证券行业研究：母基金管理规定征求意见，进一步完善私募“1+N+X”体系

敬请参阅最后一页特别声明 1 非银组 分析师：舒思勤（执业 S1130524040001） shusiqin＠gjzq.com.cn 分析师：洪希柠（执业 S1130525050001） hongxining ＠gjzq.com.cn 分析师：方丽（执业 S1130525080007） fangli＠gjzq.com.cn 母基金管理规定征求意见，进一步完善私募“1+N+X ”体系 事件概况 2026 年 10 月 23 日，证监会就《私募投资母基金管理规定（征求意见稿）》公开征求意见，旨在进一步规范私募投资母基金业务活动，促进私募投资母基金规范健康发展。 核心内容 （1）明确定义、分类、分散投资要求。母基金名称应当清晰表明基金类型和投资方向，并且包含“母基金”字样。根据所投资范围差异将母基金分为私募证券投资母基金（投资私募证券投资基金的金额不低于资产净值的 80%）、私募股权投资母基金（投资私募创业投资基金、不动产私募投资基金、其他私募股权投资基金等私募股权投资基金的金额合计不低于资产净值的 80%）、创业投资母基金（投资创业投资基金的金额不低于 80%）、复合型母基金等多个类型，合理满足中长期资金进行多资产配置需求。从不同维度对母基金提出了投资分散度要求，避免集中投向单只基金、单一管理人、单一资产等，切实体现母基金分散投资的基本特征。 （2）鼓励长期资金投资创投基金。对于符合规定的创业投资基金，对社会保障基金、基本养老保险基金、年金基金等养老基金，保险资金，合格境外投资者，国家级政府投资基金合计出资比例不低于 80%的母基金，可以放松集中度上限要求，具体投资比例由基金合同约定，鼓励耐心资本入场。 （3）明确投资层级豁免。母基金确有必要直接、间接投资其他母基金或者接受其他母基金投资的，且符合监管规定条件运作的母基金可以豁免计入一层投资层级，只能豁免一次。 （4）坚持“扶优限劣”，细化投资负面清单及运作管理要求。规定六大母基金不得进行投资的情形，不得以任何形式让渡母基金投资决策权，建立健全母基金与同管理人所管理其他私募基金的有效隔离机制。 事件影响 （1）填补监管空白，规范行业发展。继《私募投资基金募集监督管理办法（征求意见稿）》发布后，本次征求意见稿是私募“1+N+X”监管体系中又一块拼图落地，对规范母基金投资运作、保护投资者权益、促进行业高质量发展起到促进作用。 （2）引导中长期资金做好私募市场的“稳定器”和“压舱石”。对耐心资本投资创投基金进行差异化监管，既丰富了财富管理与资产配置工具，也有助于提升耐心资本通过母基金支持科创与实体经济的效率。 （3）扶优限劣，行业格局或进一步分化。监管坚持“扶优限劣”的思路，对管理人要求、母基金运用规定进行细化，具备专业能力、合规风控严格的管理人或进一步提高市场份额，不符合规定、管理能力偏弱的机构或面临出清。 投资建议 本次征求意见稿进一步完善私募“1+N+X”监管体系，规范私募行业发展，在“扶优限劣”的背景下，看好头部券商或私募投资业务具备特色的券商在长期受益。 风险提示 宏观经济失速；权益市场活跃度大幅下行；政策推进不及预期。 证券行业研究 2026 年 10 月 23 日 买入（维持评级） 行业点评 证券研究报告 行业点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 行业投资评级的说明： 买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上； 增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%； 中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 行业点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级(含 C3 级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 上海 北京 深圳 电话：021-80234211 邮箱：researchsh@gj