26Q3盈利端仍承压，产品升级有望带动利润回升

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 10 月 23 日，公司披露 2026 年三季度报告。前三季度实现营业收入 183.89 亿元，同比-12.82%；归母净利润 11.04 亿元，同比-42.13%；扣非归母净利润 9.69 亿元，同比-47.18%。其中，26Q3 实现营业收入 69.49 亿元，同比-13.81%；归母净利润 4.39亿元，同比-36.86%；扣非归母净利润 3.71 亿元，同比-43.04%。 经营分析 新国标调整影响延续，Q3 毛利率仍承压。26Q3 收入环比+9.31%，归母净利润环比-6.45%；单季毛利率 16.79%，同比-1.21pct、环比-1.92pct，前三季度毛利率 17.19%，同比-1.58pct。行业仍处新标准实施后的调整阶段，产品成本上升，公司阶段性承担部分成本压力，叠加销量波动与刚性费用支出，当期盈利受到影响。 产品矩阵持续完善，结构升级与降本并进。公司通过黑翼、乐臻、马赫系列完善性能电摩、休闲三轮及商用产品布局，并通过目标成本前置、模块复用和物料通用化控制开发与采购成本。预计产品结构优化与供应链降本将共同推动单车盈利改善。 国内外产能布局完善，海外贡献预计逐步释放。印尼、越南工厂均已投产；国内江苏产能向丽水、台州转移，徐州、兰州基地有序建设。预计海外业务随产品及渠道完善逐步贡献增量，短期盈利修复仍以内销为主。 费用率环比回落，经营现金流环比改善。26Q3 销售/管理/研发费用率分别为 3.72%/2.93%/2.95%，环比-0.60/-0.49/-0.55pct，同比+0.08/+0.31/+0.52pct。三项合计环比下降 1.63pct，部分对冲毛利率下滑影响。预计终端动销恢复后，渠道投入效率将进一步提高。Q3 经营现金流净额 24.28 亿元，较 Q2 增加 21.02 亿元，环比改善。 盈利预测、估值与评级 展望 2027 年，新品供给与消费需求进一步适配有望带动收入恢复，产品结构升级、渠道效率提升及供应链降本共同支撑利润率改善。预计公司 26-28 年归母净利润分别为 12.5/18.0/20.3 亿元，同比-39%/+44%/+13%。当前股价对应 PE 分别为 13.0/9.0/8.0 倍，维持“买入”评级。 风险提示 终端需求恢复不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；新产能建设及爬坡不及预期等。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 21,606 25,095 23,080 26,645 29,605 营业收入增长率 2.71% 16.14% -8.03% 15.45% 11.11% 归母净利润(百万元) 1,988 2,035 1,246 1,796 2,029 归母净利润增长率 5.68% 2.34% -38.76% 44.17% 12.95% 摊薄每股收益(元) 2.307 2.341 1.443 2.081 2.350 每股经营性现金流净额 3.67 4.29 1.74 4.94 5.10 ROE(归属母公司)(摊薄) 22.02% 20.36% 11.17% 14.35% 14.41% P/E 17.78 12.69 13.03 9.04 8.00 P/B 3.91 2.58 1.45 1.30 1.15 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00018.0021.0024.0027.0030.0033.0036.00251023260123260423260723261023人民币(元)成交金额(百万元)成交金额爱玛科技沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 21,036 21,606 25,095 23,080 26,645 29,605 货币资金 6,667 2,914 1,970 2,547 3,559 4,621 增长率 2.7% 16.1% -8.0% 15.4% 11.1% 应收款项 382 437 594 428 479 532 主营业务成本 -17,563 -17,756 -20,505 -19,188 -21,901 -24,323 存货 575 811 874 739 844 937 %销售收入 83.5% 82.2% 81.7% 83.1% 82.2% 82.2% 其他流动资产 1,961 6,071 7,927 6,192 6,407 7,558 毛利 3,473 3,851 4,590 3,892 4,744 5,282 流动资产 9,586 10,233 11,365 9,906 11,289 13,648 %销售收入 16.5% 17.8% 18.3% 16.9% 17.8% 17.8% %总资产 48.2% 43.9% 44.4% 38.0% 39.8% 43.4% 营业税金及附加 -100 -110 -136 -125 -144 -160 长期投资 411 370 575 675 775 1,025 %销售收入 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 3,176 5,722 7,642 8,445 9,035 9,463 销售费用 -641 -778 -1,017 -935 -1,066 -1,184 %总资产 16.0% 24.5% 29.9% 32.4% 31.9% 30.1% %销售收入 3.0% 3.6% 4.1% 4.1% 4.0% 4.0% 无形资产 755 1,174 1,018 1,222 1,413 1,494 管理费用 -474 -554 -686 -762 -799 -888 非流动资产 10,307 13,086 14,210 16,164 17,043 17,801 %销售收入 2.3% 2.6% 2.7% 3.3% 3.0% 3.0% %总资产 51.8% 56.1% 55.6% 62.0% 60.2% 56.6% 研发费用 -589 -659 -771 -785 -853 -947 资产总计 19,893 23,319 25,575 26,070 28,332 31,449 %销售收入 2.8% 3.0% 3.1% 3.4% 3.2% 3.2% 短期借款 18 105 59 899 30 30 息税前利润（EBIT） 1,668 1,750 1,980 1,286 1,883 2,103 应付款项 9,120 10,479 11,681 10,820 12,356 13,722 %销售收入 7.9% 8.1% 7.9% 5.6% 7.1% 7.1% 其他流动负债