业绩超预期，看好稀土景气延续

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 10 月 23 日公司发布 2026 年三季报，2026 年前三季度公司实现营收 413.33 亿元，同比+36.45%；归母净利润 36.46 亿元，同比+136.55%。其中，3Q26 实现营业收入 155.34 亿元，环比+11.43%、同比+35.96%；归母净利润 15.93 亿元，环比+40.29%、同比+161.13%。 点评 盈利表现亮眼，产销延续向好。3Q26 氧化镨钕价格环比/同比分别+0.15%/+37.00%至 740.14 元/公斤。成本方面，3Q26 公司与包钢股份稀土精矿关联交易价格环比-0.62%至 38,565 元/吨（折50%REO），原料采购成本小幅回落。3Q26 公司毛利率环比+0.35pct、同比+6.51pct 至 16.91%。前三季度公司稀土冶炼分离、金属、磁材产量再创新高，稀土金属、磁性材料、抛光材料销量均同比增长，稀土产品加工全成本同比进一步降低。 期间费率进一步压降。3Q26 公司期间费用环比-19.87%、同比+1.21%至 3.47 亿元，期间费率环比-0.87pct、同比-0.77pct 至2.23% ； 其 中 销 售 、 管 理 费 率 分 别 环 比 持 平 /-0.39pct 至0.07%/1.62%。3Q26 公司资产负债率为 33.13%，环比-3.85pct，资本结构维持稳健。 绿色冶炼项目稳步推进，产业链布局持续完善。公司绿色冶炼升级改造项目一期已投产，二期主工艺厂房基本建设完成，正在进行设备安装；二次资源利用增量扩产项目已投产。同时，公司推进稀土金属合金及含铈钕铁硼磁性材料合资项目，有望进一步强化冶炼分离与新材料业务协同。 供改、整合推进，稀土板块望迎价值重估。海外资源国加强原矿出口管理，国内回收端税务合规要求提升，稀土供给端约束增强；下游新能源、高端装备需求增长，人形机器人等新兴应用打开磁材需求空间。行业供改与产业整合持续推进，冶炼分离产能有望进一步向优势平台集中，有望带动稀土龙头价值重估。 盈利预测、估值与评级 预计公司 2026-2028 年营收分别为 562.9/640.8/719.3 亿元，实现 归 母 净 利 润 分 别 为 53.5/65.7/72.4 亿 元 ， EPS 分 别 为1.48/1.82/2.00 元，对应 PE 分别为 25/20/18 倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 32,966 42,563 56,293 64,079 71,929 营业收入增长率 -1.58% 29.11% 32.26% 13.83% 12.25% 归母净利润(百万元) 1,004 2,251 5,355 6,568 7,238 归母净利润增长率 -57.64% 124.17% 137.86% 22.65% 10.21% 摊薄每股收益(元) 0.28 0.62 1.48 1.82 2.00 每股经营性现金流净额 0.28 0.31 1.12 1.20 1.30 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.48% 9.13% 18.82% 19.68% 18.65% P/E 76.39 74.06 24.7 20.1 18.2 P/B 3.42 6.76 4.64 3.96 3.40 来源：公司年报、国金证券研究所 05,00010,00015,00020,00025,00034.0039.0044.0049.0054.0059.0064.00251024260124260424260724人民币(元)成交金额(百万元)成交金额北方稀土沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 33,497 32,966 42,563 56,293 64,079 71,929 货币资金 5,302 5,644 4,528 6,850 7,171 7,441 增长率 -1.6% 29.1% 32.3% 13.8% 12.3% 应收款项 7,521 8,168 10,003 11,972 13,628 15,297 主营业务成本 -28,600 -29,589 -37,367 -46,864 -52,689 -59,259 存货 14,826 15,975 17,069 21,185 24,540 28,412 %销售收入 85.4% 89.8% 87.8% 83.2% 82.2% 82.4% 其他流动资产 1,307 1,876 1,866 2,095 2,253 2,419 毛利 4,897 3,378 5,196 9,429 11,390 12,669 流动资产 28,956 31,664 33,465 42,102 47,592 53,569 %销售收入 14.6% 10.2% 12.2% 16.8% 17.8% 17.6% %总资产 71.5% 69.8% 69.5% 73.9% 75.4% 76.8% 营业税金及附加 -145 -139 -210 -281 -320 -360 长期投资 1,965 2,011 2,118 2,109 2,109 2,109 %销售收入 0.4% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 6,899 9,088 9,634 10,117 10,665 11,163 销售费用 -51 -46 -51 -68 -96 -108 %总资产 17.0% 20.0% 20.0% 17.8% 16.9% 16.0% %销售收入 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 0.2% 0.2% 无形资产 1,306 1,271 1,727 1,787 1,843 1,896 管理费用 -996 -1,043 -1,132 -1,295 -1,474 -1,654 非流动资产 11,541 13,717 14,662 14,866 15,568 16,166 %销售收入 3.0% 3.2% 2.7% 2.3% 2.3% 2.3% %总资产 28.5% 30.2% 30.5% 26.1% 24.6% 23.2% 研发费用 -244 -300 -318 -338 -384 -432 资产总计 40,497 45,381 48,128 56,968 63,160 69,735 %销售收入 0.7% 0.9% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 短期借款 3,686 3,438 4,452 6,669 6,062 5,272 息税前利润（EBIT） 3,461 1,850 3,485 7,448 9,115 10,116 应付款项