Q3环比改善，基药有望助力血软未来增长

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 10 月 23 日，公司发布 2026 年三季度报告。2026 年前三季度，公司实现收入 27.22 亿元，同比-42.70%；实现归母净利润-3.66 亿元；实现扣非归母净利润-4.36 亿元。 单季度看，2026 年 Q3 公司实现收入 10.79 亿元，同比-22.90%；归母净利润-0.02 亿元，扣非归母净利润-0.46 亿元。 经营分析 Q3 亏损大幅收窄，调整成效初显。受中成药集采扩围、医保控费及零售终端变化影响，叠加自身营销模式调整，公司前三季度收入下滑，期间计提信用及资产减值约 1.85 亿元也影响了利润表现。Q3 收入同比降幅减少，扣非归母净利润亏损 0.46 亿元，较 Q2 的-2.0 亿元亦大幅收窄，调整已初显成效，Q4 有望继续环比改善。 血塞通系列进入基药，基层市场有望贡献增量。2026 年 7 月，公司血塞通软胶囊（络泰、理洫王）及血塞通滴丸首次进入国家基药目录，新版目录已于 9 月起实施。上述产品同时具备基药和集采资质，目前公司正推进其在等级医院及基层医疗机构的配备，重点聚焦核心市场区域，深化与县域医共体的合作对接，后续基层市场的拓展情况值得关注。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司正处调整期，我们将其 26-28 年归母净利润预测由2.14 亿元/3.50 亿元/4.96 亿元调整至-3.03 亿元/1.02 亿元/2.63亿元,EPS 分别为-0.40/0.13/0.35 元，现价对应 27-28 年 PE 分别66/25 倍，维持“增持”评级。 风险提示 产品放量不及预期、行业监管政策力度加强风险、公司产品成本 提高风险、市场竞争加剧风险等。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 8,401 6,575 4,194 4,592 5,095 营业收入增长率 9.07% -21.74% -36.21% 9.49% 10.96% 归母净利润(百万元) 648 350 -303 102 263 归母净利润增长率 45.74% -46.00% N/A N/A 158.26% 摊薄每股收益(元) 0.86 0.46 -0.40 0.13 0.35 每股经营性现金流净额 1.07 0.38 -0.20 0.42 0.83 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.34% 6.53% -6.00% 1.99% 4.96% P/E 18.51 27.17 -21.99 65.53 25.37 P/B 2.28 1.77 1.32 1.30 1.26 来源：公司年报、国金证券研究所 0501001502002503003504007.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.00251027260127260427260727人民币(元)成交金额(百万元)成交金额昆药集团沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 7,703 8,401 6,575 4,194 4,592 5,095 货币资金 1,493 2,266 1,235 684 730 833 增长率 9.1% -21.7% -36.2% 9.5% 11.0% 应收款项 3,031 3,985 3,671 3,285 3,267 3,151 主营业务成本 -4,251 -4,750 -4,042 -3,137 -3,023 -3,212 存货 1,688 1,540 1,383 1,279 1,155 1,162 %销售收入 55.2% 56.5% 61.5% 74.8% 65.8% 63.0% 其他流动资产 818 764 1,435 1,439 1,442 1,448 毛利 3,453 3,651 2,533 1,058 1,569 1,884 流动资产 7,031 8,555 7,724 6,687 6,595 6,594 %销售收入 44.8% 43.5% 38.5% 25.2% 34.2% 37.0% %总资产 73.5% 67.8% 65.6% 61.7% 61.4% 61.0% 营业税金及附加 -75 -82 -60 -38 -41 -46 长期投资 342 328 399 402 402 402 %销售收入 1.0% 1.0% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 1,179 1,218 1,176 1,223 1,269 1,331 销售费用 -2,433 -2,226 -1,708 -877 -928 -1,019 %总资产 12.3% 9.7% 10.0% 11.3% 11.8% 12.3% %销售收入 31.6% 26.5% 26.0% 20.9% 20.2% 20.0% 无形资产 639 2,153 2,142 2,098 2,110 2,121 管理费用 -314 -371 -379 -357 -367 -397 非流动资产 2,534 4,056 4,050 4,145 4,149 4,218 %销售收入 4.1% 4.4% 5.8% 8.5% 8.0% 7.8% %总资产 26.5% 32.2% 34.4% 38.3% 38.6% 39.0% 研发费用 -71 -107 -103 -65 -71 -76 资产总计 9,565 12,611 11,774 10,832 10,743 10,812 %销售收入 0.9% 1.3% 1.6% 1.6% 1.6% 1.5% 短期借款 749 738 949 748 757 592 息税前利润（EBIT） 560 865 283 -278 161 345 应付款项 2,325 3,964 2,220 1,943 1,811 1,838 %销售收入 7.3% 10.3% 4.3% n.a 3.5% 6.8% 其他流动负债 571 788 657 533 496 512 财务费用 -10 -14 -43 -35 -35 -31 流动负债 3,644 5,491 3,826 3,225 3,064 2,941 %销售收入 0.1% 0.2% 0.7% 0.8% 0.8% 0.6% 长期贷款 108 46 683 683 683 683 资产减值损失 -119 -68 -55 -189 -81 -73 其他长期负债 337 328 323 285 284 287 公允价值变动收益 1 7 109 39 0 0 负债 4,089 5,865 4,832 4,193 4,032 3,911 投资收益 17 15 62 10 10 10 普通股股东权益 5,297 5,254 5,362 5,057