三季度火电盈利阶段承压，27年量价共振曙光可期

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 10 月 23 日晚公司披露 2026 年三季报，前三季度实现营收280.82 亿元（同比+7.4%），归母净利润 20.98 亿元（同比-42.4%）。其中，Q3 实现营收 101.34 亿元（同比-1.0%），实现归母净利润2.78 亿元（同比-78.5%），受主业及投资收益均下滑影响，业绩略低于市场预期。 经营分析 能源板块：上半年公司完成发电量 436 亿千瓦时，其中：江苏省燃煤为 325 亿千瓦时（同比+51.9%，主要受新增机组影响）；山西省燃煤为 92 亿千瓦时（同比+5.2%）；燃气为 19.5 亿千瓦时（同比-22.9%）。参考 26Q3 公司营收同比下滑 1%（Q1、Q2 分别为+13.4%、+9.6%），预计发电量增速有所回落。利润角度而言，26Q1-Q3 公司单季毛利率分别为 8.1%、6.8%、1.8%，受煤价环比持续提升影响，火电主业盈利承压。 金融板块：以江苏信托为主展开，其为江苏银行单一第一大股东（26Q2 公司持股 6.98%）、利安人寿第一大股东，上半年江苏银行贡献投资收益 14.80 亿元（同比+12.9%），利安人寿贡献 0.93 亿元（同比+17.3%）。受益于利安人寿执行新保险合同准则以及江苏银行的持续增量贡献，上半年公司金融板块实现 22.80 亿元。26Q3公司实现投资收益 4.12 亿元，同比下滑 46.6%、环比下滑 63.0%。 展望后续，江苏省 26 年度长协电价同比下降 6.8 分/度，11-12 月江苏省月度电价分别较 26 年长协电价提升 7.2、5.4 分/度；伴随煤价中枢上移，以及江苏省内火电装机增量见顶回落、电力供需边际改善，预计 27 年长协电价提升，修复公司火电盈利。截止 2026H1公司还有在建火电 2.08GW、占在运火电的 12%，有望在 27 年中投产贡献增量。 盈利预测、估值与评级 公司为集团火电业务发展平台，近年装机投产持续扩张，电价有望触底回升增强盈利。考虑联营公司会计准则调整、公司投资收益提升，同时下半年煤价超预期上涨，我们调整公司 2026-2028 年归母净利润为 20.72/31.49/34.20 亿元，对应 EPS 为 0.55/0.83/0.91元/股；股票现价对应 A 股 PB（LF）仅 0.70 倍，PE 估值为12.6/8.3/7.6 倍，上调至“买入”评级。 风险提示 煤价波动超预期；项目建设不及预期；利用小时不及预期风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 36,933 35,531 36,417 39,706 41,349 营业收入增长率 6.83% -3.79% 2.49% 9.03% 4.14% 归母净利润(百万元) 3,238 3,465 2,072 3,149 3,420 归母净利润增长率 73.12% 7.01% -40.21% 51.99% 8.63% 摊薄每股收益(元) 0.857 0.917 0.548 0.833 0.905 每股经营性现金流净额 1.43 1.70 0.37 1.71 1.86 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.97% 9.76% 5.67% 8.08% 8.22% P/E 8.95 8.06 12.58 8.28 7.62 P/B 0.89 0.79 0.71 0.67 0.63 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5006.007.008.009.0010.0011.00251024260124260424260724人民币(元)成交金额(百万元)成交金额江苏国信沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 34,572 36,933 35,531 36,417 39,706 41,349 货币资金 10,044 8,885 6,990 6,359 6,690 6,927 增长率 6.8% -3.8% 2.5% 9.0% 4.1% 应收款项 3,954 3,720 3,636 3,643 3,972 4,136 主营业务成本 -30,454 -31,844 -29,894 -33,234 -34,730 -35,968 存货 1,529 2,221 2,196 2,276 2,379 2,464 %销售收入 88.1% 86.2% 84.1% 91.3% 87.5% 87.0% 其他流动资产 14,384 13,406 13,754 13,629 13,822 13,805 毛利 4,118 5,089 5,637 3,183 4,975 5,381 流动资产 29,911 28,232 26,577 25,907 26,863 27,332 %销售收入 11.9% 13.8% 15.9% 8.7% 12.5% 13.0% %总资产 33.7% 29.4% 26.2% 25.1% 25.5% 25.7% 营业税金及附加 -212 -264 -315 -291 -318 -331 长期投资 18,638 21,843 23,404 24,404 25,404 26,404 %销售收入 0.6% 0.7% 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 37,054 42,642 48,823 50,371 50,709 49,902 销售费用 -32 -39 -40 -36 -40 -41 %总资产 41.7% 44.5% 48.2% 48.8% 48.1% 47.0% %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 1,806 1,872 1,839 1,842 1,845 1,847 管理费用 -964 -1,011 -1,112 -1,129 -1,231 -1,282 非流动资产 58,962 67,689 74,707 77,386 78,659 78,884 %销售收入 2.8% 2.7% 3.1% 3.1% 3.1% 3.1% %总资产 66.3% 70.6% 73.8% 74.9% 74.5% 74.3% 研发费用 -7 -6 -72 -73 -79 -83 资产总计 88,872 95,921 101,284 103,293 105,521 106,217 %销售收入 0.0% 0.0% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 短期借款 10,052 11,883 13,574 17,107 15,283 11,735 息税前利润（EBIT） 2,904 3,768 4,098 1,654 3,308 3,644 应付款项 5,963 8,0