电力设备及新能源行业电力设备系列报告(55)：Bloom Energy Q3业绩再超预期，上调全年指引

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 2026 年 10 月 24 日 推荐（维持） Bloom Energy Q3 业绩再超预期，上调全年指引 中游制造/电力设备及新能源 Bloom Energy（BE）披露 2026 年 Q3 业绩，并再次上调 2026 年经营指引。Q3 收入利润均再创新高，且订单储备增速快于收入增速，有望在 Q4 持续高质量兑现业绩。  Q3 业绩超预期，盈利能力持续提升。Q3 营收 12.36 亿美元，同比+138%、环比+16%，超市场预期约 16%；Non-GAAP 经营性利润 2.86 亿美元，同比超 5 倍，EPS 0.94 美元，超市场预期的 0.69 美元。Non-GAAP 毛利率 34.5%，同比+4.1pct；产品毛利率 38.4%，环比+1.2pct，规模效应持续兑现。  全年指引第三次上调，Q4 有望继续高增。2026 年收入指引由 39–42 亿美元上调至 44–46 亿美元，中值同比+122%；Non-GAAP 经营性利润上调至9.6–10.3 亿美元。隐含 Q4 收入 13.5–15.5 亿美元，环比+9%–25%，业绩持续兑现。  订单增长快于收入，产能持续扩张。业绩会表示订单储备增速仍快于收入增速，需求由 Hyperscaler 向公用事业、工商业及海外市场扩散。公司推进产能由 1GW 向 5GW 扩张，并已考虑 5GW 之后的进一步扩产。  大项目持续落地，SOFC 竞争优势进一步强化。Nebius 300MW 项目分阶段推进，BE 表示设备交付不会成为通电瓶颈；AEP/Google 702MW 项目计划采用 SOFC+CCS。业绩会重点强调三大技术优势：800V 直流： 减少交直流转换及配电设备，BE 测算 1GW 数据中心五年总拥有成本可降低 55 亿美元。碳捕集：SOFC 高浓度 CO₂尾气有利于降低捕集成本，管理层预计大型 CSP可接受约 10%–15%的低碳供电成本溢价。冷热电联供： 回收 SOFC 高温余热用于数据中心制冷，降低空调电耗，进一步提升综合能源利用效率。SOFC由快速交付、离网供电优势，进一步向降低 AI 数据中心综合供电成本延伸。  现金流短期承压，不改高景气趋势。Q3 自由现金流-1.81 亿美元，主要受合同资产、存货增加及扩产资本开支影响。后续关注回款及产能爬坡节奏。  建议关注：先导基电、春晖智控、振华股份、三环集团（电子）、壹连科技（电子）、京泉华、德昌电机控股（H）、龙佰集团（化工）、云意电气、壹石通（化工）、潍柴动力（汽车）  风险提示：下游需求不及预期、产品降本不及预期、技术进步不及预期。 重点公司主要财务指标（部分参照 ifind 一致预期） 公司代码 收盘价 26E EPS 27E EPS 27E PE PB(MRQ) 先导基电 600641 35.50 0.08 0.21 169.0 4.00 春晖智控 300943 28.00 0.3 0.32 87.5 5.63 振华股份 603067 31.67 1.06 1.37 23.1 5.53 三环集团 300408 93.99 2.18 3.21 29.3 8.29 壹连科技 301631 50.99 2.85 3.81 13.4 2.44 京泉华 002885 21.52 0.5 0.91 23.6 3.70 龙佰集团 002601 14.45 0.71 1.07 13.5 1.51 云意电气 300304 9.99 0.57 0.73 13.7 2.47 壹石通 688733 23.21 0.41 0.67 34.6 2.22 潍柴动力 000338 21.49 1.71 2.16 9.9 1.93 德昌电机控股 00179 13.63 1.55 1.97 6.9 0.57 资料来源：公司数据、招商证券 行业规模 占比% 股票家数（只） 314 6.0 总市值（十亿元） 5468.5 5.3 流通市值（十亿元） 4907.2 5.4 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -11.0 -30.3 -8.5 相对表现 -1.9 -16.1 2.3 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《BC 规模化采购持续推进，应用场景向地面电站拓展—光伏系列报告（89）》2026-10-18 2、《单耗增加叠加供给紧张，VC 价格上涨有潜力—动力电池及电气系统系列报告（128）》2026-08-19 3、《海外电力设备企业中报复盘：订单保持高增速，来自数据中心的需求在持续扩张—电力设备系列报告（54）》2026-08-11 蒋国峰 S1090524100005 jiangguofeng@cmschina.com.cn 吕昊 S1090524020002 lvhao1@cmschina.com.cn 张洵伊 研究助理 zhangxunyi@cmschina.com.cn -20-10010203040Oct/25Feb/26Jun/26Sep/26(%)电力设备及新能源沪深300电力设备系列报告（55） 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 一、Bloom Energy 业绩步入拐点，2026 指引强劲 2026 前三季度业绩： Bloom Energy 在 10 月 22 日（国内时间 10 月 23 日）公告，2026 前三季度实现营收 30.52 亿美元，同比增长 144.9 %，创历史新高，反映 AI 数据中心能源需求驱动的“设备+工程+运维”全链条放量。 盈利端，2026 前三季度公司累计实现归母净利润 5.17 亿美元，较去年前三季度-0.90 亿美元实现扭亏；Non-GAAP 经营性利润 6.55 亿美元，同比+644%。 现金流方面，2026 前三季度公司实现经营性现金流+2.73 亿美元，同比大幅提升，盈利稳定兑现。 订单方面，公司截至 2025 年末总 backlog 约 200 亿美元，其中产品 backlog 约60 亿美元（同比增约 140%），服务 backlog140 亿美元（同比增约 46%）。公司在三季报业绩会表示，客户 pipeline 持续增长，backlog 增速继续快于收入，客户、垂直行业和地域的多元化程度持续提高。 同时，Bloom 正积极拓展公用事业市场，探索将燃料电池纳入输配电资产体系、由电力公司根据需求规划提前采购的新模式，进一步打开潜在客户范围。针对快速增长的需求，公司在业绩交流会中表示，正扩大厂房和制造空间，为超过 5GW的年产能做准备。 2026Q3 业绩： 26Q3 单季实现营收 12.36 亿美元，同比+138%。 毛利率方面，26Q3 公司 GAAP/Non-GAAP 毛利率分别为 33.8%/34.5%，同比提高 4.6/4.1pct，环比提高 0.4/0.2pct，主要系 Q3 营收创历史新高，规模效应带动盈利质量改善。 经营利润方面，26Q3 公司 GAAP 经营利润 2.25 亿美元，同比增长 28 倍；Non-GAAP 经营利润 2.86 亿美元