大健康产业机遇与民生健康成长新动能闭门交流会点评：百年民生，价值共行

证券研究报告·公司点评报告·食品饮料 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 民生健康（301507） 大健康产业机遇与民生健康成长新动能闭门交流会点评：百年民生，价值共行 2026 年 10 月 25 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 邓洁 执业证书：S0600525030001 dengj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 11.52 一年最低/最高价 11.10/19.25 市净率(倍) 2.54 流通A股市值(百万元) 4,091.31 总市值(百万元) 4,107.51 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.54 资产负债率(%,LF) 16.88 总股本(百万股) 356.55 流通 A 股(百万股) 355.15 相关研究 《民生健康(301507)：2026 半年报点评：维矿主业稳健增长，毛利率明显修复》 2026-09-01 《民生健康(301507)：2025 年年报及26Q1 一季报点评：步入新品周期，收入提速明显》 2026-04-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 641.25 781.63 950.73 1,163.07 1,412.62 同比（%） 10.23 21.89 21.63 22.34 21.46 归母净利润（百万元） 91.83 118.79 86.37 127.27 156.52 同比（%） 7.24 29.35 (27.30) 47.35 22.99 EPS-最新摊薄（元/股） 0.26 0.33 0.24 0.36 0.44 P/E（现价&最新摊薄） 44.73 34.58 47.56 32.28 26.24 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2026 年 10 月 19-20 日民生健康举办“百年民生，向新而行——大健康产业机遇与民生健康成长新动能闭门交流会”，明确以“固基本盘、拓新曲线”为核心战略，一方面深耕维矿优势领域，持续焕新 21 金维他、小金维他等核心品牌，夯实业绩基本盘；另一方面前瞻布局益生菌、医美、药食同源、国际化等新赛道，积极孵化第二增长曲线。 ◼ 我们预计公司主业维生素矿物质有望维持稳健增长。公司通过一阶、二阶、三阶产品及定制化方案，精准覆盖不同人群的细分需求，同时积极发展保健品业务，我们预计 2026-2027 年保健品业务保持较好的双位数增长。 ◼ 外延顺利，益生菌延续较高成长。公司通过并购山东中科嘉亿、战略合作解决原料自供问题，当前两地工厂、三地办公已完成文化融合，团队配合顺畅，我们预计 2026 年中科嘉亿收入同比增速可展望至 30-40%。 ◼ 伐尼克兰赛道景气、壁垒明显，乐速客具备较强竞争优势。行业层面，酒石酸伐尼克兰在戒烟赛道中的占比大幅增长，且院外市场已成为其主要的销售渠道：2025 年酒石酸伐尼克兰市场规模较 2024 年翻倍，销售渠道以零售药店和 B2C 电商为主，产品具备极强的零售属性。公司始终坚持有效的铺货策略，已与国内头部 KA 连锁达成合作共识，2026Q1-3 乐速客于线上、线下业绩均符合公司预期。 ◼ 回顾 2026 年前三季度实际财务表现，符合预期，经营稳健。在各项业务综合影响下，公司前三季度实现收入 7.44 亿元，同比增长 19.43%；归母净利润 8426 万元，同比下降 26.36%；扣非归母净利润 9489 万元，同比增长 7.87%。其中，Q3 单季收入 2.08 亿元，同比增长 30.04%，毛利率约 53.29%，同比提升 7.74pct、销售费用率约 39.78%，同比上升12.37pct，归母净利润 86.57 万元，同比下降 97.30%，扣非归母净利润866.86 万元，同比增长 0.32%。Q3 收入提速主要系维矿系列中保健食品及功能性食品销售情况较好，毛利率提升主要系年初以来公司针对 21金维他及保健食品产品线统一上调价格约 10%、工厂端生产排班、人员优化等持续的降本增效措施成效逐步显现，扣非利润主要受参股技源集团公允价值变动影响。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到短期存公允价值扰动，但中长期新业务看点较多，我们调整 2026-2028 年公司归母净利润预测至 0.86/1.27/1.57 亿元（2026-2028 年原值 0.99/1.30/1.54 亿元），同比分别-27%/+47%/+23%，对应当前 PE48x、32x、26x，21 金维他稳中向好，治疗型用药及跨境业务逐步起势，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。 -19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%13%17%21%2025/10/272026/2/242026/6/242026/10/22民生健康沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 民生健康三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,212 1,026 1,044 1,094 营业总收入 782 951 1,163 1,413 货币资金及交易性金融资产 832 752 743 769 营业成本(含金融类) 382 442 531 630 经营性应收款项 80 78 95 114 税金及附加 7 11 13 15 存货 104 107 114 117 销售费用 215 295 373 467 合同资产 0 0 0 0 管理费用 65 72 85 101 其他流动资产 197 90 93 94 研发费用 26 25 31 37 非流动资产 805 1,078 1,196 1,307 财务费用 (9) (6) (5) (4) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 6 8 10 12 固定资产及使用权资产 177 209 243 277 投资净收益 13 6 8 9 在建工程 294 368 435 495 公允价值变动 24 (20) 0 0 无形资产 84 99 113 126 减值损失 (1) (2) (2) (2) 商誉 70 70 70 70 资产处置收益 0 0 0 (1) 长期待摊费用 5 6 7 7 营业利润 137 104 150 185 其他非流动资产 175 326 328 331 营业外净收支 0 (1) 0 0 资产总计 2,017 2,105 2,240 2,401 利润总额 137 104 150 185 流动负债 263 314 376 446 减:所得税 16 17 21 27 短期借款及一年内到期的非流动负债 2 2 2 2 净利润 121