有色金属行业周报：铜铝去库支撑金属价格

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 有色金属 2026 年 10 月 25 日 有色金属行业周报（20261019-20261023） 推荐 （维持） 铜铝去库支撑金属价格 ❑ 1、行业观点：本周国内铜铝持续去库，价格支撑强 ❑ 事件：铜方面，本周四国内现货库存 10.86 万吨，环比上周下降 2.27 万吨；铝方面，截至本周四全球铝社会显性库存 92.55 万吨，环比上周四下降 7.51 万吨，其中国内铝锭库存下降 5.5 万吨，铝棒库存下降 1.8 万吨，伦铝库存下降2100 吨。 观点：我们认为国内铜铝持续去库或对价格形成支撑。其中铝全球社会显性库存已经回落至历史同期低位，铝低库存逐步回归或对铝价形成强支撑。长维度看我国新版境外投资管理政策出台或约束海外铝项目建设，叠加国内电解铝产能天花板明确，国内铝价韧性较强，未来铝板块或转向价格韧性及分红确定性的红利价值主线，高股息红利稀缺价值持续凸显。 ❑ 2、公司观点 1：山金国际发布 2026 年三季度，公司盈利能力保持较快增长 ❑ 事件：本周，公司发布 2026 年三季报，公司前三季度实现营业收入 136.25 亿元，同比-9.14%；归母净利润 32.01 亿元，同比+30.16%；扣非归母净利润 32.98亿元，同比+34.85%。 观点：我们认为公司主业盈利受益金银价格上行与成本管控，利润保持较快增长。营收下滑来自低毛利贸易主动收缩，盈利结构优化；Q3 归母受补缴税费一次性扰动承压，剔除扰动后采选主业稳健。其中第三季度，公司营业收入39.66 亿元，同比-31.03%，环比+6.58%，归母净利润 7.85 亿元，同比-9.14%，环比-23.25%，扣非归母净利润 9.13 亿元，同比+7.72%，环比-2.32%。产销量方面，公司前三季度矿产金产量 4.82 吨，同比-14%，销量 5.37 吨，同比-10%；矿产银产量 112 吨，同比-5%，销量 114.46 吨，同比-14%；从三季度单季看，矿产金产量 1.56 吨，环比下降 3%，销量 1.74 吨，环比增长 9%；矿产银产量46.12 吨，环比增长 12%，销量 38.21 吨，环比下降 10%；公司成本管控持续推进，各品种毛利率全面抬升，核心矿山盈利显著改善，当期矿产金毛利率82.15%，同比提升 1.64pct；矿产银毛利率 72.59%，同比提升 19.09pct；生产成本方面，矿产金合并摊销后单位成本 173.18 元/克，同比上涨 19%，矿产银合并摊销后单位成本 3.91 元/克，同比上涨 27%，均低于金银价格涨幅。 ❑ 公司观点 2：紫金矿业发布 2026 三季报，公司盈利维持高增态势 ❑ 事件：公司发布 2026 年三季报，公司前三季度实现营业收入 2834.53 亿元，同比+11.51%；归母净利润 575.26 亿元，同比+51.93%；扣非归母净利润 558.42亿元，同比+63.63%。 观点：我们认为公司盈利延续高增，金铜价格同比上行叠加矿山产量稳步释放，控本成效显著，盈利质量扎实；Q3 金价环比回落拖累利润，铜钼价格维持高位，全年业绩确定性较强。其中第三季度，公司营业收入 892.74 亿元，同比+3.22%，环比-6.70%，归母净利润 183.56 亿元，同比+25.97%，环比-3.85%，扣非归母净利润 178.08 亿元，同比+42.43%，环比-9.03%。其中金板块，公司实现矿产金 70 吨，同比增加 8%。阿基姆金矿、瑞果多金矿等增量项目产能持续释放。赤峰黄金控制权收购已于 2026 年 10 月 22 日顺利完成，通过取得赤峰黄金控制权，公司成功获取一批成矿条件好、资源禀赋优异的在产黄金矿山；铜板块，公司实现矿产铜 82 万吨；剔除卡莫阿后，实现矿产铜 73 万吨，较去年同期同口径增加 6%。朱诺铜矿新增备案铜金属量 275 万吨，累计查明铜金属量 569 万吨，目前项目建设正有序推进，预计 2026 年底投产；雄村铜矿的主要工程已陆续开工建设，预计将于 2028 年底投产；锂板块，公司实现当量碳酸锂产量 7.9 万吨（含藏格矿业 1 万吨），同比大幅增长。3Q 盐湖锂矿、拉果措盐湖锂矿及湘源硬岩锂矿产能稳步爬坡；马诺诺锂矿已于 2026 年 7 月份完成浮选系统投料试车，基戈马港口启动升级改造，预计于 2027 年下半年建成，有望全面打通非洲东部运输通道。 ❑ 公司观点 3：宏桥控股发布 2026 年三季报，公司盈利能力处于历史高位 ❑ 事件：公司发布 2026 年三季报，公司前三季度实现营业收入 1316.61 亿元，同比+13.67%；归母净利润 232.94 亿元，同比+69.86%；扣非归母净利润 231.09亿元。 观点：我们认为公司盈利大幅提升，电解铝价格上行带动一体化毛利扩张，叠加财务费用显著下行增厚收益；Q3 铝价环比走弱带来利润环比回落，盈利中 证券分析师：刘岗 邮箱：liugang@hcyjs.com 执业编号：S0360522120002 证券分析师：李梦娇 邮箱：limengjiao@hcyjs.com 执业编号：S0360525040002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 129 0.02 总市值(亿元) 47,633.45 4.02 流通市值(亿元) 38,178.81 4.19 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -13.3% -24.8% -3.5% 相对表现 -4.2% -10.6% 7.3% 相关研究报告 《有色金属行业周报（20261012-20261016）：短期油价扰动金价震荡，底部支撑仍强》 2026-10-18 《有色金属行业周报（20261005-20261009）：加息预期压制有所消化，央行购金托底金价》 2026-10-11 《有色金属行业周报（20260831-20260904）：非农数据超预期压制金属价格，关注下周通胀数据》 2026-09-06 -14%6%27%47%25/1026/0126/0326/0526/0826/102025-10-27~2026-10-23有色金属沪深300华创证券研究所 有色金属行业周报（20261019-20261023） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 枢仍处在历史高位。其中前三季度财务费用 6.62 亿元，同比-51.88%，主要系有息借款规模下降、利息支出减少以及汇兑收益增加；资产减值损失 7.07 亿元，上年同期 2.54 亿元，同比有所增加，主要为计提存货跌价准备；Q3 铝价环比走弱、套保节奏变化带来利润环比回落，盈利中枢仍处在历史高位。总体看第三季度，公司营业收入 451.57 亿元，同比+17.1%，环比–0.9%，归母净利润 76.49 亿元，同比+56.86%，环比-13.94%，扣非归母净利润 75.74 亿元，环比-13.33%。 ❑ 公司观点