内生经营改善，业绩表现靓丽

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 永艺股份(603600) 投资评级 无评级 上次评级 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱：lichen@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 永艺股份：内生经营改善，业绩表现靓丽 [Table_ReportDate] 2026 年 10 月 25 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 事件：公司发布 2026 年三季报。26Q1-3 实现收入 40.84 亿元（同比+17.3%），归母净利润 2.25 亿元（同比+17.4%），扣非归母净利润 2.24 亿元（同比+21.3%）；26Q3 实现收入 15.45 亿元（同比+19.4%），归母净利润 0.88 亿元（同比+49.1%），扣非归母净利润 0.89 亿元（同比+61.1%）。 点评：尽管全球地缘冲突影响终端需求，公司在基数抬升背景下，凭借自身扩张、提价落地，仍实现靓丽增长，单季度收入创历史新高；盈利能力方面，公司持续强化采购议价能力、推广成本方法论，加强降本增效，推动利润率稳步提升。此外，根据我们测算，26Q3 剔除汇兑影响后，公司归母净利润增速翻倍、归母净利率已稳定保持在 7%+。 成长动能充沛，全球份额扩张。公司通过持续提升市场份额有效对冲宏观需求不确定，同时深入推进大客户价值营销全覆盖，我们预计美国市场增速靓丽、欧洲市场保持平稳。此外，公司针对薄弱&新兴市场设立专项营销团队，我们预计亚洲、南美、非洲等维系高增。海外产能方面，26H1 越南&罗马尼亚基地经营趋势均已改善，目前全球贸易政策仍存高度不确定性，公司未来凭借多元基地布局有望维持外销稳健增长。内销方面，受制于终端需求疲软，我们预计收入同比平稳，但国内渗透率提升空间明确、且结构性机会显著（份额有望持续集中），公司品牌战略有望逐步显现成效。 盈利表现优异。26Q3 公司毛利率为 22.0%（（同比+1.6pct），归母净利率为 5.7%（（同比+1.1pct）；费用表现来看，26Q3 期间费用率为 14.7%（（同比+0.06pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为 6.39%/2.92%/3.88%/1.55%（同比分别-0.69/-0.21/+0.11/+0.85pct），剔除财务费用率波动、整体费用率表现优异。 现金流稳定，营运能力改善。26Q1-3 经营性现金流净额为 3.82 亿元（同比+0.20亿元），其中 26Q3 单季 1.98 亿元（同比-0.27 亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为 46.2/47.0/69.0 天（同比分别-11.1/-0.4/-8.0 天），存货效率优化我们预计主要系订单景气、出货节奏加快。 盈利预测：我们预计公司 26-28 年归母净利润分别为 3.1、3.9、4.8 亿元，对应 PE估值分别为 11.6X、9.1X、7.5X。 风险提示：竞争加剧，海外贸易摩擦，人民币持续升值 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 4,749 4,882 5,600 6,439 7,351 增长率 YoY % 34.2% 2.8% 14.7% 15.0% 14.2% 归属母公司净利润(百万元) 296 233 307 394 477 增长率 YoY% -0.6% -21.4% 31.9% 28.4% 21.0% 毛利率% 21.6% 20.4% 21.9% 22.1% 22.5% 净资产收益率ROE% 13.3% 10.1% 12.5% 14.2% 15.2% EPS(摊薄)(元) 0.90 0.70 0.93 1.19 1.44 市盈率 P/E(倍) 12.04 15.32 11.62 9.05 7.48 市净率 P/B(倍) 1.60 1.55 1.45 1.29 1.13 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 10 月 23 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2,449 2,457 2,966 3,621 4,259 营业总收入 4,749 4,882 5,600 6,439 7,351 货币资金 1,035 1,002 1,536 1,992 2,451 营业成本 3,722 3,884 4,371 5,019 5,698 应收票据 5 20 6 7 8 营业税金及附加 22 29 29 34 40 应收账款 645 664 706 821 909 销售费用 311 345 370 451 522 预付账款 27 27 35 37 42 管理费用 212 218 232 270 309 存货 584 572 536 607 682 研发费用 162 164 157 193 221 其他 153 173 147 157 166 财务费用 -12 11 104 23 12 非流动资产 1,857 1,850 1,728 1,734 1,726 减值损失合计 -9 -20 -20 -20 -20 长期股权投资 0 62 62 62 62 投资净收益 0 5 11 6 7 固定资产（合计） 1,051 1,166 1,174 1,178 1,175 其他 5 18 6 6 7 无形资产 354 383 359 346 332 营业利润 328 235 333 442 544 其他 452 240 133 149 157 营业外收支 -2 0 0 0 0 资产总计 4,306 4,308 4,694 5,355 5,985 利润总额 326 235 333 442 544 流动负债 1,966 1,946 2,167 2,515 2,769 所得税 24 4 23 44 65 短期借款 848 766 916 1,016 1,066 净利润 302 232 310 397 479 应付票据 66 69 79 90 102 少数股东损益 6 -1 3 3 2 应付账款 812 815 911 1,115 1,266 归属母公司