银行业中国货币观察12：关于票据统计口径的探讨

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中国货币观察 12 关于票据统计口径的探讨 glmszqdatemark [Table_Author] 分析师：王先爽 研究助理：马高平 执业证书：S0590525120014 执业证书：S0590126020024 邮箱：wangxianshuang@glms.com.cn 邮箱：magaoping@glms.com.cn 前期报告《票据到期压力有多大》中，我们讨论了四季度票据到期压力，以及潜在金融数据冲击和市场影响。本文探讨未来票据统计是否可能调整，以做实信贷数据。以下是我们的思考： 一、银行承兑汇票属于金融对实体的支持，纳入社融统计口径较为合理。商业汇票是企业在经营活动中使用的支付结算和融资工具。其中，银行承兑汇票由银行承兑，银行作为承兑人承担到期付款义务，提高了商业汇票的信用等级和流转便利度，所以纳入社融统计口径较为合理。 二、票据承兑和贴现业务现行统计口径。银行承兑商业汇票时不直接出资，本质上是银行表外担保业务。承兑票据开出后，银行如果从企业手中买入票据（直贴），银行需要付出资金，属于表内业务。承兑和贴现可能分属不同银行，所以一笔票据资产，可能同时出现在一家银行的表外承兑业务和另一家银行的表内票据融资中。为避免重复统计，目前社融统计中，已被贴现票据计入银行表内“票据融资”科目，纳入表内贷款统计。剩余未被贴现的银行承兑汇票以“未贴现银行承兑汇票”单独纳入社融统计。未贴现的银行承兑汇票因为银行没有直接出资，所以无法纳入银行表内资产统计，就更难以纳入贷款统计。 三、贴现算信贷可能影响信贷数据质量。票据贴现本质是银行将企业持有的未到期商业汇票买入表内（直贴），并且被贴现的商业汇票可以在二级市场流转（转贴现）。因为票据贴现纳入信贷统计，所以转贴现市场变成了二级信贷市场，在政策和银行关注信贷规模的时候，票据（转）贴现就成为银行信贷调剂的重要工具（图 1 和图5）。· 当实体信贷需求疲弱的时候，信贷规模考核压力下，银行可能通过买入票据（直贴+转贴）冲贷款规模，导致贴现利率走低，甚至出现接近零利率的极端情况。当票据贴现利率低于存款利率，部分机构就可以开票贴现然后返存套利，形成信贷空转，影响信贷数据质量。截至 2026 年 9 月，过去 12 个月银行表内票据融资增量 2.42万亿元，已占同期人民币贷款增量 18.6%，如果剔除票据融资，最近两年已经有多个月份信贷绝对额负增长（图 4），这或说明，票据融资算信贷，可能使信贷数据与实体经济真实融资需求出现一定偏离。 四、票据过度冲量可能拖累经济循环。当票据被银行过度冲量，可能也会间接导致企业端过度使用。部分企业尤其是产业链核心企业大量签发商业汇票支付货款，中小企业被动接收票据、账期被拉长，使企业间应付票据互欠链条拉长。“开票经济”下票据脱离真实贸易背景空转，自开自贴、保证金循环开票等套利行为放大了企业部门的债务链条和资金占用，加剧了中小企业回款难、融资贵问题，拖累经济循环。一旦信用环境收紧，票据违约风险可能沿供应链传导，增加宏观经济系统性风险。 五、关于票据统计口径的探讨。如上所述，商业汇票本身属于实体经济的自然需要，银行正常承兑和贴现属于金融支持实体经济，但是由于票据贴现算信贷，导致了票据空转，影响信贷数据质量。为了既保留票据的实体经济功能，同时避免空转，可以通过调整金融数据统计口径实现。假如金融数据及银行资产负债表统计规则作出调整，将票据贴现从“各项贷款”调整至“证券投资”项下，信贷数据不再包含票据， 推荐 维持评级 相对走势 相关研究 1． 中国货币观察九：宽信用促内需-2026/09/29 2． 中国货币观察八：关注 9 月 PSL 放量的可能-2026/09/21 3． 银行研思录之二十二：长股投新规影响几何？-2026/09/19 4． 银行研思录之二十一：银行资本债供给展望-2026/09/08 5． 大行增资点评：夯实资本谋发展，长期分红更持续-2026/09/07 -10%0%10%20%2025/102026/42026/10银行沪深3002026 年 10 月 23 日本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 行业事件点评/银行 银行便无法通过买卖票据调节贷款规模，有助于弱化以票据调节贷款规模的动机，让信贷指标更能真实反映实体经济的融资需求，提高金融数据的宏观决策参考价值。同时，在社会融资规模统计中单独设置“票据融资”科目，将现行贷款统计中的票据融资与“未贴现银行承兑汇票”统一归入该科目，两项合计反映现有统计口径覆盖的票据融资规模，让企业通过票据获得的真实融资继续体现在社融数据中，避免信息丢失。独立票据融资科目也有利于监测企业间票据互欠和供应链资金状况，为判断票据空转程度和实体融资意愿提供依据。 六、统计口径若有调整，需要做好预期管理与政策储备，防范流动性冲击。因为不管是否空转，只要票据贴现入银行表内，宏观上派生存款也就被创造出来了。所以当票据融资快速压降的时候，存款流动性可能也会收缩。所以如果将票据贴现剔除信贷口径，口径调整初期，空转票据会快速压降，表内票据融资、信贷以及 M1 增速可能明显下修，造成相关金融数据的阶段性回落和流动性冲击，需要做好预期管理和过渡性准备。根据《商业汇票承兑、贴现与再贴现管理办法》第二十五条，商业汇票自出票日至到期日最长不得超过 6 个月。若相关统计口径调整设置 6 个月过渡期，将有助于金融机构提前适应，逐月压降。对于金融数据潜在的阶段性回落和流动性冲击影响，提前做好预期管理，并制定财政、货币对冲政策预案，必要时通过再贷款、再贴现等工具保障合理融资供给，争取平稳过渡，减轻对实体经济合理融资的影响。 风险提示：息差超预期收窄；经济增长不及预期；信贷需求恢复不及预期；统计口径及政策调整存在不确定性；票据到期规模测算存在偏差；流动性收紧等。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 行业事件点评/银行 图1：票据承兑与贴现流程 资料来源：wind，国联民生证券研究所绘制 图2：2026 年 9 月票据规模（亿元） 资料来源：普兰票据，wind，国联民生证券研究所 19945817864017616825397050000100000150000200000250000承兑汇票余额已贴现票据银行持有的已贴现票据商业承 兑汇票 银行体系承兑汇票 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 行业事件点评/银行 图3：票据贴现利率与同业存单利率 资料来源：普兰票据，wind，国联民生证券研究所 图4：非票据融资信贷单月增量（亿元） 资料来源：wind，国联民生证券研究所 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%2022-01-042023-01-042024-01-042025-01-042026-01-04票据贴现利率（6M）同业存单到期收