2026三季报点评：猪禽双主业协同发展，周期底部经营现金流保持稳健

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年10月21日优于大市温氏股份（300498.SZ）2026 三季报点评：猪禽双主业协同发展，周期底部经营现金流保持稳健核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·养殖业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价15.85 元总市值/流通市值105465/94242 百万元52 周最高价/最低价18.60/11.54 元近 3 个月日均成交额657.93 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《温氏股份（300498.SZ）-2026 年一季报点评：猪禽双主业协同发展，周期底部维持正向经营现金流》 ——2026-04-25《温氏股份（300498.SZ）-2025 年三季报点评：资产负债表稳步修复，前三季度分红比例达 38%》 ——2025-10-28《温氏股份（300498.SZ）-2024 年报及 2025 年一季报点评：生猪与黄鸡养殖成绩改善，资产负债表稳步修复》——2025-05-05《温氏股份（300498.SZ）-2024 年报业绩预告点评：预计 2024年归母净利 90-95 亿元，同比实现扭亏为盈》 ——2025-01-12《温氏股份（300498.SZ）-2024 三季报点评：前三季度合计净利同比扭亏为盈，生猪与黄鸡养殖成本稳步下降》——2024-10-23公司 2026Q3 业绩仍受猪价拖累，但单季亏损环比明显收窄。公司 2026Q3营收 254.50 亿元，同比-1.88%；归母净利-5.96 亿元，同比-133.44%；分业务看，预计猪业亏损约 9 亿元（其中包含前期减值冲回约 4 亿元），鸡业盈利约 6.5 亿元。水禽、动保、投资、农牧设备、环保等配套及相关业务合计盈利约 0.4 亿元。公司成本控制成效显著，据公告披露，公司 2026 年 8 月份肉猪养殖综合成本降至 12 元/公斤以下，成本优势稳居行业第一梯队。在生物安全防控体系高效运行的前提下，依托育种、营养配方、健康养殖、模式升级、工程装备及管理效率的综合提升，预计养殖成本仍有下降空间。畜禽养殖生产成绩改善，周期底部经营现金流保持稳健。公司养殖成绩稳步改善，据公司公告披露，公司种猪群体性能进一步增强，2026 年 6 月 PSY 达28.5 头，创历史新高；肉鸡生产成绩亦在高水平基础上持续提升，2026H1肉鸡上市率达 95.4%，创历史新高。此外，公司财务状况稳健，截至 2026Q3末，公司资产负债率较年初有所上升至 59.15%，处于行业较低水平，当前养猪行业仍深度亏损，但公司现金流稳健，2026 年前三季度经营性现金流净额合计约-0.49 亿元。公司坚持鸡猪双主业运营，充分发挥鸡猪双主业的对冲优势。公司 2026 年前三季度，累计销售肉猪（含毛猪和鲜品）2651 万头；肉鸡（含毛鸡、鲜品和熟食）约 10 亿只；销售肉鸭约 3600 万只。据公告披露，受饲料原料价格上涨、行情回暖代养费略有提升等因素影响，8 月毛鸡出栏完全成本为11.6-11.8 元/公斤。受旺季需求提升等因素带动，2026Q3 毛鸡价快速上涨，9 月销售均价为 14.2 元/公斤，预计养鸡业务全年有望贡献合理的利润。公司坚持鸡猪双主业运营，肉禽业务的稳健经营为公司提供了稳定的现金流，有助于平滑单一养殖周期的波动影响。风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。投资建议：维持“优于大市”评级。出于保守谨慎原则，我们预计公司2026-2028 年归母净利分别为-53.01/51.74/100.26 亿元，EPS 分别为-0.80/0.78/1.51 元，对应 PE 分别为-20/20/11。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)104,924103,86288,086100,586106,407(+/-%)16.7%-1.0%-15.2%14.2%5.8%净利润(百万元)92305266-5301517410026(+/-%)----93.8%每股收益（元）1.390.79-0.800.781.51EBITMargin10.8%5.8%-4.8%6.6%10.9%净资产收益率（ROE）22.5%12.5%-14.4%12.8%21.1%市盈率（PE）11.420.0-19.920.410.5EV/EBITDA9.613.8-1114.714.49.6市净率（PB）2.582.512.872.612.22资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年10月23日2026年10月24日2026年10月25日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2026Q3 业绩仍受猪价拖累，但单季亏损环比明显收窄。公司 2026Q3 营收254.50 亿元，同比-1.88%；归母净利-5.96 亿元，同比-133.44%；分业务看，预计猪业亏损约 9 亿元（其中包含前期减值冲回约 4 亿元），鸡业盈利约 6.5 亿元。水禽、动保、投资、农牧设备、环保等配套及相关业务合计盈利约 0.4 亿元。公司成本控制成效显著，据公告披露，公司 2026 年 8 月份肉猪养殖综合成本降至12 元/公斤以下，成本优势稳居行业第一梯队。在生物安全防控体系高效运行的前提下，依托育种、营养配方、健康养殖、模式升级、工程装备及管理效率的综合提升，预计养殖成本仍有下降空间。图1：温氏股份营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：温氏股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：温氏股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：温氏股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率随生猪价格回落承压，整体费用率稳步下降。2026Q1-Q3 毛利率同比-13.88pct 至-1.06%，净利率同比-14.07pct 至-6.92%。2026Q1-Q3 销售费用率同比+0.11pct 至 1.05%，管理+研发费用率同比-0.7pct 至 3.79%，财务费用率同比+0.12pct 至 0.84%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：温氏股份毛利率、净利率变化情况图6：温氏股份费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理经营性现金流由于猪价深亏承压，存货周转天数维持稳定。2026Q1-Q3 经营性现金流净额为-0.49 亿元，同比由正转负。在主要流动资产