业绩符合预期，看好钼价中枢上行

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 10 月 23 日公司发布 2026 年三季报，2026 年前三季度公司实现营收 51.25 亿元，同比+51.73%；归母净利润 13.76 亿元，同比+52.52%。其中，3Q26 实现营业收入 17.62 亿元，同比+44.66%、环比+5.70%；实现归母净利润 4.69 亿元，同比+286.42%，环比-15.19%。 点评 产品价格走势分化，业绩符合预期。3Q26 碳酸锂、钼精矿、铅、锌、钛白粉市场均价环比分别-14.74%、+10.02%、-3.50%、+5.47%、-11.04%。3Q26 公司毛利环比-16.05%、同比+73.09%至 8.14 亿元；毛利率环比-11.97pct，同比+7.59pct 至 46.22%，或主要受碳酸锂、钛白粉价格回落及业务结构变化影响。3Q26 投资收益环比+19.24%至 1.53 亿元，参股锂矿收益贡献保持韧性。 销售、管理费率下降，融资利息增加推升期间费用。3Q26 公司期间费用、期间费率分别同比+53.94%、+0.73pct 至 2.13 亿元、12.11%。期间费用上行主要因公司融资利息增加，3Q26 财务费率同比+1.19pct 至 4.75%；销售费率、管理费率同比-0.09pct、-0.52pct 至 0.19%、5.44%。3Q26 公司资产负债率为 80.84%，环比+9.77pct。 锂盐销售合同签署，助力产能逐步释放。2026 年 10 月，控股子公司国城锂业与控股股东旗下天津国城签署购销合同，约定 2026 年11 月至 2029 年 10 月销售电池级碳酸锂不低于 2 万吨，其中首个年度交货量不低于 9000 吨。合同有望为锂盐产能释放提供销售支持，未来国城锂业销售渠道亦有望逐步完善。 看好钼价续创新高。能化资本开支回暖，造船、风电、工程机械等高端制造带动钼需求增长，半导体钼基材料应用贡献需求增量。海外主要矿商产量指引回落、国内新增项目释放较慢，钼价中枢有望继续上行。 盈利预测、估值与评级 预计公司 2026-2028 年营收分别为 74.3/111.4/138.0 亿元，归母净利润分别为 19.7/34.2/44.5 亿元，EPS 分别为 1.66/2.88/3.76元，对应 PE 分别为 13/7/6 倍。维持“买入”评级。 风险提示 产品价格波动风险，项目建设不及预期，安全环保管理风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 1,918 4,806 7,426 11,141 13,796 营业收入增长率 60.37% 150.60% 54.53% 50.02% 23.84% 归母净利润(百万元) -113 1,076 1,970 3,418 4,450 归母净利润增长率 -279.51% -1056.20% 83.00% 73.51% 30.20% 摊薄每股收益(元) -0.10 0.91 1.66 2.88 3.76 每股经营性现金流净额 0.20 0.92 3.11 4.40 5.59 ROE(归属母公司)(摊薄) -3.76% 41.38% 43.62% 43.08% 35.94% P/E -118.86 30.60 12.75 7.35 5.65 P/B 4.47 12.66 5.56 3.17 2.03 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,00012.0019.0026.0033.0040.0047.0054.00251024260124260424260724人民币(元)成交金额(百万元)成交金额国城矿业沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 1,196 1,918 4,806 7,426 11,141 13,796 货币资金 215 174 907 1,790 5,139 9,576 增长率 60.4% 150.6% 54.5% 50.0% 23.8% 应收款项 117 34 594 880 1,320 806 主营业务成本 -760 -1,382 -2,872 -3,738 -6,400 -5,043 存货 93 286 475 502 859 677 %销售收入 63.6% 72.1% 59.8% 50.3% 57.4% 36.6% 其他流动资产 34 24 179 143 210 176 毛利 435 535 1,934 3,688 4,741 8,753 流动资产 459 519 2,155 3,315 7,527 11,236 %销售收入 36.4% 27.9% 40.2% 49.7% 42.6% 63.4% %总资产 5.2% 5.6% 19.4% 23.5% 39.3% 48.6% 营业税金及附加 -87 -109 -292 -408 -557 -690 长期投资 858 1,338 1,336 1,740 2,144 2,144 %销售收入 7.2% 5.7% 6.1% 5.5% 5.0% 5.0% 固定资产 4,245 4,448 5,983 6,112 6,211 6,279 销售费用 -5 -8 -12 -22 -33 -41 %总资产 48.5% 48.0% 53.7% 43.3% 32.5% 27.2% %销售收入 0.4% 0.4% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 无形资产 2,913 2,646 1,302 2,874 3,184 3,387 管理费用 -260 -248 -264 -408 -579 -690 非流动资产 8,293 8,753 8,976 10,798 11,607 11,875 %销售收入 21.7% 13.0% 5.5% 5.5% 5.2% 5.0% %总资产 94.8% 94.4% 80.6% 76.5% 60.7% 51.4% 研发费用 0 0 -42 -59 -67 -83 资产总计 8,752 9,272 11,131 14,113 19,134 23,111 %销售收入 0.0% 0.0% 0.9% 0.8% 0.6% 0.6% 短期借款 441 670 1,621 0 0 0 息税前利润（EBIT） 84 170 1,324 2,790 3,505 7,249 应付款项 2,066 2,493 1,887 3,180 5,404 4,329 %销售收入 7.0% 8.8% 27.6% 37.6% 31.5% 52.5% 其他流动负债 621 396 828 565 840 1,098 财务费用 -40 -123 -154 -252 -221 -92 流动负债 3,1