互联网传媒行业周报：关注世界模型／物理AI方向，南方传媒超预期

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 传媒 2026 年 10 月 25 日 关注世界模型/物理 AI 方向，南方传媒超预期 看好 ——互联网传媒周报 20261018-20261023 相关研究 - 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 任梦妮 A0230521100005 renmn@swsresearch.com 夏嘉励 A0230522090001 xiajl@swsresearch.com 赵航 A0230522100002 zhaohang@swsresearch.com 黄俊儒 A0230525070008 huangjr@swsresearch.com 研究支持 张淇元 A0230526090002 zhangqy@swsresearch.com 陈悦 A0230524100003 chenyue@swsresearch.com 联系人 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 市场持续关注传媒互联网 AI 应用机会，本周我们重点关注南方传媒业绩超预期，以及世界模型、具身智能数据集和 AI 影视产业进展： ⚫ 一、【世界模型/物理 AI】通用模型加速进入具身智能，训练数据价值有望重估。 ⚫ 世界模型：本周字节 Seedance 2.5 发布，4K 视频生成能力有望加速向巨幕、沉浸式空间等高成本场景渗透。此外，字节筹备推出面向时空视频生成的 AI 模型，基于Seedance 模型开发，将允许用户未直播、短剧和游戏创建可交互的虚拟世界。世界模型重点关注风语筑（公司具备数字空间及 XR 场景积累，积极布局空间智能和物理AI）。 ⚫ 物理 AI：本轮具身智能行情的催化，是以 GPT-6 Astra 等为代表的前沿模型持续提升复杂任务的理解与执行能力，模型厂商加速向物理 AI 拓展。我们认为，随着 OpenAI等头部厂商入局，具身智能有望成为 Coding 之后的重要 AI 应用方向，并催生海量高质量训练数据需求。相较文本数据，具身数据采集成本高、场景复杂、有效供给稀缺，未来真实操作数据、Ego 数据及仿真数据价值有望持续提升。 ⚫ 重点关注宝通科技（工业场景资源丰富，具备真实物理场景及工业数据积累）、凡拓数创等。 ⚫ 二、【低波红利】南方传媒 26Q3 业绩大超预期，渠道整合毛利率显著提升，AI 教育产品年底有望上线。 ⚫ 南方传媒收入端受益于粤教翔云相关收入确认，利润端主要受益于教育书店渠道整合带来的冗余成本下降，以及纸张成本回落等。其中渠道整合带来的效率改善有望持续。继续重点推荐：1）基本面方面，广东省人口及教育出版市场优势突出，省内教育书店及出版发行资源整合有望持续贡献利润增量，分红仍具提升空间；2）AI 弹性方面，公司布局 AI 互动教育、出版大模型及 AI 短剧等方向，AI 互动教育产品花卷妙课计划年底上线，有望逐步探索 C 端商业化和内容 IP 变现。 ⚫ 三、【AI 影视/AI 剧】AI 电影《三星堆：未来往事》10 月 23 日正式上映，AI 影视向院线电影延伸。《三星堆：未来往事》片长 100 分钟，是国内首部获得公映许可的 AI制作院线长片。我们认为，AI 电影的工业化制作能力已初步得到验证，但观众接受度及商业回报仍需持续观察。 ⚫ 重点关注：芒果超媒（《安全距离》《阿桂的夏天》《乘风 2026》三部作品入选广电总局公布 2026 年第二季度优秀网络视听节目名单，精品短剧及综艺内容竞争力持续验证，依托优质内容供给与平台分发优势，有望推动会员拉新、广告招商及内容商业化效率改善，关注后续排播催化及基本面企稳修复）；奥飞娱乐（2027 年将推出《喜羊羊与灰太狼》IP 动画大电影，资源投入与团队配置高于以往，以公司与国内头部 AI 平台探索“AI+IP”的行业化合作）；中国电影（控出品的科幻力作《流浪地球 3》（上部）定档 2027 年 2 月 6 日在中国内地上映）；上海电影（优质经典 IP 资源丰富，有整合预期）；博纳影视等。 ⚫ 四、港股互联网：流动性冲击下估值持续压缩，优质互联网公司的长期竞争力和盈利能力并未发生根本性变化，重点关注低估值公司：推荐腾讯（关注 WorkBuddy 用户数增长及中长期 AI 投入商业化）、网易（基本盘稳健，关注后续新品周期）、心动公司（存量稳健，关注新品《RO2》，Taptap 平台回暖）、金山云，关注汇量科技（关注AI Infra 上线）、金山软件（底部雷军增持）等。 ⚫ 五、大模型：国产模型能力持续突破，头部厂商加速布局个人 Agent。本周，Kimi K3.1 Pro、MiniMax M3.1 Flash 相继发布，国产模型能力及性价比持续提升。其中Kimi K3.1 Pro 的 AA 智能指数达到 55 分，超过 GPT-6 Astra；MiniMax M3.1 Flash的 Agent 任务成本较前代下降 70%，进一步降低 Agent 应用门槛。海外方面，Anthropic 推出 Claude Duet，继 OpenAI Dots、Meta Muse 后加速布局个人助理，AI Agent 正从单次任务执行向持续性、跨应用的自主工作演进。我们认为，模型分层定价趋势强化，模型智能水平提升与推理成本下降有望共同推动 Agent 应用渗透，关注 AI 应用商业化及模型调用需求增长。 ⚫ 风险提示：内容和互联网监管边际趋严风险；项目延期/表现不及预期风险。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共4页 简单金融 成就梦想 重点公司估值表 表 1：重点公司估值表（对应 2026/10/23 收盘市值，亿人民币） 子分类 代码 标的 总市值 营业收入 营业收入 yoy 归母净利润 归母净利润 yoy PE 25A 26E 27E 26E 27E 25A 26E 27E 26E 27E 26E 27E 游戏 0700.HK 腾讯控股 30,077 7,518 8,197 8,901 9% 9% 2,596 2,619 2,708 1% 3% 11 11 002602.SZ 世纪华通 846 379 470 515 24% 10% 56 87 105 56% 20% 10 8 603444.SH 吉比特 231 62 68 70 9% 3% 18 19 20 8% 4% 12 11 002558.SZ 巨