非银金融行业周报：金融街论坛释放稳市信号，重点关注券商配置价值

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 非银金融 2026 年 10 月 25 日 金融街论坛释放稳市信号，重点关注券商配置价值 看好 —— 非银金融行业周报（2026/10/19-2026/10/25） 相关研究 《上市券商业绩或展现较强韧性—— 非银金融行业周报（2026/10/12-2026/10/18）》 2026/10/18 《建议重视分红险转型对险企经营的重大影响——保险行业 2026 年中期投资策略》 2026/06/09 《2026 年下半年证券行业投资策略：高ROE、低 PB 背景下，关注科创、财富、海外因素催化》 2026/06/09 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 孙冀齐 A0230523110001 sunjq@swsresearch.com 马一超 A0230526040003 mayc@swsresearch.com 金黎丹 A0230525060004 jinld@swsresearch.com 联系人 赵雯清 A0230126070006 zhaowq2@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 券商：本周申万证券 II 指数收跌 1.70%，跑输沪深 300 指数 0.13pct。金融街论坛年会释放“稳市场预期、提振投资者信心”信号。稳市端：1）证监会表示高度警惕境外挂钩 A 股个股的杠杆产品等新风险点；2）证监会鼓励有条件的上市公司加大回购增持力度，维护市场稳定，增强投资者信心；3）完善违规减持处罚规则、细化认定标准；4）筹建基金业运行监测中心；5）制定发布证券市场先行赔付指导意见。投资端：1）证监会同意首批 18 只主动 ETF 注册，扩大中长期资金来源，部分基金已于周五提前完成募集。融资端：1）落实科创板、创业板改革，提高发行上市和并购制度包容性；2）择机发布修订后的上市公司证券发行注册管理办法及配套规则；3）稳步推进北证 50ETF、北交所新股市值配售、创新性评价标准和新三板分层管理优化。互联互通端：1）提升 QFII 投资便利度，支持境内外机构开发中国资产相关指数与产品；2）推进内地与香港市场协同，加快将人民币股票交易柜台和 REITs 纳入沪深港通。我们认为随着本次论坛围绕稳市端、投资端、融资端、互联互通端释放政策积极信号，而券商作为高 Beta 板块有望直接受益于市场风偏企稳回暖。母基金规定征求意见稿出台，为长钱配置铺好合规道路。10 月 23 日，中国证监会就《私募投资母基金管理规定（征求意见稿）》（以下简称《母基金规定》）公开征求意见。主要内容包括：一是明确私募投资母基金概念和具体分类，细化认定标准，根据投资范围差异对私募投资母基金分类。二是明确私募投资母基金分散投资要求，对长期资金投资私募投资母基金设置差异化投资比例要求。三是明确对私募投资母基金豁免计入一层投资层级。四是对管理不同类型私募投资母基金的管理人提出持续性要求。五是明确私募投资母基金运作管理要求，压实管理人主动管理职责，建立健全投后跟踪、穿透管理和风险监测机制，并对基金托管、利益冲突和关联交易管理等提出相应要求。六是细化私募投资母基金投资负面清单，坚守合规底线。上周 ETF 资金持续放量，10/23 下午市场触底反弹。以 10/23 ETF 资金流向看，当前宽基 ETF 成交放量，创业板 ETF 易方达、沪深 300ETF 华泰柏瑞、科创 50ETF 华夏成交额均超 150 亿元；当天创业板 ETF 易方达净流入 66.3 亿元、沪深 300ETF华泰柏瑞净流入 105.1 亿元、科创 50ETF 华夏净流入 57.0 亿元。我们认为单日百亿级别的净流入节奏属于配置型长线资金在下跌中做再平衡，有助于市场企稳回升，利好券商板块。 ⚫ 保险：本周申万保险 II 收跌 0.58%，跑赢沪深 300 指数 0.98pct。金管局局长在金融街论坛年会上再次强调防风险工作主线。10 月 19 日，金融监管总局局长丁向群在金融街论坛年会开幕式上作主题演讲，再次强调严监管、防风险、促进高质量发展的工作主线。化风险方面，提出“完善处置机制……综合运用兼并重组、市场退出等方式，稳妥处置高风险机构”，我们认为，保险机构业务布局同质化较强，进行市场化兼并重组的概率较低，预计后续仍将延续新“国十条”“稳妥有序推进减量提质”的政策导向，稳步推进风险机构处置。同时，明确保险法修法工作取得重大进展，提出“建制度与抓执行并举“，要求”严肃查处造成重大金融风险的关键人、关键事、关键行为“，坚持“实质重于形式“的政策定位，政策目标为落地显效，这一点已在此前银保渠道两次”报行合一”推动中有明确体现。同时，提出“无序竞争具有顽固性反复性，需要保持定力、持续发力”，预计“报行合一”进入常态化监控，有望真正推动此前“内卷式”竞争带来的销售费用投放下降，惠及所有保险机构。在此基础上，进一步提升科技保险的战略高度，论坛期间首次举办保险大会，首场主题为科技保险，要求强化与科技创新相匹配的保险保障，支持培育壮大商业航天、生物医药、智能机器人等领域专业共保体。基数压力消减，9 月保费重回正增。金融监管总局公布前三季度保险行业原保险保费收入，1-9 月行业整体保费 yoy+0.9%至 5.26 万亿元，增速较上期提升 0.5pct；其中，人身险公司/财产险公司保费 yoy+0.5%/+2.0%至 3.86/1.40 万亿元，人身险公司累计保费重回正增。9 月单月保费收入 yoy+6.6%至 4421 亿元，增速较上期+17.0pct；其中，人身险公司/财产险公司保费 yoy-0.1%/+10.5%至 1509/2912 亿元，增速较上期-1.9/+24.1pct，2025 年 9 月监管调降人身险产品预定利率上限，客户需求波动性释放带来高基数在 9 月消减，带动人身险保费收入重回正增。展望后续，我们预计 11-12 月保费有望延续正增态势，主要受益于：1）银保渠道新版“报行合一”阶段性影响 26 年业绩达成，预计部分公司阶段性仍聚焦全年收官；2）预定利率调整影响下 4Q26 业绩基数较低。 ⚫ 投资分析意见：券商：短期看，券商板块是市场情绪重要观测先导，提升资本市场韧性和信心，券商当仁不让。中长期角度看，头部机构拓收增效空间大。在居民权益资产增配、人民币国际化、经济动能向新&结构向优等长周期、大趋势背景下，行业头部机构在财富、国际、科创三大业务领域前瞻布局充分、拓收空间广袤，推动 ROE 中枢上行已蓄势待发。我们推荐盈利稳定较好且当前明显被低估