公司信息更新报告：Q3制冷剂控量稳市、维护预期，业绩短期承压，低谷已过

基础化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 巨化股份（600160.SH） 2026 年 10 月 25 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/10/23 当前股价(元) 29.26 一年最高最低(元) 58.00/27.45 总市值(亿元) 789.95 流通市值(亿元) 789.95 总股本(亿股) 27.00 流通股本(亿股) 27.00 近 3 个月换手率(%) 63.53 股价走势图 数据来源：聚源 《H1 利润+29%，制冷剂量稳价增，景气延续、韧性凸显—公司信息更新报告》-2026.8.26 《卡位先进制程核心环节，“半导体血管”超纯 PFA 打破国外垄断，助力“中国芯”自主可控—公司深度报告》-2026.5.30 《2026Q1 净利润大幅增长，盈利能力显著提升，制冷剂主升延续，液冷蓄势 待 发 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2026.4.29 Q3 制冷剂控量稳市、维护预期，业绩短期承压，低谷已过 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 毕挥（分析师） 李思佳（分析师） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 bihui@kysec.cn 证书编号：S0790523080001 lisijia@kysec.cn 证书编号：S0790525070006 ⚫ 制冷剂控量稳价、维护预期，业绩短期承压但韧性凸显，维持“买入”评级 公司 2026 前三季度实现营收 190.86 亿元，同比-6.41%；实现归母净利润 34.22亿元，同比+5.34%。其中 Q3 实现营收 57.46 亿元，同比-18.64%、环比-21.53%；实现归母净利润 7.71 亿元，同比-35.58%、环比-47.78%。前三季度，公司面临几大压力：（1）需求疲弱，销量降低，尤其 Q3 淡季市场承压，公司作为行业龙头积极维护行业预期，控量稳价，制冷剂销量同比、环比分别下滑 1.6、2.5 万吨，为 Q3 业绩同环比下滑主要原因，据我们测算，2.5 万吨或影响利润 6 亿以上；（2）原材料硫磺、硫酸等价格大幅上涨，影响价差；（3）在需求较差背景下，提价节奏放缓。上半年销量下滑+成本抬升就同比减利近 9 亿元，三季度销量进一步下滑、成本依然高位，同比压力仍存。但积极因素亦非常显著：（1）2026需求小年叠加地缘黑天鹅冲击，制冷剂价格依然坚挺、逻辑依然稳固，行业再次证明了自己；（2）贯穿全年的全球去库，短期影响需求，中长期反而更加有利于行情的展开。考虑到行业现状，我们下调公司盈利预测，预计公司 2026-2028年归母净利润分别为 45.55、64.64、81.49（前值 57.96、75.44、90.21）亿元，EPS 分别为 1.69、2.39、3.02（前值 2.15、2.79、3.34）元，当前股价对应 PE 为17.3、12.2、9.7 倍。我们依然坚定看好制冷剂景气向上趋势延续，短期承压不改长期价值，维持“买入”评级。 ⚫ Q3 制冷剂量减价稳，Q4 长协保持上行，外贸行情有所回暖 公司前三季度制冷剂实现营收 97.5 亿元，同比+4.3%；销量 21.6 万吨，同比-6.3%；均价 45,137 元/吨，同比+11.3%。其中 Q3 单季度制冷剂板块实现营收 26.5 亿元，同比-18.8%，环比-33.0%；销量 6 万吨，同比-21.0%、环比-29.7%；均价 44,140元/吨，同比+2.8%、环比-4.8%。公司 Q3 主动控量稳价，维护行业预期，因制冷剂核心品种减量，所以均价、利润率环比有所下滑。但至暗时刻已过，据卓创资讯，R32、R410a 的 Q4 长协+500 元/吨，逆势提价彰显行业信心。又据海关总署数据，9 月 R32、R134a、R410a 出口环比分别+70%、23%、+26%，行情有所回暖。我们认为 Q4 或将延续回暖趋势，公司销量、业绩或将回归正常。 ⚫ 风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振等。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 24,463 26,991 25,645 29,793 31,734 YOY(%) 18.4 10.3 -5.0 16.2 6.5 归母净利润(百万元) 1,947 3,783 4,555 6,464 8,149 YOY(%) 106.4 94.3 20.4 41.9 26.1 毛利率(%) 17.5 28.2 30.3 35.4 41.1 净利率(%) 8.8 16.0 19.0 23.5 28.3 ROE(%) 11.2 18.4 17.8 20.8 21.3 EPS(摊薄/元) 0.72 1.40 1.69 2.39 3.02 P/E(倍) 40.6 20.9 17.3 12.2 9.7 P/B(倍) 4.4 3.9 3.3 2.6 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%0%24%48%72%2025-102026-022026-06巨化股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 8021 11376 19513 23438 30980 营业收入 24463 26991 25645 29793 31734 现金 2664 5327 13936 16767 25267 营业成本 20182 19371 17883 19251 18697 应收票据及应收账款 1023 1107 1148 1319 1384 营业税金及附加 106 199 189 220 234 其他应收款 54 47 49 62 57 营业费用 121 145 138 161 171 预付账款 205 144 188 198 213 管理费用 831 814 822 927 1002 存货 2283 2471 1918 2806 1782 研发费用 1054 1120 1064 1237 1317 其他流动资产 1792 2280 2274 2285 2277 财务费用 46 110 166 155 149 非流动资产 20503 26832 25253 26822 26782 资产减值损失 -86 -450 0 0 0 长期投资 2535 2652 2869 3086 3304 其他收益 297 200 130 130 130 固定资产 11815 11245 11215 13065 13544 公允价值变动收益 -2 1 0 0 0 无形资产 1018 1261 1316 1392 1493 投资净收益 139 128 115 121 118 其他非流动资产 5135 11675 9852 9278 8441 资产处置收益 1