策略专题研究：红利还值得关注吗？

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年10月24日策略专题研究红利还值得关注吗？核心观点策略研究·策略专题证券分析师：吴信坤证券分析师：刘颖021-61761046021-60933170wuxinkun@guosen.com.cnliuying25@guosen.com.cnS0980525120001S0980526040001基础数据中小板/月涨跌幅(%)7334.58/-12.48创业板/月涨跌幅(%)2684.10/-20.58AH 股价差指数133.03A 股总/流通市值 (万亿元)89.40/81.54市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《策略专题-国内主动 ETF 启幕 —— 主动 ETF 的海外路径与国内机遇》 ——2026-10-23《策略专题-科技筹码出清，走到哪一步了？》 ——2026-10-17《策略专题-外资卖了多少科技？——2026Q3 股市外资季度动向跟踪》 ——2026-10-14《策略专题-中美对比：中国科技为何跑输，何时补涨？》 ——2026-10-10《策略周报-科技 M 顶第二波启动了吗？》 ——2026-09-26核心结论：①7 月以来红利资产明显上涨，当前看仍有吸引力，历史上估值安全边际内买入长期收益仍较可观。②筹码结构看，今年险资对红利配置力度不及过去，公募、外资持仓仍在低位，ETF 持续流出红利。③当前市场逐渐震荡上行，红利仍有望迎来增量资金，中期政策强化分化，叠加低利率环境下中长线资金入市，红利具备持续配置价值。目前红利短期性价比不高，但中长期仍有吸引力。从绝对水平看，截至26/10/21，中证红利指数 PE（TTM）处 2010 年以来 71.3%分位/近 5 年99.6%分位，可见短期看红利资产绝对估值并不便宜。股息率方面，目前中证红利指数股息率（TTM）为 4.6%、处近 5 年 13.9%分位/2010 年以来 63.2%分位，股息吸引力相较近几年已处于偏低水平，但对比长期仍在中高位。从交易热度看，目前中证红利周成交额占全 A 处近 5 年 64.7%分位/2010 年以来 21.3%分位，周换手率（年化）处近 5 年 57.6%分位/2010年以来 72.0%分位。整体看，近期市场对红利的关注度有所回升，但尚未达到极端拥挤水平。历史上高估值未削弱红利相对优势，且安全边际内买入长期收益仍较可观，例如，持有两年时，PE 在 8—9 倍买入的平均年化收益率为 12%，正收益胜率为 92%，接近 7 倍以下买入的 14%和100%。目前中证红利股息率与估值仍处于安全边际内。筹码结构看，目前机构对红利的配置力度可能仍处低位。险资方面：过去两年险资增量资金主要流向红利，今年上半年险资对科技成长的配置力度明显提升，上半年险资净流入电子及通信板块超 2000 亿元。随着近期科技成长走弱，险资持有的电子及通信的占比较高点出清约 2 成，相较历史自左侧高点至谷底的平均出清程度仍有一定差距，具备防御属性的红利资产或成为险资后续调仓的方向。公募：26Q2 主动偏股公募向电子及通信硬件抱团，同时，基金对红利板块的仓位进一步下降。近期公募基金对科技已有一定程度的出清，不过鉴于本次公募基金对于科技板块的抱团程度较为极致，出清的程度可能更高。对于追求相对收益的公募，红利配置性价比可能有所提升。外资：26Q2 外资历史性回流 A 股，其中主要流入电子、电力设备等科技成长板块；而 Q3 外资持仓结构转向再平衡，整体增配红利，减配科技成长。持仓结构再平衡后，目前外资对于红利配置仍然处在历史低位。近期短线外资对于科技筹码的出清进程可能尚未结束，因此持仓再平衡可能会延续。ETF：22 年至今 ETF 对红利板块的累计净买入已转负，26 年前三季度 ETF 持续净流出红利。往后看，近期市场波动较大，稳定市场作用的 ETF 后续有望进一步流入。配置价值：红利优势在于确定性。短期视角，市场逐渐企稳上行，但红利仍有望迎来增量资金。临近岁末年初，险资的开门红即将开启，险资或为次年投资目标提前布局，红利资产板块有望获得资金增持。结合市场环境看，短期调整可能已接近尾声，不过回升动能或尚需观察，在此背景下红利资产或仍表现稳健。中长期看，近年来政策持续强化分红，A 股上市公司的分红积极性、持续性持续提高。同时，低利率环境下，资金对红利资产有较高的配置需求。此外，明年海外扰动或增多，在此背景下红利也值得重视。风险提示：历史表现并不代表未来，政策变动影响市场表现。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录1. 性价比：短期不便宜，中长期仍有吸引力 ....................................... 42. 筹码结构：机构配置力度偏低 ................................................. 63. 配置价值：红利优势在于确定性 ............................................... 9风险提示 ..................................................................... 11请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 目前红利绝对 PE 处在近 5 年高位 ....................................................... 4图2： 股息率与国债收益率之差处在近年来中位水平 ............................................ 4图3： 红利资产在近 5 年所处价格及拥挤度位置 ................................................ 5图4： 红利资产自 2010 年以来所处价格及拥挤度位置 ........................................... 5图5： 当红利估值处近年来高位时，未来长期超额并未削弱 ...................................... 5图6： 估值分位数处高位时，红利相对优势扩大 ................................................ 5图7： 高估值一定程度压制红利的绝对收益 .................................................... 6图8： PE 在 9 倍以内时，红利长期收益的胜率未明显下滑 ........................................6图9： 股息率低于 4%时，平均年化收益率才明显下降 ............................................6图10： 股息率低于 4%时，长期年化收益率胜率才明显下降 .......................................6图11： 前十大股东口径下近年险资对红利配置比例近七成 .....