Q3归母净利润持续环增，茶亭完成储量备案

证券研究报告：有色金属| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-102026-012026-032026-052026-082026-10-4%5%14%23%32%41%50%59%68%77%86%西部矿业有色金属资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）31.67总股本/流通股本（亿股）23.83 / 23.83总市值/流通市值（亿元）755 / 75552 周内最高/最低价43.07 / 22.06资产负债率(%)57.5%市盈率20.70第一大股东西部矿业集团有限公司研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com西部矿业(601168)Q3 归母净利润持续环增，茶亭完成储量备案l事件：公司发布 2026 年三季报，前三季度公司实现营收 597.88 亿元，同比+23.42%；归母净利润 67.89 亿元，同比+130.50%；扣非归母净利润 68.18 亿元，同比+135.11%。Q3 单季营收 203.45 亿元，同比+20.94%、环比-1.80%；归母净利润 26.20 亿元，同比+143.48%、环比+1.40%；扣非归母净利润 26.07 亿元，同比+144.51%、环比+0.12%；资产减值冲回 1.40 亿元、少数股东损益减少 2.13 亿元。l受益于铜、钼、锌等价格上涨，Q3 归母净利润创新高。铜价仍是最大的利润来源。 Q3 国内铜均价 10.76 万元/吨，环比+4.5%，钼价环比+10.0%、锌价环比+5.6%。产量：矿产铜 3.84 万吨，环比-18.8%；矿产钼 1164 吨,环比-8.6%；矿产锌 2.65 万吨,环比-25.0%；矿产铅 1.31 万吨，环比-18.5%。按公司产量指引倒算，Q4铜、钼等产量有望实现环比增长。l主力矿山玉龙铜矿+远期增量茶亭铜矿。玉龙铜矿三期预计 2026 年底完成基建，2027 年铜产量预计约 18万吨，钼金属产量 5000 吨以上，2028 年铜产量有望达到 20 万吨；四期 4500 万吨/年生产规模扩建工程预可研已于 6 月底完成，有望于2029 年建成投产。茶亭铜矿是公司“十五五”期间最大增量，已完成资源储量评审备案，铜金属量合计 239.3 万吨（平均品位 0.29%），伴生金金属量 313.2吨（平均品位 0.39g/t），伴生银金属量 1429.5 吨（平均品位2.15g/t）。公司预计 2027 年完成探转采手续办理和开发利用方案的编制后开始基建工作，建设周期约 3 年，目标 2030 年末建成投产。l风险提示：宏观经济大幅波动，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）61687790308728094980增长率(%)23.3128.1110.448.82EBITDA（百万元）11108.8019516.5320220.1422560.20归属母公司净利润（百万元）3642.698943.149306.4610533.82增长率(%)24.26145.514.0613.19EPS(元/股)1.533.753.914.42市盈率（P/E）20.468.338.017.08市净率（P/B）4.042.782.101.64EV/EBITDA7.293.782.831.72资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]发布时间：2026-10-26请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入61687790308728094980营业收入23.3%28.1%10.4%8.8%营业成本49617580906524070231营业利润16.2%138.7%4.1%13.2%税金及附加1065134414841615归属于母公司净利润24.3%145.5%4.1%13.2%销售费用33404447获利能力管理费用1201150216581805毛利率19.6%26.5%25.3%26.1%研发费用1083118513091425净利率5.9%11.3%10.7%11.1%财务费用609000ROE19.7%33.3%26.2%23.2%资产减值损失-597-110-110-110ROIC15.5%23.9%20.1%18.7%营业利润7115169841767219997偿债能力营业外收入42424242资产负债率57.5%46.1%38.9%33.1%营业外支出89898989流动比率1.242.233.204.25利润总额7069169381762619950营运能力所得税917203321152394应收账款周转率534.56613.76539.80536.01净利润6152149051551117556存货周转率9.6710.3010.029.82归母净利润36438943930610534总资产周转率1.081.191.070.97每股收益（元）1.533.753.914.42每股指标（元）资产负债表每股收益1.533.753.914.42货币资金9203235553997258370每股净资产7.7411.2714.9219.05交易性金融资产218233248263估值比率应收票据及应收账款423549606660PE20.468.338.017.08预付款项630581652702PB4.042.782.101.64存货5148613268867413流动资产合计19263341195170271007现金流量表固定资产25483232442099618739净利润6152149051551117556在建工程2377287733773877折旧和摊销2279257925942610无形资产5969573454945249营运资本变动-315-38-323-324非流动资产合计40154394103755935692其他20961185959资产总计594177353089261106699经营活动现金流净额10211175641784119902短期借款2614261426142614资本开支-3031-754-754-754应付票据及应付账款3146387343494682其他160-257-63-63其他流动负债9736882391759413投资活动现金流净额-2871-1010-817-817流动负债合计15496153091613816710股权融资0000其他18670186031860318603债务融资2958-164733非流动负债合计18670186031860318603其他-5329-547-609-689负债合计34165339133474235313筹资活动现金