稳健增长，韧性十足

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 10 月 23 日，公司发布 2026 年三季度报告。2026 年前三季度，公司实现收入 49.40 亿元，同比+3.65%；实现归母净利润13.30 亿元，同比+4.39%；实现扣非归母净利润 12.59 亿元，同比+8.97%。 单季度看，2026 年 Q3 公司实现收入 17.85 亿元，同比+4.05%；归母净利润 4.69 亿元，同比+2.90%；扣非归母净利润 4.39 亿元，同比+19.39%。 经营分析 毛利率稳步提升，继续实现高质量发展。2026 年前三季度公司毛利率为 74.88%，同比+1.20pct，盈利能力稳步提升。Q3 归母增速低于扣非，主要受非经常性损益同比减少影响。26 年 Q3 经营活动现金流净额为 3.18 亿元，环比明显改善，同比减少主要系授信政策阶段性使用、营销活动开展及研发投入增长、加大大宗物资采购等多方面影响，随着年底陆续回款，26 年全年现金流有望呈现良好表现。 研发投入持续加码，费用投放效率提升。2026 年前三季度，公司销售费用率同比下降 1.89pct 至 33.28%，费用投放效率持续提升。公司围绕阿胶丰富产品矩阵，加快鹿产业、肉苁蓉及养颜抗衰等方向布局，前三季度研发费用 1.96 亿元，同比+35.17%，为后续更多产品梯队建设及适应症拓展提供支撑。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司三大曲线驱动未来发展，更多新品有望陆续推出，叠加渠道拓展，公司有望保持稳健增长。预计公司 26-28 年归母净利润分别为 19.19 亿元、21.44 亿元、24.22 亿元，分别同比增长10.4%、11.7%、13.0%，对应 EPS 分别为 3.00 元、3.35 元、3.79元，现价对应 PE 分别为 16/14/12 倍，维持“增持”评级。 风险提示 单一品类产品占比较大风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、政策风险、新品放量不及预期风险等。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 5,921 6,700 7,255 8,068 9,007 营业收入增长率 25.57% 13.17% 8.28% 11.20% 11.63% 归母净利润(百万元) 1,557 1,739 1,919 2,144 2,422 归母净利润增长率 35.29% 11.67% 10.36% 11.71% 12.99% 摊薄每股收益(元) 2.418 2.700 2.999 3.350 3.785 每股经营性现金流净额 3.37 3.55 3.01 3.75 4.25 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.10% 16.82% 18.35% 20.08% 21.99% P/E 25.94 18.18 15.66 14.02 12.41 P/B 3.92 3.06 2.87 2.81 2.73 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,40039.0042.0045.0048.0051.0054.0057.00251024260124260424260724人民币(元)成交金额(百万元)成交金额东阿阿胶沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 4,715 5,921 6,700 7,255 8,068 9,007 货币资金 5,826 5,015 5,267 5,202 5,351 5,715 增长率 25.6% 13.2% 8.3% 11.2% 11.6% 应收款项 1,158 809 497 503 549 601 主营业务成本 -1,403 -1,633 -1,778 -1,842 -2,017 -2,232 存货 1,012 926 836 883 956 1,040 %销售收入 29.8% 27.6% 26.5% 25.4% 25.0% 24.8% 其他流动资产 2,541 3,555 3,952 3,843 3,845 3,846 毛利 3,312 4,288 4,923 5,414 6,051 6,774 流动资产 10,537 10,305 10,552 10,431 10,701 11,203 %销售收入 70.2% 72.4% 73.5% 74.6% 75.0% 75.2% %总资产 79.2% 78.7% 78.9% 77.4% 76.6% 76.6% 营业税金及附加 -67 -76 -85 -94 -105 -117 长期投资 152 146 166 166 166 166 %销售收入 1.4% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 固定资产 1,854 1,822 1,816 1,991 2,203 2,351 销售费用 -1,486 -1,973 -2,144 -2,365 -2,606 -2,882 %总资产 13.9% 13.9% 13.6% 14.8% 15.8% 16.1% %销售收入 31.5% 33.3% 32.0% 32.6% 32.3% 32.0% 无形资产 333 340 375 384 393 402 管理费用 -377 -446 -483 -522 -581 -648 非流动资产 2,769 2,782 2,830 3,046 3,264 3,419 %销售收入 8.0% 7.5% 7.2% 7.2% 7.2% 7.2% %总资产 20.8% 21.3% 21.1% 22.6% 23.4% 23.4% 研发费用 -173 -174 -272 -319 -363 -405 资产总计 13,306 13,087 13,381 13,477 13,964 14,621 %销售收入 3.7% 2.9% 4.1% 4.4% 4.5% 4.5% 短期借款 20 18 21 21 21 21 息税前利润（EBIT） 1,208 1,619 1,938 2,112 2,396 2,721 应付款项 1,077 1,318 1,410 1,388 1,511 1,650 %销售收入 25.6% 27.3% 28.9% 29.1% 29.7% 30.2% 其他流动负债 1,310 1,275 1,429 1,420 1,572 1,749 财务费用 93 118 52 50 51 53 流动负债 2,407 2,611 2,859 2,829 3,104 3,420 %销售收入 -2.0% -2.0% -0.8% -0.7% -0.6% -0.6% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -17 17 -5 0 0 0 其他长期负债 159 144 159 161 16