煤炭行业深度报告：国内供给收缩难以弥补，炼焦煤供需格局由松转紧

煤炭 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 27 煤炭 2026 年 10 月 24 日 投资评级：看好（首次） 行业走势图 数据来源：聚源 《煤矿复产政策加码，关注供给增量节奏及冬储煤价支撑—行业周报》-2026.10.18 《供需双重支撑，动力煤价格偏强运行延续—行业周报》-2026.10.11 《焦煤行业专题（一）：有效供给收缩明显，焦煤供给中枢或难回事故前—行业深度报告》-2026.9.24 国内供给收缩难以弥补，炼焦煤供需格局由松转紧 ——行业深度报告 王高展（分析师） 吕双（联系人） wanggaozhan@kysec.cn 证书编号：S0790525070003 lvshuang@kysec.cn 证书编号：S0790126050061 ⚫ 国内有效供给收缩推动炼焦煤供需由松转紧，2026 年供需缺口明显扩大 国内炼焦煤有效供给收缩是本轮供需格局改善的核心驱动，进口增量难以弥补国产煤减量，2026 年炼焦煤供需由盈余转为短缺，2027 年预计逐步趋于紧平衡。 预计 2026 年国内炼焦精煤产量同比下降 10.5%，进口量同比增长 14.6%，全年炼焦煤总供应约 5.64 亿吨，同比下降 5.5%；受钢材需求持续偏弱及铁水产量回落影响，炼焦煤总需求约 5.70 亿吨，同比下降 0.5%。供应降幅明显高于需求降幅，供需差由 2025 年盈余 2375 万吨转为 2026 年短缺 627 万吨。2027 年随着国内产量及进口恢复，预计炼焦煤总供应回升至 5.72 亿吨，整体仍处于紧平衡状态。 ⚫ 国内煤矿复产不复量，2026 年炼焦精煤产量预计下降约 10% 留神峪事故后山西炼焦煤供应明显收缩，公开停产产能仅能解释约 54%的实际减量，区域生产强度下降进一步放大供应缺口。2026 年 6-9 月炼焦煤库存累计去化841 万吨，反映供给收缩持续向库存端传导。虽然稳产稳供政策推动煤矿陆续复产，但受安全监管、产能核定及合规生产约束，10 月 523 家样本矿精煤日产仍仅约 63 万吨，明显低于事故前水平。预计 2026Q4 国内炼焦精煤产量逐步恢复，但全年产量仍同比下降约 10.5%。 ⚫ 蒙古贡献主要进口增量，海运优质炼焦煤供给增长有限 蒙古仍是我国炼焦煤进口增量的主要来源，海运炼焦煤提供阶段性补充，但海外优质资源持续增长空间有限。 2025 年蒙古炼焦煤进口量达 6007 万吨，占我国炼焦煤进口量的 50.6%。按照甘其毛都当前通关水平测算，预计 2026 年蒙古炼焦煤进口量约6900万吨，2027年随着跨境铁路建设推进，有望进一步增长至7600万吨。海运方面，俄罗斯、澳大利亚及加拿大构成主要补充，10 月已统计海运煤船货预计集中到港，但澳洲优质硬焦煤新增供应有限，加拿大及俄罗斯分别受到运输条件、生产及物流成本等因素制约。 ⚫ 投资建议：供需改善支撑盈利修复，优选优质资源及煤价弹性标的 国内炼焦煤供给收缩推动供需格局改善，优质煤炭资源价值及煤企盈利弹性值得重视。 2026 年炼焦煤供需由宽松转向偏紧，2027 年随着国内煤矿逐步复产及进口继续增长，供需预计维持紧平衡格局。在此背景下，炼焦煤资源禀赋突出、煤价敏感性较高的煤炭企业有望受益于行业供需改善。受益标的方面，重点关注优质炼焦煤资源龙头【淮北矿业、平煤股份、山西焦煤】，同时关注煤价周期上行下盈利弹性较强的【潞安环能、山煤国际】。 ⚫ 风险提示：宏观经济及钢材需求超预期走弱；国内炼焦煤供给恢复超预期；蒙古炼焦煤进口增量超预期；海运炼焦煤进口增量超预期；产业链库存及供需测算偏差风险。 -23%-13%-4%6%16%26%2025-102026-022026-062026-10煤炭沪深300行业研究 行业深度报告 开源证券 证券研究报告 相关研究报告 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 27 目 录 1、 国内炼焦煤供给低弹性，山西是优质主焦煤核心供给地 ..................................................................................................... 4 1.1、 煤种与煤质差异明显，优质焦煤供给约束强于总量约束 .......................................................................................... 4 1.2、 事故后国内炼焦煤供给明显收缩，山西贡献主要减量 .............................................................................................. 5 1.3、 三项测算指向有效供给收缩，库存持续承担供需缺口 .............................................................................................. 7 1.4、 复产不复量，2026 年国内炼焦精煤供给仍明显下降 ................................................................................................. 9 2、 蒙煤仍是最主要进口增量 ...................................................................................................................................................... 11 2.1、 蒙煤已成为我国炼焦煤第一大进口来源 .................................................................................................................... 11 2.2、 资源禀赋较优，但优质主焦煤替代仍有限 ................................................................................................................ 12 2.3、 口岸通关持续扩容，跨境铁路打开增量空间 ............................................................................................................ 14 2.4、 铁路扩容支撑蒙煤进口增长，长期增量空间有望进一步打开 ................................................................................ 15 3、 海运炼焦煤提供边