铝行业周报：持续去库仍是铝价支撑

铝行业周报：持续去库仍是铝价支撑评级：推荐(维持)证券研究报告2026年10月25日有色金属陈晨(证券分析师)王璇(证券分析师)S0350522110007S0350523080001chenc09@ghzq.com.cnwangx15@ghzq.com.cn2162891请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2沪深300表现表现1M3M12M有色金属-13.6%-13.9%-5.7%沪深300-9.1%-13.2%-10.9%最近一年走势相关报告《铝行业周报：美联储加息预期反复，节后延续去库（推荐）*有色金属*王璇，陈晨》——2026-10-18《铝行业周报：美联储加息落地，双节临近铝锭大幅去库（推荐）*有色金属*王璇，陈晨》——2026-09-21《铝行业周报：美联储9月加息预期大幅抬升（推荐）*有色金属*王璇，陈晨》——2026-09-13-19%-5%9%24%38%52%2025/10/272026/04/252026/10/22有色金属沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3重点关注公司及盈利预测重点公司代码股票名称2026/10/23EPSPE投资评级股价20252026E2027E20252026E2027E002379.SZ宏桥控股14.011.372.272.2310.26.26.3买入1378.HK中国宏桥16.302.313.293.237.15.05.0买入002532.SZ天山铝业11.291.041.821.9810.86.25.7买入000933.SZ神火股份25.251.784.063.9514.26.26.4买入601600.SH中国铝业8.630.741.191.1711.77.27.4买入000807.SZ云铝股份25.161.753.903.8914.46.56.5买入2788.HK创新实业11.361.322.242.648.65.14.3买入资料来源：Wind、iFinD、中国人民银行、国海证券研究所备注：单位均为人民币元，中国宏桥、创新实业的股价根据最新汇率（2026年10月23日，港元兑人民币为0.86）换算请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4本周观点u宏观：本周（10月19日-10月23日，下同）宏观面多空交织。海外方面，以色列曾筹划对伊朗大规模攻势，虽因美方反对未实施，但伊朗密集发出战事升级警告，声称若爆发战争将引发全球严重能源危机，中东局势不确定性令原油及能源运输风险溢价维持高位。特朗普表示，美国或许会对伊朗再进行一次小规模“史诗怒火”行动，也可能由伊朗选择妥协。美国方面称，美以军方已制定计划，准备在11月美国国会中期选举结束后再次打击伊朗，但特朗普是否批准尚不确定。泽连斯基表示，乌方可在保留至少75%领土控制权的基础上达成和平协议，称冻结战线是结束战争的切实办法。特朗普称现在是时候达成俄乌协议，并表示乌克兰必须愿意结束战争。国内方面，国家发展改革委公布新版《对外投资管理办法》，自2026年12月1日起施行。u电解铝：u供应：国内方面，随着项目置换，少量闲置产能得以释放，本周国内电解铝周度产量小幅提升；海外方面，10月21日，阿联酋某铝厂开工率已恢复至50%；同时伊朗某铝厂产线发生故障，生产存在受到影响的可能性，但该厂规模有限。叠加印尼项目持续爬产，海外供应整体持续修复。成本和利润方面，截至10月23日，全国电解铝平均成本为16376元/吨，周环比持平，电解铝即时理论利润周环比提升210元/吨至7294元/吨。库存方面，截至10月22日，国内主流消费地电解铝锭库存报58.3万吨，周环比下降5.3万吨，降至近四年的同期低位。随着节后铝棒等初加工材加工费的回升，铝水比例恢复至节前的正常水平，铸锭压力明显放缓。同时，新疆火车缺箱情况尚未解决，叠加西南地区存在运输不畅，发运端的实际约束有效对冲了国庆假期铸锭增量造成厂库累积后的逐步释放。u需求：铝棒库存方面，截至10月22日国内主流消费地铝棒库存录得14.9万吨，周环比下降2.0万吨。从出库量角度来看，10月12日至10月18日，铝棒出库量录得5.79万吨，环比增加0.2万吨，出库水平维持表明节后消费韧性依然存在。本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比持稳于61.7%，行业生产整体延续稳健态势，但内部分化加剧，旺季向淡季切换的信号已初步显现。铝板带开工率持稳于69.2%，订单端暂未遭遇较大波动，铝价反弹后下游观望心态有所修复、成品去库压力缓解，但临近淡旺季转换节点，部分企业已着手放缓11月生产节奏。铝线缆开工率回落0.4个百分点至64.4%，主因部分出口型企业下调负荷，国网10月招标量较9月明显收窄，新增订单拉动有限，四季度以存量订单消化为主。铝型材开工率持平于53.00%，建筑型材受铝价反复波动、下游看空情绪加重影响新增接续订单不足而小幅回落，工业型材中储能配套型材询单及在手订单延续向好、汽车型材个别企业订单增加，形成有效对冲。铝箔开工率持稳于71.1%，电池箔、钎焊箔产线订单连续性较好，9月出口延续回升构成支撑。再生铝开工率持平于52.1%，铝价重心回升带动废铝价格同步上涨、成本抬升，叠加合规废铝供应偏紧及税票监管趋严，而“银十”进入尾声终端需求不及预期，企业排产受订单不足与原料受限双重制约。资料来源：SMM、国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5本周观点u铝土矿：国产矿供应持续偏紧，山西铝土矿价格小幅上调；其他地区国产矿整体持稳。进口矿方面，截至10月16日，几内亚主要港口铝土矿周度出港总量为469.4万吨，周环比增加180.0万吨。 澳洲方面，截至10月16日，澳洲主要港口铝土矿周度出港总量为121.3万吨，周环比增加20.7万吨。 截至10月16日，我国铝土矿到港量为479.5万吨，周环比增加12.4万吨，需持续关注油价及海运费高位波动对远期到港节奏及到岸成本的影响。价格方面，海运费跌幅较大，导致氧化铝厂对于矿价的预期持续下行，但由于矿成本并无呈现明显下行，上游矿山对于矿价的预期并无大幅下调，市场博弈预计持续。10月份几内亚长协价格暂未明确，因海运费大幅下行导致上下游价格预期差距拉大，谈判持续；同时，2027年度长协也因海运费不稳定导致暂未确定。与此同时，氧化铝厂铝土矿库存天数约为92天，整体的高位库存仍对矿价仍然形成一定的顶部压力。几内亚铝土矿而言，9月末至10月初期，几内亚发运量处于低位，但海运费下跌前提下，预计几内亚矿山会趁势锁定运力，在11月份进行一定的库存发运。截至10月22日，几内亚铝土矿FOB报价为35-45美元/吨；几内亚铝土矿CIF价格报70.0-72.5美元/吨。后续铝土矿价格仍取决于各家矿山成本情况、运力情况以及几内亚政府铝土矿出口配额政策对于整体发运量的影响。u氧化铝：海外方面，截至10月22日，西澳FOB氧化铝价格为387美元/吨，海运费36.5美元/吨，折合国内主流港口对外售价约3282.49元/吨左右，高于氧化铝指数价格628.97元/吨。本周询得3笔海外氧化铝现货成交：(1) 10月16日，西澳成交氧化铝3万吨，FOB价为391.25美元/吨；(2)10月16日，巴西成交氧化铝3万吨，FOB价为426美元/吨；(3