有色金属行业跟踪周报：油价高企通胀担忧持续，金属价格承压

证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 东吴证券研究所 1/37 请务必阅读正文之后的免责声明部分 有色金属行业跟踪周报 油价高企通胀担忧持续，金属价格承压 2026 年 10 月 25 日 证券分析师 刘奕町 执业证书：S0600526060002 liuyt@dwzq.com.cn 证券分析师 曾先毅 执业证书：S0600526070003 zengxy@dwzq.com.cn 证券分析师 徐毅达 执业证书：S0600524110001 xuyd@dwzq.com.cn 证券分析师 米宇 执业证书：S0600524110004 miy@dwzq.com.cn 研究助理 莫骁雄 执业证书：S0600126070004 moxx@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《通胀韧性强化，金属价格震荡》 2026-10-18 《加息预期降温，金属价格企稳》 2026-10-12 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 宏观环境&金属比价：加息预期边际降温，美债收益率全线回落，金属比价走势分化。截至 2026 年 10 月 23 日，FedWatch 数据显示，维持目标利率不变的概率升至 90.0%，较 10 月 16 日上升 5.5 个百分点；加息概率降至 10.0%，下降 5.5 个百分点，降息概率维持 0.0%。美国 9 月 CPI同比升至 3.7%，核心 CPI 同比升至 2.6%，新增非农就业较上月减少 13.3万人，近三个月就业增长整体偏弱。美债长短端收益率同步下行，其中2 年期和 10 年期国债收益率分别下降 5BP 和 9BP，5 年期和 10 年期实际收益率分别下降 18BP 和 8BP；10Y-2Y 期限利差收窄 4BP，5 年期盈亏平衡通胀率上升 11BP。比价层面，金银比上升 2.70%，金铜比下降2.88%；铜铝比下降 2.17%，锡铜比上升 1.56%，金属间相对表现持续分化。 ◼ 基本金属：铜价高位回落，铝价先抑后扬。1）铜：本周沪铜价格重心下移，截至 10 月 23 日主力合约收于 108,370 元/吨，较周初下跌 1.28%。供应端持续偏紧，铜精矿九月底现货 TC 降至-231 美元/吨，海外矿山罢工风险叠加国内冶炼厂集中检修，矿端及精铜供应均受到约束。需求端节后开工率环比修复，但旺季表现仍显不足，高铜价抑制下游补库，企业以刚需采购和低库存运行为主。库存方面，国内库存则受节后进口集中到货影响有所累积。短期来看，供应收紧对铜价形成支撑，但需求偏弱限制上行空间，预计铜价维持高位震荡。2）铝：本周铝价均价较上周下跌，但周后期明显反弹，截至 10 月 23 日沪铝主力收于 23,575 元/吨。供应端电解铝产量维持高位，氧化铝新增产能继续释放，氧化铝价格下跌带动冶炼成本小幅下降。需求端表现分化，铝板带箔产量环比下降，铝棒产量有所增加。库存延续去化，国内铝锭社会库存降至 55.16万吨，较上周减少 4.72 万吨；LME 铝库存降至 23.61 万吨，较上周减少 0.23 万吨，对铝价形成支撑。综合来看，高供应和需求恢复偏慢限制铝价上行空间，但低库存提供较强支撑，预计短期铝价维持震荡运行。 ◼ 贵金属：通胀压力与避险需求形成支撑，金银价格宽幅震荡。本周沪金收于 861.62 元/克，沪银收于 13,116 元/千克，分别环比下跌 4.12%和5.20%。美国通胀数据保持韧性，美债收益率与美元高位运行，对贵金属价格形成压制；地缘政治风险及权益市场波动则提升避险需求，为贵金属价格提供支撑。短期看，预计宏观政策预期与市场流动性风险将主导定价，贵金属或维持宽幅震荡。 ◼ 能源金属：锂价大幅回落，钴、镍价格分化。电池级碳酸锂/电解钴/电解镍 10 月 23 日现货均价分别为 9.7/23.10/12.16 万元/吨，环比-4.90%/-4.74%/3.62%。锂方面，供应端产量增加、矿端复产持续推进，而下游企业以刚需采购为主，对高价原料接受度较低，供需边际宽松推动锂价大幅回落。钴方面，下游正极材料及合金企业采购意愿偏弱，产业链以消化库存为主，需求不足带动钴价继续下行。镍方面，印尼矿业政策及矿端供应扰动对成本形成支撑，但全球库存处于高位，不锈钢和新能源领域需求恢复有限，供需多空因素交织，镍价整体保持稳定。 ◼ 战略小金属：矿端挺价带动钨矿及钨制品价格回升，钨铁和粉末价格仍然承压。头部企业入场采购，叠加持货商惜售，推动矿端止跌反弹；但下游仍以按需采购为主，尚未出现集中补库，价格向中下游传导不畅。预计短期钨价维持底部震荡，后续反弹幅度取决于终端补库力度。 ◼ 稀土永磁：下游需求偏弱，稀土市场整体承压。镨钕市场询单及采购活跃度较低，磁材企业对高价原料接受能力有限，产业链成交清淡，价格预计维持弱稳。镝铽方面，大厂补库带动询单回升，低价货源有所收紧，短期价格或保持坚挺，但后续仍需关注终端订单释放情况。 -14%-8%-2%4%10%16%22%28%34%40%46%2025/10/272026/2/242026/6/242026/10/22有色金属沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2/37 ◼ 风险提示：宏观政策风险，下游需求不及预期风险，价格波动风险。报告中提及的“相关标的”仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议。投资者在做出投资决策时，应基于独立的分析和判断，全面评估公司的基本面、行业前景及市场环境等因素。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 3/37 内容目录 1. 宏观环境&金属比价 ........................................................................................................................... 6 1.1. 海外主要利率............................................................................................................................. 6 1.2. 重要金属比价............................................................................................................................. 8 2. 基本金属&贵金属：宏观扰动加剧，供需博弈下金属价格表现分化 ......................................... 10 2.1. 铜：供应收紧与高价抑需博弈，铜价高位回落................................................................... 10 2.2. 铝：库存去化与供应增长博弈，铝价先抑后扬.............