医药生物行业报告：ESMO大会大幕开启，国产新药闪耀

证券研究报告：医药生物|行业周报 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 收盘点位 7485.16 52 周最高 8893.2 52 周最低 6943.82 行业相对指数表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:盛丽华 SAC 登记编号:S1340525060001 Email:shenglihua@cnpsec.com 分析师:陈灿 SAC 登记编号:S1340525070001 Email:chencan@cnpsec.com 近期研究报告 《再谈 AI4S：分子设计并非终点，“靶点-疾病”因果数据仍存在巨大缺口，AI+生物数据基建或许刚刚开始》 - 2026.10.19 医药生物行业报告 （2026.10.19-2026.10.23） ESMO 大会大幕开启，国产新药闪耀 ⚫ 投资要点 本周我们梳理 ESMO 大会更新的重点新药数据。 乳腺癌方面，1）恒瑞医药 Her2 ADC 药物 SHR-A1811 和中国生物制药 Her2 双表位 ADC 药物 TQB2102 同台竞技，在 1L Her2 低表达 BC展示优异疗效，二者在 HR+重点人群 mPFS 均超过 16mo，数值与获益基本一致，非头对头对比优于 Enhertu。初步 OS 分析显示国产 ADC 在IIT 人群均展现了良好的获益趋势。2）百利天恒 Iza-bren 进一步强化国产 ADC 在 CDK4/6 经治 HR+/Her2-BC 的竞争力，石药集团/康宁杰瑞则以 LBA 形式公布 Her2 双表位抗体 Anbenitamab+白蛋白多西他赛对比经典 THP 方案的胜果。 消化道肿瘤方面，1）AZ/康诺亚 CLDN18.2 ADC 领衔，公布 Sone-Ve 全球 III 期 CLARITY-Gastric01 试验具体数据，在 CLDN18.2 阳性的 cut-off 值要求较为宽泛前提下，OS 较化疗获益显著，信达生物/武田制药更新的 III 期 G-HOPE-001 试验第二次期中分析数据显示两款 ADC 的 OS 获益非头对头对比处于同一水平，目前二者均已在国内申报 BLA，上市进度均为第一梯队。2）CDH17 ADC 异军突起，康诺亚和 ArriVent/乐普生物在后线 CRC 上展示优异反应率。 肺癌方面，科伦博泰 Sac-TMT 的两项 III 期试验（+K 药用于 PD-L1 阴性nsqNSCLC的 OptiTROP-Lung06试验和单药用于 TKI经治 NSCLC的 OptiTROP-Lung04 试验）引领，其中 OptiTROP-Lung06 试验 Sac-TMT+K 药取得 15mo 的 mPFS 优异数据，较对照组 K 药+化疗显著获益，OS 也呈现获益趋势。 投资建议：本次 ESMO 大会国产创新药尤其是 ADC 药物在多个瘤种上均有优异的成熟数据读出，部分早期数据也展示出国内的创新实力，叠加此前辉瑞与信达、罗氏与翰森均已实现 ADC 赛道的大额 BD，国产 ADC 未来全球研发和商业化潜力巨大，建议关注：科伦博泰、信达生物、百利天恒、恒瑞医药、中国生物制药、乐普生物等。 ⚫ 本周行情回顾 本周（2026 年 10 月 19 日-10 月 23 日），A 股申万医药生物上涨0.75%，板块整体跑赢沪深 300 指数 2.31pct，跑赢创业板指 3.93pct。在申万 31 个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第 4 位。 本周申万医药子板块中，医疗设备板块涨跌幅排名第一，上涨5.36%；原料药板块表现相对较差，本周下跌 3.37%。 ⚫ 板块观点更新 1、创新药板块持续推荐：看好长期发展，关注业绩驱动逻辑 -20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%4%7%2025-102026-012026-032026-052026-082026-10医药生物沪深300发布时间：2026-10-26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 近期由于半年报业绩期已过，叠加 WCLC 大会催化落地以及 AI4S板块分流，创新药板块出现一定程度调整，鉴于重点公司临床推进节奏以及数据竞争力等基本面未发生重大变化，我们仍坚定看好 27-28年创新药β性行情，板块核心叙事逻辑有望从此前的炒预期逐步演化为业绩驱动，理由如下： 1）海外 BD 仍是星辰大海：MNC 的专利悬崖逻辑仍将持续，且现阶段看 BD 案例正逐渐增多，国产新药除双抗和 ADC 等优势领域外，未来自免等慢病和新领域同样有引领全球的潜力。 2）国内市场走向盈利阶段：目前新药的医保政策相对稳定，众多Biotech 在核心产品上市后进入快速爬坡期，对于利润贡献持续超预期，重点企业净利率快速提升，后期规模效应下的盈利性将是核心预期差。 3）重点公司估值性价比已显现：经过一年来 BD 叙事的估值波动后，核心标的的国内外估值结构已趋于理性平衡，考虑到重点品种的出海已落地，27-28 年随着海外数据成熟，板块有望迎来进一步 de-risk 的投资机会。 选股思路上，仍建议以临床数据过硬、BD 干扰因素相对少的公司为主，关注全球市场参与确定度高的相关标的。建议积极关注确定性高，BD 进展顺利的标的：科伦博泰、翰森制药、百济神州、信达生物、三生制药、映恩生物、康诺亚、乐普生物。 2、创新药产业链：CXO 板块兼具业绩确定性与 AIDD 获益，上行趋势有望持续 CXO 预计持续有亮眼表现： 1）AIDD 高景气，先导-候选化合物数量增加后带动湿实验、进而带动全产业链需求增长逻辑顺畅，另外部分环节 CRO 公司有望承接模型训练相关需求，有望带动行业整体估值提升，海外 Charles River等公司表现积极； 2）CXO 半年报全面开花，多家超预期并上调指引，坚实基本面持续兑现中，三季度业绩兑现中，已披露业绩的凯莱英等表现优异； 3）海内外投融资的持续复苏（2026H1 全球投融资金额 267.6 亿美金 yoy+58.5%），以及海外 CXO Q2 的强势表现（多家龙头公司上调业绩指引），均增强对行业持续复苏的信心。 建议关注：1)龙头 CDMO 成长逻辑强，估值具性价比，药明康德、康龙化成、凯莱英、药明生物等；2）临床前安评环节预计年内订单保持高增速，受 AIDD 及 NAMs 带动弹性高，昭衍新药、美迪西、益诺思等；3）临床 CRO 景气度已有回暖迹象，泰格医药、诺思格、普蕊斯等。 3、生命科学上游产业：景气度回升叠加 AI4S 发展渐起，关注 AI+可观增量 上游产业：随着行业景气度回升，经历了供给出清后细分龙头公司的经营效率快速提升。半年报业绩来看，科研服务板块重点公司中，多家公司延续增长态势，如纳微科技、药康生物和百奥赛图收入增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 均超过 20%，同时利润增速显著高于收入增速。扣非净利率上看，多数公司相较于 25 年均有显著提升，纳微科技、药康生物和百奥赛图26H1