宏观周报：关注10月美联储议息会议和9月PCE数据

.南华期货宏观周报——关注10月美联储议息会议和9月PCE数据 翟帅男 （投资咨询证号：Z0013395）联系邮件：zaisuainan@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2026年10月24日..主要观点本周中东局势仍在升温，胡塞武装袭击沙特阿美设施、美以酝酿新一轮对伊打击，双海峡受阻把布伦特油价推上五个月高位；国内三季度与9月数据同期落地，增长4.6%的成色集中在外需与生产端，投资与消费受地产和居民降杠杆拖累，外热内冷、生产强于内需的格局进一步确认，金融街论坛同步释放政策加力信号，但多数是结构性的慢变量，对市场的实质影响偏弱。资产端则是另一种分裂，油价站上高位，美债收益率却因增长预期转弱与避险需求罕见下行，黄金在通胀预期压制和流动性冲击之下不涨反跌，A股成长赛道集中抛售、红利与防御方向相对占优。市场既怕通胀重来，又怕增长失速，定价方向并不统一，市场波动明显加大。关注下周的美联储议息会议和PCE数据。风险提示：地缘局势超预期升级、油价与全球通胀预期再度跳升，9月PCE数据超预期，美联储下周议息按兵不动但释放偏鹰信号、紧缩预期再升温本期看点1. 中东冲突再升级，地缘风险溢价何时消退？2. 为何油价明显走升，美债与黄金却走势背离？3. 金融街论坛落地的一揽子金融举措，对股债市场的实质影响是什么？...南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货第一章 一周市场感悟本周中东局势再升级，冲突从海上袭船与能源设施互袭延伸至沙特本土遇袭，地缘风险溢价重新主导油价与避险资产定价。国内方向，统计局集中公布三季度GDP与9月工业、投资、消费数据，金融街论坛同日释放政策信号，宏观图景在数据与政策两端同步更新。1.1　中东局势难降温本周中东局势的升级路径清晰。特朗普说中期选举前不会轰炸伊朗，但美方正撤离驻沙特人员、调整中东兵力并增派航母，言行之间明显是两套节奏。口头降温配上实际布防，说明美方在压住全面开战预期的同时，把军事准备和威慑做满了。美伊谈判迟迟无突破，目前仍是以压促谈的打法，一边把兵力摆到位，一边逼对方在桌上让步。伊朗这边称海峡已有 7 艘船只遭袭并警告会有更大规模回应，局势紧张局面小幅升温。随后胡塞武装袭击沙特阿拉伯能源与航空设施，沙特阿美要求位于波斯湾沿岸达兰的总部员工疏散并远程办公，达曼机场此前遇袭已致2死8伤。美伊之间和沙特胡塞之间同步升级，双海峡同时受压的格局延续，霍尔木兹海峡双向油轮通行数保持个位数。对市场来说，美以两边的军事升温、海峡袭船常态化，导致地缘风险溢价下不来，油价周内明显走升。霍尔木兹通航短期难以恢复常态，加上冬季需求高峰与低位库存，油价的风险溢价短期难以消散，对全球通胀预期与央行政策路径构成持续扰动。后续继续关注美伊谈判实质进展。1.2　国内：外贸强劲、通胀分化、信贷偏弱前三季度GDP累计同比增长4.6%，其中三季度同比4.5%，高于前值和市场预期。不过，增长成色高度集中在生产端与外需，并非来自内需。9月规模以上工业增加值同比增长5.5%、环比加快0.3个百分点，1至9月累计增长5.3%，生产端整体强劲，其中高技术制造和装备制造继续领跑，3D打印设备、锂离子电池、工业机器人产量分别增长62.5%、39.5%和29.1%。9月工业企业出口交货值名义增长17.0%，生产强与出口强相互印证。但传统动能仍在拖后腿，水泥、钢材9月产量分别下降5.3%、3.8%，有色金属冶炼增加值下降5.1%，9月规模以上工业发电量甚至下降1.2%。这说明生产端的景气高度依赖外需与设备更新政策，地产链与部分电子周期下行的拖累延续，工业的稳定更多是新动能上冲抵消了一部分旧动能拖累。整体看，经济保持供强需弱、外强内弱、政策托底的格局，目前处于新旧动能转换期，但内需增长动能仍偏弱。霍尔木兹海峡双向油轮通行次数（7天滚动）季节性source：彭博,南华研究艘2022202320242025202601/0103/0105/0107/0109/0111/010100200300霍尔木兹海峡西向油轮通行次数（7天滚动）季节性source：彭博,南华研究艘2022202320242025202601/0103/0105/0107/0109/0111/010255075100南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货9月投资端持续深度负增长，总量同比下滑7.2%、与1至8月持平。行业上，高技术产业投资增长4.9%，信息传输业、铁路船舶航空航天、计算机通信设备保持高增，是投资的亮点。制造业投资有所好转，经测算单月同比由下降6.1%收窄至下降0.9%，而基建投资仍处负增、降幅略有走阔（1至9月基础设施投资同比-4.2%，降幅较1至8月扩大0.2个百分点），政策托底更多靠节奏与结构发力而非总量反转。但房地产开发投资下降20.6%仍是最大拖累，另外民间投资前三季度下降10.4%，即便扣除房地产后仍下降6.7%，说明民企顺周期扩张的意愿仍弱，投资主要靠政府和国企在托。消费小幅上升，略超预期，但回升斜率不高。1至9月社零同比增长1.1%，9月单月同为1.1%，剔除汽车后累计增速回升至2.8%，可见汽车拖累显著。如果把统计范围扩大到商品加服务，前三季度增长2.6%，服务零售增长5.0%，服务消费明显强于实物商品。结构上，乡村消费强于城镇，线上服务零售强于线上商品，下沉市场与体验消费是增量所在。但商品内部分化明显，汽车、建筑装潢、家具、金银珠宝均明显回落，限额以上单位消费品零售额前三季度整体下降1.5%，耐用品与地产相关消费被收入预期和财富效应压制。名义GDP与实际GDP增速source：同花顺,南华研究%实际GDP当季同比名义GDP当季同比23/0423/0823/1224/0424/0824/1225/0425/0825/1226/0426/0834567三驾马车对GDP拉动情况source：同花顺,南华研究对GDP累计同比的拉动：货物和服务净出口对GDP累计同比的拉动：最终消费支出对GDP累计同比的拉动：资本形成总额22/0622/1223/0623/1224/0624/1225/0625/1226/06024工业增加值同比增速source：wind,南华研究,%工业增加值当月同比高技术产业当月同比24/0624/1225/0625/1226/065101520工业增加值当月同比和出口依存度较高行业工业增加值当月同比情况source：同花顺,南华研究%计算机、通信和其他电子设备制造业:当月同比纺织业:当月同比电气机械及器材制造业:当月同比通用设备制造业:当月同比专用设备制造业:当月同比工业增加值:当月同比24/0624/1225/0625/1226/06020南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货