交通运输行业周报-聚焦：VLCC即期运价回落、期租租金坚挺，库存缓冲消退+需求弹性钝化+效率折损逻辑未改

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 交通运输 2026 年 10 月 25 日 交通运输行业周报（20261019-20261025） 推荐 （维持） 聚焦：VLCC 即期运价回落、期租租金坚挺，库存缓冲消退+需求弹性钝化+效率折损逻辑未改 ❑ 一、聚焦：VLCC 即期运价回落、期租租金坚挺，库存缓冲消退+需求弹性钝化+效率折损逻辑未改 ❑ VLCC 即期运价有所回落：截至 10 月 9 日，克拉克森 VLCC-TCE 指数 54.9万美元/天，周环比-25%。分航线来看，中东、阿曼、红海、西迪基里尔航线报于 138.8、56.7、73.0、44.0 万美元/天，周环比-8%、-28%、-21%、-23%；西非、美湾航线报于 55.2、46.1 万美元/天，周环比-24%、-19%。近期运费的回落主要是由于 1）中东海峡持续有船只被袭击，引发船东安全担忧，导致短期内通过海峡原油出口量萎缩；2）大西洋航线运费达到 30-40 美元/桶后，跨区套利经济性减弱；3）货主有意放缓出货节奏，抑制运费继续上行。 近期金十数据报道，美国官员表示，正在解除对影子船队部分船只的制裁，以期降低全球运费并增加中东的石油流动。根据 Gibson 统计，美国制裁的油轮数量约 325 艘，其中 153 艘为 VLCC，且 120 艘船龄超过 20 岁，占比达 70%。 影子船队中老船有多重硬约束：比如 KYC 困难、船龄超标、保赔保险困难、多地港口拒收、洗白周期长等，因此该方案落地难度极高、实际可行性低、周期很长，招商轮船表示初步测算小于 20 艘 VLCC 进入市场。 期租租金保持相对坚挺：VLCC 1、2、3 年期期租租金分别升至 30、18.8、13.3万美元/天，周环比-1.6%、-0.5%、-0.7%。若按照 VLCC 1 年期期租租金作为运价中枢，计算招商轮船、中远海能油轮业务年化税前利润分别达 340、346亿元。 我们继续看好油运大周期，强推招商轮船、中远海能，推荐招商南油。核心逻辑：1）短期看，下一轮集中出货有望驱动运价止跌转涨，全球石油库存大幅消耗与上游产油国出口需求之间的核心矛盾未改，叠加高额裂解价差驱动炼厂进口需求，同时地缘风险持续背景下，暗航、绕航带来效率折损，原油运输环节瓶颈凸显，运价中枢抬升趋势明确。2）中长期来看，补库+伊朗油转向合规市场潜在可能+扩库与进口分散化构成需求端三大增量，供给端老旧运力淘汰有望对冲新船交付，长锦商船扫货 VLCC 是市场中不可忽视的格局逻辑。 ❑ 二、行业数据跟踪：1、航空客运：10 月 17 日-10 月 23 日民航国内日均旅客量同比-4.4%，国内全票价同比+8.1%，裸票价同比-0.9%。2、航空货运：10 月19 日浦东机场出境货运价格指数周环比+8.4%，同比+22.3%。3、散运、集运： BDI 周环比+6%，SCFI 周环比持平。 三、投资建议：均衡配置，周期巨大弹性+优选头部红利+新需求低估值。1、周期巨大弹性。1）首推油轮运输：继续看好油运大周期，强推招商轮船、中远海能，推荐招商南油。2）干散货：看好干散市场上行潜力，后续厄尔尼诺天气或旺季运价形成催化，推荐招商轮船、海通发展、太平洋航运。集运：推荐中远海控、锦江航运、中谷物流，建议关注海丰国际、德翔海运。3）造船：航运景气创历史新高有望向造船传导，中国船企竞争力领先，建议关注中国船舶、松发股份等。2、优选头部红利：继续看好港口跑赢交运红利资产，重点推荐招商港口、唐山港、青岛港等；强调公路典型红利资产配置价值，继续看好股息率领先的四川成渝 H/A、皖通高速、山东高速等，推荐京沪高铁。3、新需求+低估值。1）继续看好泛 AI 对物流需求的新驱动。看好“AI 风起，空运潮生”，全球 AI 投资升温，驱动航空货运需求扩容下的投资机会，重点推荐东航物流。2）看好半导体物流从“高价值货运”迈向“全链路保障”，掘金景气“芯”产业，重点推荐密尔克卫。3）看好中国汽车出口及海上风电建设需求高景气，重点推荐中远海特。4）看好跨境电商及海外物流拉动高成长，重点推荐极兔速递。4、明显低估-快递：头部公司在“反内卷”新常态下，业务量-价格-利润之间能寻求到更好的均衡，应享有一定溢价，继续强推圆通、中通、申通，看好顺丰。 ❑ 四、风险提示：人民币大幅贬值，经济出现下滑，行业竞争加剧等。 证券分析师：吴一凡 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 证券分析师：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 执业编号：S0360524090001 证券分析师：张梦婷 邮箱：zhangmengting@hcyjs.com 执业编号：S0360526030003 联系人：刘邢雨 邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 联系人：郑旭雯 邮箱：zhengxuwen@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 120 0.02 总市值(亿元) 30,836.56 2.60 流通市值(亿元) 27,205.50 2.99 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -2.3% -7.2% -9.6% 相对表现 6.8% 7.1% 1.2% -14%-7%0%7%25/1026/0126/0326/0526/0826/102025-10-27~2026-10-23交通运输沪深300华创证券研究所 交通运输行业周报（20261019-20261025） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 聚焦：VLCC 即期运价回落、期租租金坚挺，库存缓冲消退+需求弹性钝化+效率折损逻辑未改 ......................................................................................................................... 4 二、 行业数据跟踪 ................................................................................................................... 5 （一） 航空客运：10 月 17 日-10 月 23 日民航国内日均旅客量同比-4.4%，国内全票价同比+8.1%，裸票价同比-0.9% ..................................................................................... 5 （二） 航空货运：10 月19 日浦东机场出境货运价