公司事件点评报告：利润继续高增长，公司未来可期

2026 年 10 月 26 日 利润继续高增长，公司未来可期 —西麦食品（002956.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 基本数据 2026-10-23 当前股价（元） 18.81 总市值（亿元） 59 总股本（百万股） 313 流通股本（百万股） 313 52 周价格范围（元） 15.22-33.15 日均成交额（百万元） 91.23 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《西麦食品（002956）：业绩继续稳增长，产品渠道可圈可点》2026-08-20 2、《西麦食品（002956）：业绩超预期，“六五”开门红》2026-04-29 3、《西麦食品（002956）：顺利收官，开启“六五”征程》2026-04- 15 2026 年 10 月 25 日，西麦食品发布 2026 年三季报：2026Q1-Q3 总营收 20.64 亿元（同增 21.7%），归母净利润 2.27 亿元（同增 71.6%），扣非净利润 2.18 亿元（同增 71.7%）。2026Q3 总营收 6.62 亿元（同增 21%），归母净利润 0.78 亿元（同增 55%），扣非净利润 0.77 亿元（同增 56%）。 投资要点 ▌盈利能力稳步提升，费用率精准投放 毛利率方面，2026Q1-Q3/2026Q3 分别同比+0.3pct/-0.2pct至 43.9%/43.6%，毛利率比较平稳。费用率方面，销售费用率2026Q1-Q3/2026Q3分 别 同 比 -3.8pct/-4.3pct至25.2%/22.8% ， 管 理 费 用 率 2026Q1-Q3/2026Q3 分 别 同 比+0.1pct/+0.7pct 至 5.1%/5.8% 。 综 合 作 用 下 ， 净 利 率2026Q1-Q3/2026Q3分别同比+3.2pct/+2.6pct至11.1%/11.9%。2026Q1-Q3 经营活动现金流净额 3.05 亿元（同增 49%），现金流仍旧充裕。 ▌持续丰富产品矩阵，“国内+海外”全渠道布局 产品端：公司构建清晰的产品体系：纯燕系列包括纯燕、有机、燕麦麸皮等品类，主打天然、纯粹的营养属性，贴合消费者对原生健康食品的需求；休闲系列主要包括烘焙燕麦、减脂燕麦等品类，适配现代消费者便捷化、多元化的休闲饮食场景；复合系列涵盖牛奶燕麦、中老年燕麦、燕麦+、谷物粉、功能性食品等，精准匹配不同消费群体的个性化营养需求，兼顾口感与营养补充，进一步拓展燕麦产品的消费边界。渠道端：公司构建全渠道营销体系，线上线下协同发力，同时积极拓展海外市场，形成“国内+海外”“传统+创新”的全方位渠道布局。线下渠道：公司采用直营和经销相结合的营销模式，重点深耕多元线下场景，建立庞大高效的经销商网络，同时深化与零食渠道头部企业的深度合作，积极拓展高端礼品渠道，丰富线下场景覆盖维度，销售规模稳居行业第一。线上渠道：已全面覆盖主流 B2C、B2B、兴趣电商、即时零售平台，在主流电商平台继续保持线上燕麦品类TOP1。持续深耕线上线下一体化即时零售渠道，构建成熟稳定的即时消费运营体系。海外市场：公司稳步破冰东南亚及欧美市场，同时推动自有国际品牌拓展至更多新市场，探索-20020406080(%)西麦食品沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 出多元化海外运营新模式，虽仍处于探索培育阶段，但为未来增长奠定坚实基础。 ▌盈利预测 2026 年为公司“六五”规划开局之年，锚定“再造一个新西麦”“规模与价值双重跃升”的核心目标，坚持“健康产业”发展主线不动摇，扎实推进燕麦谷物、大健康两大业务布局，落地三大增长曲线建设，夯实四大核心支撑能力，通过“向内求+向外寻”双轮驱动发展路径，开启新征程。根据公 司 三 季 报 ， 我 们 调 整 公 司 2026-2028 年 EPS 分 别 为0.87/1.10/1.34 元（前值分别为 0.80/1.04/1.30 元），当前股价对应 PE 分别为 22/17/14 倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、成本上涨等。 预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 2,240 2,693 3,213 3,801 增长率（%） 18.1% 20.2% 19.3% 18.3% 归母净利润（百万元） 172 271 343 420 增长率（%） 28.9% 58.1% 26.5% 22.4% 摊薄每股收益（元） 0.77 0.87 1.10 1.34 ROE（%） 10.5% 15.5% 18.0% 20.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产: 现金及现金等价物 203 306 470 683 应收款 134 148 158 167 存货 274 312 352 383 其他流动资产 643 703 738 764 流动资产合计 1,253 1,469 1,719 1,997 非流动资产: 金融类资产 559 609 629 639 固定资产 681 638 597 558 在建工程 5 2 1 0 无形资产 58 55 52 49 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 283 283 283 283 非流动资产合计 1,026 978 933 890 资产总计 2,280 2,447 2,651 2,887 流动负债: 短期借款 94 104 109 111 应付账款、票据 313 342 378 413 其他流动负债 99 99 99 99 流动负债合计 597 641 692 738 非流动负债: 长期借款 12 12 12 12 其他非流动负债 39 39 39 39 非流动负债合计 51 51 51 51 负债合计 648 693 743 789 所有者权益 股本 223 313 313 313 股东权益 1,632 1,754 1,909 2,098 负债和所有者权益 2,280 2,447 2,651 2,887 现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 173 271 343 420 少数股东权益 1 0 0 0 折旧摊销 54 48 45 42 公允价值变动 7 6 6 5 营运资金变动 31 -27 -21 -11 经营活动现金净流量 265 298 374 456 投资活动现金净流量 -186 -5 23 30 筹资活动现金净流量 24 -139 -184 -229 现金流量净额 103 154 212 257 利润表 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 2,240 2,693 3,213 3,801 营业成本 1,300 1,539 1,8