵活度也更高，便于央行实现流动性精准调控。同时，考虑到美联储联邦基金利率、欧央行隔夜存款便利利率均以隔夜利率作为核心政策利率，以隔夜利率作为政策锚，也是我国货币政策框架向国际主流范式靠拢的重要改革尝试。 www.ccxi.com.cn 热点点评 2026 年 10 月 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn 1 www.ccxi.com.cn 金融街论坛六大看点 从政策沿革来看，央行对隔夜利率的引导早已循着明确的实践路径逐步展开。2024 年 7月设立临时隔夜正、逆回购工具，以 7 天 OMO 利率减 20 个基点、加 50 个基点框定隔夜利率的软区间。2025 年起，货币政策执行报告附图中的货币市场代表性利率由 DR007 切换为 DR001，显示央行对隔夜利率的关注已落实到政策跟踪层面。2026 年一季度货币政策执行报告下一阶段货币政策主要思路部分中，央行将此前的“引导短期货币市场利率更好围绕央行政策利率平稳运行”替换为“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，强化了 DR001 作为流动性判断参考指标的权重，客观上为隔夜利率承担更重要角色提供了铺垫。2026 年 6 月陆家嘴论坛上，央行进一步将临时隔夜正、逆回购操作利率区间由 70 个基点收窄至 50 个基点（上下各25 个基点），并宣布适时增设隔夜逆回购操作品种。后续落地过程中，隔夜逆回购操作场景从月末逐步延伸至税期、月初，单日操作量上限提升至 1 万亿元。整体来看，上述一系列工具迭代与政策表述调整，共同构成本次政策利率择机换锚的前置铺垫，为隔夜逆回购承担核心政策利率职能创造条件。 而且从当前利率运行的盘面来看，随着隔夜逆回购操作逐步增加，这一框架调整带来的变化已初步在资金面有所体现。隔夜逆回购与 7 天逆回购天然存在期限溢价，随着隔夜逆回购操作频次提升，DR001 运行中枢逐步下移；在隔夜逆回购尚未常态化使用阶段，DR001 大致围绕 1.4%（7 天 OMO 利率）波动，近期已回落至 1.25%附近，落在此前市场预判的隔夜逆回购中标利率区间内。但需要厘清，DR001 中枢下行或主要受政策利率引导、流动性环境宽松等影响，并不能简单等同于降息；利率中枢下移或一定程度上打开债券收益率的空间，但长端债券定价由资金总量、基本面预期共同决定，后续长端债券收益率的具体走向，仍取决于央行货币政策基调、流动性投放节奏与规模等。 进一步看，表述中强调“择机”二字，央行并未明确具体落地时点，改革推进或与配套机制的完善同步推进。参考过往利率市场化改革经验，这类货币政策框架层面的系统性调整，往往会经历一段常态化工具试运行、市场主体适应与配套规则完善的过渡期，周期可能较长，也就是说基准情形下换锚落地时点可能在 2027 年，核心取决于隔夜资金运行稳定性与配套机制完善进度。其一，隔夜逆回购需要持续提频扩容，充分满足机构日常资金需求，才能让新的政策利率有效发挥市场化定价功能；其二，本次转型涉及收益率曲线重定价、利率走廊优化、市场预期锚定等系统性重构，配套规则打磨工作量较大，整体推进节奏或将保持渐进；其三，改革推进过程中仍需兼顾银行息差约束，避免政策利率调整对银行负债端形成过度扰 2 www.ccxi.com.cn 金融街论坛六大看点 动。综合来看，本次换锚本质是短端利率锚与货币利率传导机制的制度性调整，并非总量层面的一次性宽松操作，其对债市的影响将随机制落地逐步释放，后续需重点跟踪隔夜逆回购常态化运行情况以及官方公布的正式切换时点。 看点二：推进债券市场互联互通，加快债市统一进程 针对债券市场，会上潘功胜行长宣布央行即将推动出台的重要政策措施，其中包括推动银行间和交易所债券市场互联互通落地，旨在打通跨市场基础设施堵点，促进市场流动性提升和价格形成，进一步推动提升债券市场发展质量。 随着金融供给侧改革深化，直接融资占比上升，债券市场成为优化社会融资结构、提升直接融资比重的关键抓手。具体来看，2025 年社会融资规模增量中，直接融资 16.7 万亿元、占比 46.9%，直接融资增量占比首次超过贷款；其中企业债券净融资 2.39 万亿元，比上年多增 4825 亿元。2026 年以来，这一趋势有所延续。前三季度社会融资规模增量 27.46 万亿元，较上年同比下降 8.73%，但结构上企业债券净融资 2.75 万亿元、同比多增 1.18 万亿元。总量少增而企业债券融资多增，反映在信贷与政府债融资节奏变化的背景下，债券市场对实体融资的支撑作用上升，其运行效率与定价质量对宏观金融的影响也随之加大。 债券市场在社融中重要性愈加凸显，也对其发展质量提出更高要求。由于历史发展原因，我国银行间和交易所债券市场两相分立，两个市场在发行、交易、结算等方面存在差异，一定程度上影响了