疫苗行业周报：创新验证与存量承压并行

敬请阅读末页之重要声明 创新验证与存量承压并行 相关研究： 1. 《政策扩面与公费降价，HPV疫苗出海获认证》20261011 2. 《多技术路线临床迎新进展，关注“平台化+成人化”产业趋势》20261018 行业评级：增持（维持） 近十二个月行业表现 -30-20-1001025/1026/0126/0426/07沪深300_累计疫苗_累计 % 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 2 14 -9 绝对收益 -6 3 -21 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：许雯 证书编号：S0500517110001 Tel：021-50293534 Email：xw3315@xcsc.com 地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼 核心要点： 国内外疫苗动态 （1）欧林生物：重组金黄色葡萄球菌疫苗（大肠杆菌）Ⅲ期临床研究总结报告发布。公司研发的重组金葡菌疫苗，于 2015 年 6 月取得原国家食品药品监督管理总局核发的药物临床试验批件，并于 2026 年 7 月完成Ⅲ期临床试验揭盲。该疫苗采用多维靶标复合疫苗技术，涵盖五种抗原靶标，可同步阻断黏附定植、毒素分泌、免疫逃逸等关键致病环节，发挥多重协同保护作用。Ⅲ期临床试验采用多中心、随机、双盲、安慰剂对照的设计，以北京积水潭医院为组长研究单位，在全国 66 家临床中心同步开展，共计纳入 6014 名受试者。有效性方面，结果显示该疫苗在闭合性骨折手术后 42 天内预防金黄色葡萄球菌感染显示出显著且具有统计学意义的保护作用（VE=73.25%），且在不同分析集、统计方法及多种敏感性分析和补充分析中结果一致，提示其保护效力稳健可靠。亚组分析进一步表明，该疫苗在不同年龄、性别均能提供稳定保护，具有良好的临床适用性。安全性方面，重组金葡菌疫苗在目标人群中具有良好的安全性和耐受性。尽管疫苗组总体不良反应发生率高于安慰剂组，但主要是轻中度、短暂且可预期的局部反应的增加，并未增加全身不良反应、重度不良事件和严重不良事件的发生率。免疫原性方面，针对多抗原靶点诱导广泛且强烈的免疫应答，首免后 14 天达到峰值，并在术后 42 天内维持较高水平，至首免后180 天仍显著高于安慰剂组，体现出良好的免疫原性及较好的免疫持久性。多抗原协同诱导的免疫反应为其临床保护效力提供了合理的生物学依据。（来源：Wind-欧林生物公司公告）（2）智飞生物：鼻喷重组呼吸道合胞病毒疫苗（黑猩猩腺病毒载体）获得临床试验批准。公司全资子公司智飞绿竹研发的鼻喷重组呼吸道合胞病毒疫苗（黑猩猩腺病毒载体）获得国家药品监督管理局药物临床试验批准通知书。该疫苗用于预防 RSV 引起的下呼吸道感染，拟通过鼻喷免疫诱导呼吸道黏膜免疫应答。目前国内尚无呼吸道合胞病毒疫苗获批上市使用。（来源：Wind-智飞生物公司公告）（3）华兰生物疫苗：吸附破伤风疫苗在吉林省主动降价。10 月 22 日吉林省公共资源交易中心公示，华兰生物疫苗股份有限公司申请将吸附破伤风疫苗（0.5ml/支，西林瓶）挂网价格由 188元/支调整为 140 元/支，降幅约 25.5%。（来源：吉林省公共资源交易中心） 上周疫苗行业公司动态呈现“创新验证、路径分化、存量承压”的特点。欧林生物重组金葡菌疫苗Ⅲ期总结报告发布，标志着该品种完成从概念验证到数据稳健的关键跨越，有望在术后感染预防这一空白赛道占据先发位置，但商业化节奏仍取决于注册路径与骨科临床渗透。智飞生物鼻喷 RSV 疫苗获批临床，其意义在于以黏膜免疫路径绕开重组蛋白路线的同质化竞争。华兰生物破伤风疫苗吉林主动降价 25.5%，虽单省影响有限，却反映成熟非免疫规划品种价格竞争趋于主动。整体看，板块 Alpha 正更多取决于临床数据结果与适应症独占性。 市场回顾： ❑ 市场表现：疫苗下跌 1.72%，延续弱势格局 根据 wind 数据，上周（2026.10.18-2026.10.24）医药生物报收 7485.16 点，上涨证券研究报告 2026 年 10 月 25 日 湘财证券研究所 行业研究 疫苗行业周报 2 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 0.75%；原料药报收 9752.15 点，下跌 3.37%；化学制剂报收 7536.23 点，上涨1.15%；中药Ⅲ报收 5410.41 点，下跌 1.11%；血液制品报收 5682.11 点，下跌1.39%；疫苗报收 9454.67 点，下跌 1.72%；其他生物制品报收 9560.67 点，上涨 0.42%；医疗设备报收 8540.37 点，上涨 5.36%；医疗耗材报收 5337.47 点，上涨 3.17%；体外诊断报收 6899.61 点，上涨 1.69%；医药流通报收 2466.05 点，下跌 0.75%；线下药店报收 12189.8 点，下跌 0.51%；医疗研发外包报收 16225.76点，下跌 0.52%；医院报收 3812.77 点，上涨 2.23%。医药三级子行业分化明显，医疗设备领涨，源于器械招投标数据回暖与三季报业绩兑现的双重催化；化学制剂、医疗耗材跟涨，更多是 ESMO 年会临近下创新药情绪的外溢。疫苗板块更多是弱势的延续，HPV 等赛道价值重构与成熟品种价格竞争仍一定程度压制估值。整体看，资金正加速向“业绩可验证+催化可前置”的方向集中。 从公司表现来看，根据 wind 数据，上周疫苗行业表现居前的公司有：智飞生物、欧林生物、万泰生物、康泰生物、华兰生物；表现靠后的公司有：康希诺、金迪克、华兰疫苗、沃森生物、康华生物。 ❑ 估值：上周疫苗板块 PE（ttm）为 49.55X，PB（lf）为 1.67X 根据 wind 数据，上周疫苗板块 PE（ttm）为 49.55X，环比下降 0.87X，近一年PE 最大值为 104.04X，最小值为 48.61X。疫苗板块 PB（lf）为 1.67 倍，环比下降 0.03 倍，近一年 PB 最大值为 2.17X，最小值为 1.53X。PE 处于 2013 年以来 26.59%分位数，PB 处于 2013 年以来 1.11%分位数。 投资建议： ❑ 2026H1 业绩延续调整态势，建议分化中寻找α机会，长期关注创新+出海 2025 年行业经历了深刻的调整与分化，HPV、流感、狂犬疫苗等传统赛道竞争加剧带来资产减值及利润下滑；2026H1 疫苗行业整体仍处周期底部，受增值税新政扰动、需求偏弱、流感疫苗“四价转三价”产品结构切换阵痛、成熟品种同质化竞争等因素影响，业绩延续调整态势，个股分化依然显著。 疫苗行业正处于规模扩张向创新驱动转型时期，行业长期向好逻辑不变，政策、需求、技术是行业发展的三大驱动因素，创新+出海值得持续关注。我们维持行业“增持”评级，关注高技术壁垒+布局差异化管线的公司，在行业内部分化中寻找α机会。 政策：随着疫苗行业相关政策的不断颁布与实施，疫苗行业更加规范，同时，创新型疫苗的加速审批上市、鼓励疫苗研发投入加大等相关政策都将推动我国疫苗行业快速发展。需求：长期来看，疫苗行业需求或发生结构性变化