有色金属行业周报：流动性风险影响权益资产，关注美联储议息会议

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2026 年 10 月 25 日 有色金属 行业周报 流动性风险影响权益资产，关注美联储议息会议 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.2 0.2 7.3 绝对收益 -13.3 -13.0 -3.5 贾宏坤 分析师 SAC 执业证书编号：S1450525060005 jiahk@sdicsc.com.cn 相关报告 宏观波动加大，建议配置黄金 2026-10-18 节后关注 AI 金属与稀土 2026-10-07 持续看好 AI 上游材料 2026-09-27 看好 AI 上游材料反转，重视稀土配置 2026-09-20 加息靴子或落地，重视稀土等战略金属 2026-09-13 本周全球股市均出现较大程度回调，主因通胀和加息等使投资者担忧未来经济，出现流动性风险，市场正在计价衰退交易。从美国 10年期国债利率定价来看，市场已开始反映未来经济衰退及利率下行预期。加息是短期扰动，经济衰退压力将制约持续紧缩的空间，2028年后美联储有望重启降息周期。我们认为当下的波动属于中短期行为，关注 29 号美联储议息会议的前瞻指引，从长周期来看，很多权益资产可能都已超跌，等到宏观政策明朗时，新一轮周期可能到来。中长期来看，我们持续看好稀土金铜铝锡钨钼锑锗镓钽铌铀铼锂等金属。 贵金属 金银：截至 10 月 23 日，贵金属短期受宏观政策预期扰动，但中长期支撑逻辑仍在。黄金方面，9 月全球黄金 ETF 净流入约 100 亿美元，三季度累计净流入约 310 亿美元，创季度历史新高；8 月全球央行净购金 39 吨，中国央行连续增持，反映黄金储备配置需求持续释放。同时，全球财政风险及地缘不确定性仍有望支撑黄金避险需求。白银方面，全球供需缺口预计延续，叠加实物投资需求回升，为银价提供支撑。根据世界白银协会 2026 年 9 月最新表态，全年白银市场供需缺口预计达 4,630 万盎司，连续第六年供不应求；实物投资需求预计同比增长 18%至 2.58 亿盎司。同时，AI 数据中心、电动汽车及半导体等领域为白银需求提供新增支撑，但光伏节银及材料替代趋势仍需关注。整体看，白银供需缺口与投资需求回升构成主要支撑，工业需求变化则是后续需要跟踪的关键变量。 建议关注：赤峰黄金、山金国际、中金黄金、山东黄金、湖南黄金、万国黄金集团等。 工业金属： 铜：本周LME铜收报14298美元/吨,环比上周-0.52%,沪铜收报108740元/吨,环比上周-0.65%。供给端，据 SMM，Halo Minerals 披露其智利 Playa Verde 铜金尾矿项目已获关键采矿许可，该项目设计年处理约 500 万吨含矿物材料，即约 8,600 吨可销售铜，具体投产时间未明。据 ICSG，今年上半年全球铜矿产量下降 1.1%，主要因 Codelco和 Freeport 减量较多。废铜仍然由于含税票点高和合规货源稀缺，原料供应持续紧张。需求端，本周铜杆、铜线缆企业开工率分别为78.6%、73.85%，分别环比+5.33pct、+4.07pct，节后开工率进一步提升。库存端，截至 10 月 22 日，铜社会库存 9.16 万吨，本周去库2.15 万吨。LME 铜库存 27.38 万吨，环比+17.91%，COMEX 库存 72.44万吨，环比+0.86%。铜价在供给端硬约束下有支撑，铜价有望维持强势。 -14%-4%6%16%26%36%46%2025-102026-022026-062026-10有色金属沪深3006034969 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业周报/有色金属 建议关注：洛阳钼业、金诚信、河钢资源、江西铜业、西部矿业、铜陵有色、云南铜业等。 铝： 本周五 LME 收报 3040.5 美元/吨，较上周+0.21%，沪铝收报 23660元/吨，较上周+2.05%。基本面，受益于项目置换带来的闲置产能释放，本周国内电解铝周度产量有所提升；海外方面复产与停产消息并存，EGA 旗下 Al Taweelah 铝厂已复产 50%，而伊朗 IRALCO 铝厂出现故障或导致停产，短期电解铝供给变化仍需观察。需求端，受益于铝价回落，华南地区铝棒厂生产转好，国内铝下游加工龙头企业开工率环比持续回升录得 61.7%，国内库存方面，截至 10 月 22 日，国内主流消费地电解铝锭库存报 58.3 万吨，环比下降 2.4 万吨，去库节奏延续。短期来看，铝加工回暖或带动电解铝价格小幅回升，中长期铝价格变化需关注海外项目投产进度。 建议关注：宏桥控股/中国宏桥、天山铝业、电投能源、中国铝业、创新实业、华通线缆、云铝股份、百通能源、焦作万方、神火股份、南山铝业等。 锡：截至 10 月 23 日，沪锡主力合约报 385000 元/吨，较上周+2.16%。需求端，下游焊料厂开工率升至 79.1%，其中大型企业开工率超过80%，原料库存周期进一步降至 8.87 天，反映终端生产维持高位、企业原料储备偏低。库存端，锡锭三地社会库存降至 6689 吨，较上周减少 1081 吨，但绝对水平仍处低位；SHFE 仓单 2136 吨，较上周-724吨，可交割货源仍处紧张状态。供给端，四地冶炼厂加工费虽较月初上调 500 元/吨，但开工率仅为 59.5%，精炼锡产出恢复仍然有限。当前下游开工维持高位，而原料及社会库存持续处于低位，供给恢复相对偏慢，供需偏紧格局延续，后续若需求保持韧性，库存有望继续去化，对锡价中枢形成支撑。 建议关注：兴业银锡、锡业股份、华锡有色、新金路等。 能源金属 镍：本周镍价周度+4.31%至 120300 元/吨。基本面看，本周印尼镍产业链减产消息缓解了市场对供应过剩的悲观预期，但高冰镍、镍铁等减产仍有一定难度。库存方面，国内库存仍处高位，据 SMM，六地纯镍库存累计约 12.18 万吨，较上周去库约 1100 吨。预计短期镍价受政策预期摇摆等因素影响维持震荡。 建议关注：华友钴业、格林美、力勤资源、中伟新材等。 锂：本周碳酸锂期货主力合约 99600 元/吨，环比上周-1.64%。供应端，本周枧下窝环评进入环评拟批准公示环节，碳酸锂远期供应宽松预期仍然存在。需求端，下游材料厂和电芯厂以消化长协和客供为主，市场交投有所放缓。考虑到碳酸锂短期供需仍然偏紧，或存在阶段性反弹空间。 建议关注：中矿资源、川能动力、雅化集团、天华新能、赣锋锂业、永兴材料、天齐锂业、盛新锂能、大中矿业等。 战略金属 稀土：截至 10 月 23 日，氧化镨钕现货报价为 72.25 万元/吨，环比-2.5%。重稀土价格表现更强，氧化镝现货报价为 1410 元/公斤，较6 月初 1240 元/公