银行业投资观察：关注重定价支撑效应趋弱下的息差持续性

01 / 34 请务必阅读末页的免责声明 [Table_IndustryAndDate] 证券研究报告 | 投资策略周报 | 银行 | 2026/10/25 [Table_Title] 银行投资观察 20261025 关注重定价支撑效应趋弱下的息差持续性 [Table_Invest] 行业评级 买入 前次评级 买入 [Table_Summary] 本期观察区间： 2026/10/19-2026/10/23。本文数据来源于 Wind 数据。 板块表现方面：本期 Wind 全 A 下跌 0.6%，银行板块整体下跌 1.3%，排在所有行业第 13 位，跑输万得全 A。其中，国有行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为-0.08%、-1.62%、-2.52%、-0.44%。恒生综合指数下跌 4.7%，H 股银行跌幅 3.4%，跑赢恒生综合指数，跑输 A 股银行。 个股表现方面：Wind 数据显示 A 股银行涨幅前列为苏州银行上涨 2.67%、渝农商行上涨 1.57%，跌幅前三为北京银行下跌 4.08%、成都银行下跌 3.98%、重庆银行下跌 3.62%。H 股银行跌幅前三为民生银行下跌 6.94%、中国光大银行下跌 4.90%、重庆银行下跌 4.71%。 银行转债方面：Wind 数据显示本期银行转债平均价格下跌 0.08%，跑输中证转债 1.93 个百分点。个券方面，涨幅前二为常银转债（+0.26%）、兴业转债（+0.23%），跌幅靠前有重银转债（下跌0.19%）。 盈利预期方面：本期共 11 家银行 26 年业绩增速一致预期有变化（平安银行、宁波银行、南京银行、杭州银行、成都银行、齐鲁银行、渝农商行、沪农商行、常熟银行等）。A 股银行 26 年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别变动-0.01pct、0.05pct。 行业观察：当前对于银行负债端的关注，或从此前的成本压降转向稳久期。今年 7 月以来，多家国有大行及中小银行陆续重启发售长期限大额存单，除稳定存款规模外，深层则是拉长负债久期、提前锁定低成本资金，以对冲利率中枢进一步下行的再定价风险，并为息差管理预留空间。 成本下降红利已进入下半场。重定价对息差的支撑效应会逐步减弱，或会在今年下半年持续释放后趋缓。随着大行的新老产品利差进一步收窄，成本下降红利边际递减的信号已经显现，靠负债端重定价继续压降成本的斜率预计趋缓。正如我们此前提示，负债端存在脱媒化、负债成本再下行弹性有限。与此同时，存款搬家压力增大，资金流出银行体系后经理财、基金以非银同业存款回流，实质是用更高成本的同业负债替代居民储蓄，可能推高综合负债成本、一定程度上侵蚀重定价带来的息差改善优势。 2026Q2 商业银行净息差环比回升 1BP，为 2022 年以来首次单季环比回升，但企稳更多来自负债端成本释放，而非资产端收益率抬升。综合来看，负债端红利递减后，净息差改善的持续性将更多取决于资产端定价能否企稳。银行间的差异，也将更多体现在负债结构与成本管控能力上。此外，存款加速向大行与优质区域行集中，中小行活期流失及负债结构压力更大。对应投资上，选股阿尔法或仍重于板块贝塔。 风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期；（5）国际经济及金融风险超预期。 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 nijun@gf.com.cn 张晓辉 SAC 执证号：S0260526040001 SFC CE No. BYA783 bjzhangxiaohui@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究 银行投资观察 20261019:流动性偏紧条件下银行选股的无风险利率锚 2026-10-19 跨境流动性跟踪 20261019:跨境回流边际放缓——26Q2-Q3 国际收支情况回顾 2026-10-19 9 月金融数据点评:政金工具显效，跨境回流放缓 2026-10-14 -14%-9%-4%0%5%10%10/2501/2603/2605/2608/2610/26银行沪深300 [Table_PageText1] 投资策略周报 | 银行 请务必阅读末页的免责声明 02 / 34 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 建设银行 601939.SH CNY 11.30 2026/8/29 买入 13.00 1.34 1.42 8.43 7.96 0.80 0.74 9.78 9.63 中国银行 601988.SH CNY 6.93 2026/8/29 买入 7.68 0.75 0.80 9.24 8.66 0.77 0.72 8.71 8.60 邮储银行 601658.SH CNY 5.48 2026/8/29 买入 6.10 0.70 0.75 7.83 7.31 0.61 0.58 8.11 8.11 交通银行 601328.SH CNY 8.05 2026/8/29 买入 8.59 1.11 1.18 7.25 6.82 0.59 0.55 8.36 8.33 招商银行 600036.SH CNY 41.77 2026/9/8 买入 54.48 5.90 6.12 7.08 6.83 0.88 0.81 12.98 12.34 浦发银行 600000.SH CNY 9.53 2026/8/28 买入 11.32 1.45 1.47 6.57 6.48 0.41 0.39 6.41 6.19 兴业银行 601166.SH CNY 18.37 2026/8/28 买入 21.80 3.50 3.64 5.25 5.05 0.44 0.42 8.76 8.53 光大银行 601818.SH CNY 2.99 2026/8/30 买入 3.42 0.56 0.56 5.34 5.34 0.34 0.32 6.54 6.19 华夏银行 600015.SH CNY 6.21 2026/9/8 买入 10.07 1.17 1.03 5.31 6.03 0.30 0.28 5.77 4.85 浙商银行 601916.SH CNY 2.91 2026/8/27 买入 3.64 0.45 0.46 6.47 6.33 0.44 0.42 6.82 6.74 平安银行 000001.SZ CNY 11.20 2026/8/16 买入 14.48 2.13 2.22 5.26 5.05 0.45 0.42 8.83 8.62 北京银行 601169.SH CNY