2026年三季报点评：销售承压，成本红利略减弱

证券研究报告·公司点评报告·饮料乳品 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 承德露露（000848） 2026 年三季报点评：销售承压，成本红利略减弱 2026 年 10 月 25 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 研究助理 林蔚 执业证书：S0600126090009 linw@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 8.18 一年最低/最高价 7.14/9.47 市净率(倍) 2.51 流通A股市值(百万元) 8,266.82 总市值(百万元) 8,314.15 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.26 资产负债率(%,LF) 29.31 总股本(百万股) 1,016.40 流通 A 股(百万股) 1,010.61 相关研究 《承德露露(000848)：2026 年中报点评：“大年”主业稳健，持续创新盼突围》 2026-08-16 《承德露露(000848)： 2025 年报及2026一季报点评：年度分红大超预期，26 开局增长良好》 2026-04-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 3,287 3,174 3,204 3,305 3,512 同比（%） 11.26 (3.46) 0.95 3.15 6.27 归母净利润（百万元） 666.24 627.10 574.07 591.38 626.04 同比（%） 4.41 (5.87) (8.46) 3.01 5.86 EPS-最新摊薄（元/股） 0.66 0.62 0.56 0.58 0.62 P/E（现价&最新摊薄） 12.48 13.26 14.48 14.06 13.28 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司公告 26 年三季报，1-9 月营收 20.3 亿元，同比+3.8%，归属于母公司所有者的净利润 3.7 亿元，同比-2.5%；其中 26Q3 营收 4.9 亿元，同比-14.3%，归属于母公司所有者的净利润 0.8 亿元，同比-39.0%。 ◼ 社零疲弱消费承压，公司营收增长呈现前高后低态势。26Q3 公司收入同比-14.3%，较上半年 11.3%的同比增速明显回落，主因：1）宏观层面消费总体弱复苏，7-9 月社零增长均在低水位，仅 9 月受双节错位略有提升，饮料、零食、调味品、白酒等多品类 Q3 营收增长均表现为承压，同在植物蛋白饮料行业的养元饮品 Q3 营收也明显降速，核桃乳营收出现季度同比下滑；2）25 年同期基数相对较高，25Q3 公司按计划推进全年销售目标，赶进度使得收入表现超市场预期（营收同比+8.9%且绝对值为近年最高）；3）消费疲弱动销不畅，渠道库存有一定累积效应。展望 Q4，2027 春节虽然较 2026 年春节早，但仍在 2 月份，仍属较晚，我们预计 Q4 淡季仍有销售压力。 ◼ 成本红利减弱，新品市场费投持续，盈利回调。26Q3 销售净利率为15.6%，同比-6.3pct，主因毛利率回落且三项费用率均有上升。苦杏仁由于需求方向较窄，价格继续低迷，但核心包材马口铁在 2026H1 上涨明显，加之销量回落，规模效应变差，Q3 公司整体毛利率同比下滑 4.0pct至 40.8%；今年新品持续投入，Q3 销售费用率同比增长 2.7pct 至 17.5%，管理费用率和财务费用率为 3.8%、0.1%，分别同比提升 0.8pct、2.4pct。 ◼ 稳健底色，持续创新盼突围。植物蛋白饮料行业普遍行业集中度高，龙头突出，商业模式上利基市场壁垒高，现金流优秀，现金储备丰厚，分红补偿了成长性的不足。在前期聚焦传统市场挖潜基础上，近 3 年公司力求以产品创新配合新市场渗透实现突围，渠道方面，公司坚定决心开拓南方市场，积极拥抱并拓展新兴渠道资源，构建多元化的营销网络。同时，公司大力推进数字化营销进程，利用数据驱动精准运营，提升市场响应效率与客户互动体验。公司推进营销和电商队伍年轻化，电商业务近两年增长较为理想。产品方面，公司于 25、26 年春季分别推出新品“水系列”和“恒久经典系列”，2026 年 7 月“水系列”接连推出大麦茶、金银花菊花茶植物饮料等新品，公司连续创新谋突破，值得跟踪。 ◼ 账面现金充沛，股息保障度高。公司 2026 年三季度末账面货币资金余额 30.82 亿元，丰厚的现金是持续分红的保障，此外 2025 年度现金分红比例达到 81.33%，为历史高水平。公司账面现金充裕，持续分红意愿强，股息保障高。 ◼ 盈利预测与投资评级：26 年春节错配公司进入销售大年，但消费总体弱复苏，公司 26H2 营收和盈利承压，考虑到新品投入和成本红利减弱，我们调整 2026~2028 年归母净利为 5.7、5.9、6.3 亿元（原预期为 6.8、-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%2025/10/272026/2/242026/6/242026/10/22承德露露沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：公司 26 年 1-9 月归母净利润增速贡献分拆（同比） 图2：公司 26Q3 归母净利润增速贡献分拆（同比） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2026 年 7 月“水系列”接连推出新品 图4：马口铁价格趋势 数据来源：食品板，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3.81%2.8%-0.9%-9.9%-1.0%-0.4%-0.2%0.4%3.4%1.0%0.0%-0.1%0.0%0.0%-1.0%0.0%-2.45%-15.0%-10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0%营收毛利率营业税金率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率其他收益投资收益公允价值变动资产减值损失信用减值损失资产处置损益营业外收支所得税少数股东损益归母净利润增速-14.30%-15.5%-0.1%-10.6%-2.5%-0.8%-9.3%-0.5%3.8%3.1%0.0%0%0.0%0.0%7.9%0.0%-39.05%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%营收毛利率营业税金率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率其他收益投资收益公允价值变动资产减值损失信用减值损失资产处置损益营业外收支净额所得税少数股东权益归母净利润增速84868890929496981001994年4月=100钢材综合价格指数(马口铁)核心包材马口铁在2026H1上涨明显7.1、7.5 亿元），同比-8.5%、+3.0%、+5.9%，对应 PE 为 14、14、13x，基于低估值和高分红率，以红利角度维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济面影响消费持续疲弱；新品不及预期、原料成本底部向上。 请