银行业红利银行时代系列十九：哪些滞涨银行股修复可期？

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨银行 [Table_Title] 哪些滞涨银行股修复可期？ ——红利银行时代系列十九 报告要点 [Table_Summary]今年银行股依然处于低估值修复和红利价值重估的进程中，市场风格和风险偏好不改变修复方向，只影响短期修复节奏。即使在上半年高风险偏好+资金面净流出的环境中，仍有银行股创历史新高。下半年风格再平衡，核心银行股进一步创新高。考虑本轮周期的基本面特征及估值股息，我们依然将国有行（H 股）和 A 股优质城商行（江苏银行/杭州银行/南京银行/齐鲁银行）作为核心配置，并重点提示当前滞涨标的（渝农商行 A 股/招商银行 A 股/南京银行）。 分析师及联系人 [Table_Author] 马祥云 盛悦菲 谢金彤 SAC：S0490521120002 SAC：S0490524070002 SFC：BUT916 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 银行 cjzqdt11111 [Table_Title2] 哪些滞涨银行股修复可期？ ——红利银行时代系列十九 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 核心银行股反复创新高后，市场关注滞涨标的 今年银行股依然处于低估值修复和红利价值重估的进程中，市场风格和风险偏好不改变修复方向，只影响短期修复节奏。即使在上半年高风险偏好+资金面净流出的环境中，仍有银行股创历史新高。下半年风格再平衡，核心银行股进一步创新高。考虑本轮周期的基本面特征及估值股息，我们依然将国有行（H 股）和 A 股优质城商行（江苏银行/杭州银行/南京银行/齐鲁银行）作为核心配置，并重点提示当前滞涨标的（渝农商行 A 股/招商银行 A 股/南京银行）。 渝农商行 A 股：稀缺的低估值+高股息+ROE 企稳标的 重点推荐渝农商行 A 股，目前 2026 年 PB 估值 0.56x，预期股息率 4.93%。1）当前盈利增速可持续稳定在 5%以上的银行，估值普遍超过 0.7x，而低估值银行股普遍盈利增速和资产质量承压，短期难以成为稳定的红利资产。2）股息率接近或超过 5%的标的中，仅江苏省头部城商行目前盈利增速高于渝农商行，考虑渝农商行增速有望进一步抬升实现 ROE 企稳，并且资本实力雄厚（没有再融资需求），股息率含金量高，当前股息与估值性价比领先板块。 长期角度，负债端低成本优势稳固，资产端风险偏好保守，新一届管理层以“三大新动能”转型激活客群潜力。短期角度，近两年以对公贷款拉动资产规模向 2 万亿扩张，以基建和制造业为主要投向，是化债后期最稳健的资产扩张路径。同时今年以来预计零售高收益贷款的压降逐步到位，净息差企稳回升，资产质量的对公大额风险全面出清，实现 ROE 企稳。 招商银行 A 股：与大行的股息率利差将进一步收敛 本轮周期招商银行涨幅落后于大行，主因历史估值高+零售市场低迷。但作为大型银行 ROE 最高的标杆，真实红利价值显著（参阅我们 2024 年发布的深度报告《内生增长穿越红利时代》）。近年来，每当招商银行股息率与国有大行的利差走扩后，均迎来可观的修复行情，反映配置力量对其红利价值的认可。今年以来受资金面因素影响，6 月末招商银行 A 股股息率与四大行利差扩大至 153BP，截至目前依然达到 134BP，股息率 4.95%。考虑四季度至年初是重要的红利配置窗口期，且招商银行中期分红将于明年初 1-2 月实施，估值有望迎来新一轮修复。 基本面角度，目前零售市场的融资需求依然低迷，全国零售贷款继续收缩，零售资产质量仍有压力。但招商银行客群质量领先行业，中期维度内有望率先出清零售资产质量，同时维持盈利稳定和 ROE 领先同业的优势。此外，下半年以来宏观经济承压，如果决策层后续推出稳定经济的相关政策举措，招商银行也同时具备顺周期逻辑下的估值修复弹性。 南京银行：今年股价滞涨的低估值头部城商行 优质城商行是本轮银行股重估周期的核心品种，作为重点省份五大头部城商行之一，目前南京银行 PB 估值和 YTD 明显落后于江苏银行/宁波银行/杭州银行/成都银行。基本面角度，受益于江苏省信贷投放相对强劲，预计维持双位数以上贷款规模扩张，同时继续通过付息率下降稳定息差、费用率改善稳定盈利，预计中期维度保持高个位数增长和 12%左右 ROE。由于去年可转债转股摊薄，目前 2026 年股息率 4.98%，与江苏银行相近，明显高于绝对收益资金的要求回报率，且大股东江苏交控仍处于持续增持的周期，我们预计估值有望持续修复。 风险提示 1、社会实际融资需求持续低迷；2、经济压力加大导致银行资产质量明显恶化。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《宽基 ETF 重回净流入——银行业周度追踪2026 年第 41 周》2026-10-18 •《风格平衡与估值修复——银行业周度追踪 2026年第 40 周》2026-10-12 •《股债投资拉动非息收入弹性——2026Q3 银行业绩展望》2026-10-12 -20%-10%0%10%2025/102026/22026/62026/10银行沪深3002026-10-25%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 8 行业研究 | 专题报告 图 1：每当招商银行 A 股与四大行股息率均值利差扩大时，均迎来修复机会 资料来源：Wind，上市银行财务报告，长江证券研究所（数据截至 2026 年 10 月 22 日） 图 2：目前招商银行及核心区域银行的股息率明显领先于国有大行 A 股 资料来源：Wind，上市银行财务报告，长江证券研究所（数据截至 2026 年 10 月 22 日） -400-300-200-10001002003%4%5%6%7%8%2022/01/222022/02/222022/03/222022/04/222022/05/222022/06/222022/07/222022/08/222022/09/222022/10/222022/11/222022/12/222023/01/222023/02/222023/03/222023/04/222023/05/222023/06/222023/07/222023/08/222023/09/222023/10/222023/11/222023/12/222024/01/222024/02/222024/03/222024/04/222024/05/222024/06/222024/07/222024/08/222024/09/222024/10/222024/11/222024/12/222025/01/222025/02/222025/03/222025/04/222025/05/222025/06/222025/07/222025/08/222025/09/222025/10/22