海外周报：10月FOMC前瞻：“跳过”加息

证券研究报告·宏观报告·宏观周报 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外周报 20261025 10 月 FOMC 前瞻：“跳过”加息——海外周报 20261025 2026 年 10 月 25 日 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 张佳炜 执业证书：S0600524120013 zhangjw@dwzq.com.cn 证券分析师 韦祎 执业证书：S0600525040002 weiy@dwzq.com.cn 证券分析师 王茁 执业证书：S0600526010001 wangzhuo@dwzq.com.cn 相关研究 《全球 AI 信用冲击延续，A 股短期触底反弹》 2026-10-25 《基于宏微观的权益月度择时模型》 2026-10-20 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 核心观点：本周中东冲突升级与 AI 投资回报担忧扰动全球市场，科技股抛售下，美股板块、大类资产之间的资金轮动持续。与此同时，AI 交易降温、中东局势升级与选举季临近，增长预期放缓与不确定性升温使得市场交易略显“混沌”，其中，美债 TIPS 实际利率与费城半导体指数SOX 走势高度一致，反映了近期美国增长预期与 AI 叙事高度绑定。下周四凌晨 2:00 公布 10 月 FOMC 决议，当前市场预期不加息。我们认为，当前市场被 AI 带来的衰退叙事主导，并未过多关注高油价带来的通胀扩散风险；我们预期临近中选，油价仍可能继续令 10 月 CPI 保持高位，进一步巩固 12 月加息预期。但 2027 年的政策利率路径仍然存在较大的不确定性。就策略而言，11 月 3 日美国中期选举前，交易策略仍是“以静制动”。 ◼ 大类资产：本周（10 月 19 日至 10 月 25 日），中东冲突升级与 AI 投资回报担忧扰动全球市场，尽管 Meta、SpaceX 等科技股财报好于预期，融资成本担忧仍引发科技股抛售，美股不同板块、大类资产之间的资金轮动持续；与此同时，AI 交易降温、中东局势升级与选举季临近，增长预期放缓与不确定性升温使得市场交易略显“混沌”，表现为油价走高、美股先涨后跌、美债利率下行、黄金持续承压格局。 ◼ 美债利率：尽管本周中东冲突升级带动油价大涨，但其对美债利率的传导有限：2 年美债利率隐含的通胀预期小幅上涨后回落，2 年、10 年美债期限溢价同步下行，即市场并未定价油价上涨带来的通胀上行风险，而是更多在定价 AI 交易降温带来的增长担忧。值得注意的是，9 月中旬以来，TIPS 美债实际利率与费城半导体指数 SOX 走势高度一致，其背后反映了美国增长预期与 AI 叙事高度绑定，“一荣俱荣一损俱损”。 ◼ 海外经济：本周公布的重要经济数据较少，美国新屋开工、待定住宅销售环比均逊于预期，10 月标普制造业 PMI 好于预期，服务业 PMI 则逊于预期回落，彭博美国经济意外指数保持震荡。与此同时，海外分析师仍对美国增长前景保持乐观。本周公布的 10 月彭博美国经济与利率调查显示，分析师继续上修 26Q3 美国 GDP 环比年率预测值至+3.0%，同时小幅上修 26Q4 美国 GDP 预期；通胀方面，上修 26Q4 美国 CPI 同比至 3.7%，同时显著上调对 27Q1—27Q3 美国 CPI 同比预期值。 ◼ 下周前瞻：①美联储将北京时间下周四凌晨 2:00 公布 10 月 FOMC 决议，当前市场预期不加息。9 月以来，市场对 10 月美联储加息预期几经反复，尤其是 9 月核心 CPI 环比第二次超预期，持续在高位的油价对通胀的扩散效应开始显现，但 AI 叙事的显著降温导致增长预期下修，美联储官员仍然释放鸽派信号。我们认为，当前市场被 AI 带来的衰退叙事主导，并未过多关注高油价带来的通胀扩散风险。考虑到 12 月 FOMC前只有一份 11 月公布的 10 月 CPI 通胀数据，我们预期临近中选，油价仍可能继续令 10 月 CPI 保持高位，进一步巩固 12 月加息预期。但 2027年的政策利率路径仍然存在较大的不确定性。②下周四 20:30 美国 BEA将公布 26Q3 美国 GDP。从高频预测和分析师一致预期来看，市场预期26Q3 美国 GDP 将迎来高增长，预测值分布在 2.67%—3.5%之间。我们此前认为，AI 产业投资与美国居民稳健的财务状况，是今年美国经济增长超预期的两大动能。展望看，明年中东局势与 AI 产业趋势，将是美国增长的两大不确定性与决定性因素。 ◼ 风险提示：美伊局势不确定性风险；特朗普政策超预期风险；美联储政策超预期风险 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观周报 东吴证券研究所 2 / 7 1. 大类资产 本周（10 月 19 日至 10 月 25 日），中东冲突升级与 AI 投资回报担忧扰动全球市场，尽管 Meta、SpaceX 等科技股财报好于预期，融资成本担忧仍引发科技股抛售，美股不同板块、大类资产之间的资金轮动持续；与此同时，AI 交易降温、中东局势升级与选举季临近，增长预期放缓与不确定性升温使得市场交易略显“混沌”，表现为油价走高、美股先涨后跌、美债利率下行、黄金持续承压的格局。具体来看，周初，芯片股反弹及企业盈利乐观预期支撑市场，但随后科技企业财报引发明显分化：Meta 营收及指引均好于预期，但市场担忧其继续上调资本开支指引及潜在股权融资，股价由财报日的盘后上涨转为次日大跌； Netflix 业绩、Lam Research 财报则不及预期，分别拖累相关板块。周四，中东局势再度恶化，油价上涨，科技股抛售加剧，资金向此前表现落后的板块轮动，道琼斯指数当日上涨。然而，周五特朗普称可能对伊朗发动小规模“史诗怒火”行动后，油价大涨，美股普遍下跌。债市与大宗商品方面，AI 盈利担忧与美股下跌带来的避险需求，叠加前期空头回补，长端美债收益率大幅下行；但在法债危机继续发酵、实际美债利率显著回落的同时，黄金不涨反跌，周五收盘跌破 4000 美元/盎司关口。 全周来看，原油与债券本周收涨，全球主要股指与贵金属普遍收跌，其中，布伦特原油大涨 6.24%，领涨全球主要资产；长期国债普遍上涨，30 年期德债、美债期货均上涨超 1.8%。与此同时，科技股抛售与中东冲突升级影响下，全球主要股指中仅受益于避险情绪和板块轮动的道琼斯指数上涨，亚洲股市领跌。 图1：本周（10 月 19 日至 10 月 25 日）大类资产回报率 数据来源：彭博、东吴证券研究所；利率资产为利率期货合约 -7%-5%-3%-1%1%3%5%7%布油30年德债美油30年美债10年日债日元10年美债人民币兑欧元10年德债道琼斯英镑人民币2年美债2年德债10年英债美元指数伦铜欧元标普500MSCI发达纳斯达克MSCI全球斯托克600沪深300德国DAX英国富时10年法债M7韩国KOSPI法国CACMSCI新兴日经225伦金恒生伦银恒生科技利率汇率股票商品 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观周报 东吴证券研究所 3 / 7 值得注意的是，尽管本周