收入增长进一步提速，产品结构优化推动扣非利润高增

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年10月23日优于大市登康口腔（001328.SZ）收入增长进一步提速，产品结构优化推动扣非利润高增核心观点公司研究·财报点评美容护理·个护用品证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168021-60375463zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001S0980523090004证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价29.55 元总市值/流通市值5088/4779 百万元52 周最高价/最低价44.35/24.30 元近 3 个月日均成交额54.35 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《登康口腔（001328.SZ）-产品结构升级驱动盈利改善，扣非利润延续较快增长》 ——2026-08-24《登康口腔（001328.SZ）-盈利质量持续提升,产品结构升级成效显著》 ——2026-04-25《登康口腔（001328.SZ）-业绩持续稳健增长，线上投放阶段性收缩》 ——2025-10-27《登康口腔（001328.SZ）-电商渠道持续放量，产品升级迭代驱动毛利率上行》 ——2025-08-26《登康口腔（001328.SZ）-产品升级与渠道扩张齐驱，业绩持续稳步提升》 ——2025-04-2326Q3 收入增长提速，扣非利润延续高增。公司前三季度实现营收 14.25 亿元/yoy+16.05%，归母净利润 1.61 亿元/yoy+18.32%，扣非归母净利润 1.47 亿元/yoy+32.43%。单 Q3 实现营收 4.64 亿元/yoy+20.16%，增速环比 Q2 提升约 6.8pct；归母净利润 0.59 亿元/yoy+17.09%，扣非归母净利润 0.55 亿元/yoy+32.54%。收入端进一步提速，扣非利润延续较快增长，主营业务盈利质量持续改善。线上线下同步增长，高端功效产品加快放量。分渠道看，预计 26Q3 电商与线下收入均增长 20%左右，同时电商收入占比约 35%。线上继续以功能化、差异化产品推动客单价及销售增长，冷酸灵抖音、天猫及京东渠道保持较好表现；线下加快“7 天修护”、重组蛋白等高端产品铺货，带动传统渠道恢复增长及产品结构升级。公司当前由线上爆品培育向全渠道销售转化的路径逐步清晰，为收入增长及毛利率改善提供支撑。产品结构改善推动毛利率提升，投放增加下毛销差仍有优化。单 Q3 毛利率为 52.36%/yoy+6.46pct，主要受高毛利功效产品占比提升及上年抖音增速放缓同期低基数影响。销售/管理/研发费用率分别为 30.82%/4.46%/3.17%，同比分别+5.31/-0.30/-0.55pct，开学季及双 11 前置营销投入带动销售费用率上升；毛销差为 21.54%/yoy+1.15pct，产品结构改善仍有效覆盖部分投放压力。单 Q3 归母净利率为 12.79%/yoy-0.33pct，扣非归母净利率为11.79%/yoy+1.10pct，政府补助及金融资产相关收益减少对归母利润形成一定扰动，更能反映主营业务的扣非归母净利率持续改善。营运能力和现金流保持稳定。营运能力方面，2026Q1-Q3 存货周转天数 76天，同比减少 14 天，应收账款周转天数 8 天，同比增加 1 天。现金流方面，公司 2026Q3 经营性现金流净额为 0.58 亿，同比下滑-47.8%，主要与电商 B2B销售增长及结算时点有关。风险提示：宏观环境风险，研发及新产品开发风险，公司减持风险。投资建议：公司作为国内抗敏感口腔护理龙头，Q3 收入增长进一步提速，线上线下协同发展及高毛利功效产品放量推动扣非盈利持续改善；随着“7 天修护”、重组蛋白等产品加快向全渠道渗透，并逐步拓展儿童口腔、智能口腔及口腔美容等品类，产品结构优化及新品放量有望共同支撑公司业绩增长。我们维持公司 2026-2028 年归母净利润 2.17/2.54/2.89 亿，对应 PE 为23/20/18x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)1,5601,7162,0472,3472,618(+/-%)13.4%10.0%19.3%14.7%11.5%净利润(百万元)161181217254289(+/-%)14.1%12.3%20.0%17.1%13.7%每股收益（元）0.941.051.261.481.68EBITMargin8.9%9.6%11.1%11.4%11.7%净资产收益率（ROE）11.1%12.0%14.0%15.9%17.4%市盈率（PE）31.628.123.420.017.6EV/EBITDA34.930.122.519.317.1市净率（PB）3.503.383.293.183.07资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司毛利率及净利率情况图4：公司费用率情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司存货周转天数及应收账款周转天数图6：公司现金流情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3代码公司简称股价(2026-10-22)总市值亿元EPSPEROE（%）PEG投资评级25A26E27E28E25A26E27E28E（25A）（26E）001328.SZ登康口腔29.55511.051.261.481.6837.5423.4220.0017.5912.031.17 优于大市003006.SZ百亚股份22.27960.480.941.121.2645.1223.7719.9217.7114.520.25 优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理风险提示：宏观环境风险，研发及新产品开发风险，公司减持风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物504285456489526营业收入15601716204723472618应收款项4043738290营业成本79082094210551159存货净额219178236261293营业税金及附加1014161921其他流动资产613354045销售费用499593716845956流动资