无极出海加速放量，全地形车延续高增

敬请参阅最后一页特别声明 1 无极出海加速放量，全地形车延续高增 事件 10 月 23 日公司发布 26 年三季报。26Q3 实现营收 50.86 亿元，同比+5.85%、环比-3.17%；归母净利润 5.52 亿元，同比+9.79%、环比+6.14%；扣非归母净利润 5.39 亿元，同比+9.19%、环比+4.86%。 点评 无极出海加速放量。26Q3 无极收入 13.71 亿元，同比+29.95%，其中出口收入 7.39 亿元，同比+39.96%，品牌出海动能强劲，欧洲、拉美双轮驱动格局巩固，预计 SR450X 等新车型放量贡献显著增量。 全地形车保持高速增长。26Q3 公司全地形车实现收入 2.84 亿元、同比+49.47%，保持高速增长。增速较上半年（+109.39%）有所回落，主要系上半年进入欧洲多个新市场后集中铺货形成高基数。 三轮车和发动机延续较快增长，通机周期性承压。26Q3 公司三轮车收入 5.34 亿元、同比+18.93%，出口延续高景气；自主摩托车发动机收入 8.14 亿元、同比+34.55%。通机收入 6.64 亿元、同比-44.62%，主要受美国市场需求收缩及行业周期下行影响。 毛利率同环比提升，盈利能力稳定。26Q3 公司综合毛利率为19.98%，同比+1.18pct、环比+0.48pct。毛利率同环比提升主要受益于出口销售占比提升以及高毛利自主品牌业务占比提高。26Q3在通机业务承压及汇率波动带来的负面影响下，公司实现归母净利润 5.52 亿元。同比+9.79%，盈利能力稳定。 展望： 1）无极新品放量与全球市场扩张有望延续增长。SR450X 等新品有望贡献持续增量；欧洲市占率仍有提升空间，拉美市场加速拓展，巴西已启动销售，墨西哥、巴西后续有望放量打开新增量。 2）全地形车结构有望持续升级。公司大排量新品有望带动销量增长与产品结构升级，并有望推出小排量 UTV 等覆盖更多市场需求，同时持续深入海外渠道布局，延续业务增长动能。 3）三轮车品类扩展有望贡献增量。随着公司持续完善重载货运、客运及电动三轮产品布局，三轮车业务有望延续增长。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2026-2028 年分别实现归母净利润 20.7/25.6/31.8亿元，股票现价对应 PE 估值为 15/13/10 倍，维持“买入”评级。 风险提示 销量不及预期、海外需求和政策波动、汇率及原材料价格波动。 汽车组 分析师：徐慧雄（执业 S1130525110005） xuhuixiong ＠gjzq.com.cn 市价（人民币）： 15.23 元 相关报告： 1.《隆鑫通用中报点评：无极海外持续扩张，全地形车加速增长》，2026.8.23 2.《隆鑫通用公司深度研究：无极出海空间广阔，三轮、四轮快速上量》， 2026.6.1 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 16,822 19,135 22,325 26,072 30,260 营业收入增长率 28.74% 13.75% 16.67% 16.79% 16.06% 归母净利润(百万元) 1,121 1,648 2,072 2,557 3,183 归母净利润增长率 92.19% 46.95% 25.74% 23.41% 24.47% 摊薄每股收益(元) 0.546 0.802 1.009 1.245 1.550 每股经营性现金流净额 1.03 1.40 1.14 1.81 2.19 ROE( 归属母公司)(摊薄) 13.66% 17.19% 19.48% 20.58% 21.72% P/E 16.67 20.08 13.74 11.13 8.94 P/B 2.04 3.45 2.68 2.29 1.94 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,20011.0012.0013.0014.0015.0016.0017.00251024260124260424260724人民币(元)成交金额(百万元)成交金额隆鑫通用沪深300 隆鑫通用（603766.SH） 2026 年 10 月 24 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 13,066 16,822 19,135 22,325 26,072 30,260 货币资金 5,548 6,760 9,332 9,824 12,092 14,963 增长率 28.7% 13.7% 16.7% 16.8% 16.1% 应收款项 1,775 2,346 2,336 2,874 3,321 3,854 主营业务成本 -10,644 -13,864 -15,494 -17,859 -20,603 -23,623 存货 703 1,003 947 1,017 1,134 1,256 %销售收入 81.5% 82.4% 81.0% 80.0% 79.0% 78.1% 其他流动资产 1,727 1,992 1,197 1,589 1,603 1,618 毛利 2,422 2,958 3,641 4,466 5,469 6,637 流动资产 9,752 12,100 13,810 15,305 18,150 21,691 %销售收入 18.5% 17.6% 19.0% 20.0% 21.0% 21.9% %总资产 70.0% 75.3% 79.6% 80.3% 82.5% 85.1% 营业税金及附加 -246 -333 -409 -455 -532 -617 长期投资 554 511 500 500 500 500 %销售收入 1.9% 2.0% 2.1% 2.0% 2.0% 2.0% 固定资产 2,570 2,555 2,210 2,399 2,477 2,439 销售费用 -215 -274 -306 -366 -427 -496 %总资产 18.4% 15.9% 12.7% 12.6% 11.3% 9.6% %销售收入 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 无形资产 865 658 570 625 629 632 管理费用 -581 -595 -714 -803 -938 -1,088 非流动资产 4,189 3,969 3,530 3,75