批发和零售贸易行业研究：社零回暖超预期，关注零售板块防御与修复机会

敬请参阅最后一页特别声明 1 商贸零售组 分析师：于健（执业 S1130525070012） yu_j＠gjzq.com.cn 分析师：谷亦清（执业 S1130525080002） guyiqing ＠gjzq.com.cn 分析师：王超（执业 S1130526040002） wang_chao＠gjzq.com.cn 社零回暖超预期，关注零售板块防御与修复机会 核心观点 9 月社零回暖超预期，建议关注业绩边际改善、具备防御属性的零售板块龙头。同比增长 1.1%，较 8 月加快 0.7 个百分点，环比由 8 月的下降 0.16%转为增长 0.35%，剔除汽车后增速达 3.9%；汽车类同比下降 21.2%为最大拖累项。结构方面，餐饮、乡村增速分别快于商品、城镇。展望四季度，社零总量端的边际回暖有望延续，去年同期低基数效应将在 10 月后逐步显现，叠加双十一大促与年末消费旺季，预计当月增速仍将维持温和修复通道。 建议沿三条主线布局：1）现金流稳健、分红确定性强的线下超市与便利店龙头；2）业绩兑现度高、高金价压制缓解的黄金珠宝头部品牌；3）受益于下沉市场与服务消费的细分赛道优质公司。 免税：10 月 14 日，三亚国际免税城三期项目正式命名为“三亚中免太古里”。项目由太古地产与中国旅游集团中免股份有限公司合作打造，总投资 70 亿元，总占地面积约 21 万平方米，计划自今年起分阶段向公众开放，将打造集高端零售、文化艺术与标志性热带海滨度假体验于一体的一站式度假消费目的地，定义中国高端度假式零售新范式。 黄金珠宝：9 月金银珠宝类零售额同比下降 9.6%，降幅较 8 月的 17.5%大幅收窄，高金价对终端消费的最剧烈压制阶段逐渐过去。宏观层面，芝商所 FedWatch 显示 10 月 28 日会议维持 375 至 400bps 利率不变概率扩大至约 90%。随着金价震荡趋稳与四季度婚庆、贺岁旺季到来，短期股价调整带来布局窗口，持续重点推荐老铺黄金。 跨境电商：季度业绩有望持续验证，行业需求韧性持续。海外通胀抬头利好线上性价比优势凸显，并带来涨价空间；近期海运、汇率等外部成本扰动，板块盈利能力表现或分化，持续看好头部出海品牌。 酒店：26W40 全国酒店RevPAR 同比小幅下滑。分档次看，高档酒店表现相对较优，RevPAR 同比+0.9%，主要受 OCC 同比+2.9%带动；经济型、中档酒店RevPAR 分别同比-4.8%/-3.8%，入住率与价格端均有所承压；豪华酒店 RevPAR 同比-6.3%，主要受 ADR 同比下降拖累。 行情回顾 上周（2026/10/19–2026/10/23）A 股市场整体震荡下行，上证指数、深证成指、沪深 300 分别下跌 0.69%、1.09%、1.57%；港股市场跌幅进一步加深，恒生指数、恒生科技指数分别下跌 4.52%、5.76%。商贸零售（申万）板块下跌 0.94%，跑输上证指数，但跑赢深证成指及沪深 300，较成长风格指数显现出一定防御属性，高股息、必选消费及线下龙头凭借现金流确定性相对展现出韧性。 细分行业景气指标 零售：商超-下行趋缓、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-拐点向上、黄金珠宝-略有承压。社服：旅游-稳健向上；餐饮-稳健向上，茶饮-略有承压；酒店-底部企稳；教育：1）K12-略有承压，2）职业教育-底部企稳；人服-稳健向上。 投资建议 黄金珠宝：金价趋稳有望带动终端回暖，当前低估位置修复空间大，重点推荐老铺黄金、潮宏基。 跨境出海：1）安克创新：高端化与 AI 转型持续推进，带动毛利率提升或超预期，下半年低基数下业绩确定性强。2）小商品城：低估值位置，业绩稳健，关注进口监管改革及人民币国际化等政策催化。 餐饮：预计餐饮行业整体经营水平持续优化，建议关注：海底捞、百胜中国、小菜园、蜜雪集团、古茗。 酒店：推荐周期属性强的锦江酒店、首旅酒店。 风险提示 业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期；国际贸易政策大幅波动。 批发和零售贸易行业研究 2026 年 10 月 25 日 买入（维持评级） 行业周报 证券研究报告 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、核心观点及公司动态 ......................................................................... 3 二、行业数据跟踪 ............................................................................... 5 三、行情回顾 ................................................................................... 6 四、投资建议 ................................................................................... 7 五、风险提示 ................................................................................... 8 图表目录 图表 1： 市场对 2026 年 10 月 28 日美联储议息会议加息预期有所降温 ................................. 3 图表 2： 金价 4000 美元附近震荡筑底，加息预期退潮后续下行空间预计有限 .......................... 4 图表 3： CCFI 综合指数高位回落，欧线领跌但仍处年内高位 ......................................... 4 图表 4： 美元、欧元、英镑兑人民币同步回落，人民币被动升值 ...................................... 4 图表 5： 26W31-26W40 全国酒店 RevPAR 同比增速（分档次） .......................................... 5 图表 6： 社零增速探底回升，9 月边际改善信号明确 ................................................ 6 图表 7： 结构性分化走阔，服务消费仍是结构性亮点 ................................................ 6 图表 8： 上周商贸零售板块涨跌幅（%） ........................................................... 6 图表 9： 上周商贸零售板块涨跌幅走势（%） ....................................................... 6 图表 10： 上周大消费行业涨跌幅排序 ...................................