食品饮料行业2026年三季报前瞻：白酒持续出清，大众品龙头分化

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 食品饮料 2026 年 10 月 24 日 食品饮料行业 2026 年三季报前瞻 推荐 （维持） 白酒持续出清，大众品龙头分化 ❑ 白酒：Q3 低基数下预计持续下滑出清，报表加速见底。白酒三季度仍处出清筑底期，行业风险在报表端充分体现，多数酒企报表调整幅度依然大于实际动销降幅，行业库存尤其是终端环节库存持续去化。回款端，Q3 多数酒企继续放缓回款发货节奏，渠道亦不再接受压货，回款进度普遍慢于往年同期。动销端，Q3 双节动销同比不及预期、仍下滑双位数，仅龙头品牌及部分基地型次高端品牌可正常出货周转；场景上，高端茅五在当前价格体系下动销保持稳健，次高端对应的商务团购场景仍相对疲软，大众价位带家庭消费仍具一定韧性。展望后续，四季度低基数下预计部分公司可转正。分价格带看，26Q3 茅台及百元大众价位的酒企报表端相对更具韧性，其他酒企预计延续出清。具体分价格带看： ➢ 高端：茅台保持相对稳健，老窖预计仍在大幅出清。预计茅台 Q3 收入同比微增 0.5%，利润同比微降 3%；预计五粮液收入/利润 Q3 同降 25%/30%，老窖 Q3 同比-50%/-70%。 ➢ 基地型次高端：Q3 延续出清，二线酒企报表预计率先回正。预计汾酒收入/利润 Q3 同比-18%/-25%，洋河 Q3 同比-30%/亏损（约-3.4 亿元），古井 Q3 同比+2%/-80%，今世缘 Q3 同比+10%/+12%，金徽酒 Q3 同比-3%/-15%。 ➢ 扩张型次高端：Q3 动销持续承压，报表预计加速出清。预计舍得收入/利润 Q3 同比-25%/-300%，水井坊 Q3 同比-20%/-50%。 ❑ 大众品：总量平稳，内部分化。26 年 7/8/9 月社会消费品零售总额同比分别+0.6%/+0.4%/+1.1%，其中餐饮收入同比分别+1.4%/+1.1%/+2.1%；Q3 整体消费修复节奏仍偏温和，9 月修复略有提速，大众品板块呈现总量平稳、内部分化特征。具体子板块来看，乳制品双节备货带动需求延续稳健修复，液奶动销逐季改善，叠加下半年交税影响减弱，头部利润预计改善；软饮料行业仍然承压，传统大单品竞争加剧、增速放缓，无糖茶等健康品类延续扩容；休闲零食Q3 环比回暖，零食量贩、会员商超等新兴渠道增长较快；餐供行业 Q3 需求仍平淡，但龙头表现较好，其中颐海、安井等具备强 α 企业维持较快增长。成本方面，原材料成本走势延续分化，PET、瓦楞纸、大豆、生鲜乳价格同比上行，白砂糖、猪肉等价格仍同比回落。 ➢ 乳肉制品：营收延续稳增，补税影响减弱。Q3 液态奶需求稳步修复，补税影响减弱，预计 Q3 伊利收入/利润分别同比+3%/+0%，天润同比+8%/+131%（已披露），新乳业同比+5%/+11%，双汇同比-5%/-12%。 ➢ 休闲及功能食饮：软饮料需求承压，零食预计环比改善。Q3 因需求偏弱以及行业竞争加剧，饮料大盘仍承压，龙头增速有所放缓，Q3 东鹏收入/利润同比+3%/+1%。零食消费环比略有改善，预计 Q3 零食盐津同比-2%/-8%，洽洽同比+6%/+79%（已披露），甘源同比+7%/-20%。烘焙安琪同比+15%/+17%，桃李同比-2%/-10%。保健品仙乐同比-19%/-22%（已披露），汤臣同比+18%/+23%（已披露）。 ➢ 调味品：龙头保持稳健，二线企业有望改善。预计 Q3 海天收入/利润同比+1%/-7%，中炬同比+14%/+40%，千禾同比+15%/+20%，天味同比+15%/+10%，宝立同比+12%/+12%，榨菜同比+2%/+0%。 ➢ 速冻食品：收入端韧性仍存，多因素扰动利润。预计 Q3 安井收入/利润分别同比+13%/+15%，立高同比+8%/-20%，千味同比+9%/-15%，巴比同比-6%/-3%。 ❑ 投资建议：食品饮料 β 筑底，布局龙头修复，捕捉细分机会。当前行业持仓创下新低，底部信号渐明已成共识，当下聚焦两类机会：第一，建议从真实经营质量及市场地位角度，结合股息率，去“播种”一批基本面实际已走出冬天，但股价仍正经历严寒的优质蓝筹白马股；第二，捕捉细分弹性机会，酵母蛋白、藻油替代以及改革预期等机会值得重点把握。具体来看： 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：廖承帅 邮箱：liaochengshuai@hcyjs.com 执业编号：S0360526070007 证券分析师：张恒玮 邮箱：zhanghengwei@hcyjs.com 执业编号：S0360526070002 证券分析师：张慧 电话：021-20572556 邮箱：zhanghui1@hcyjs.com 执业编号：S0360525070001 证券分析师：王培培 邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 执业编号：S0360526090003 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 125 0.02 总市值(亿元) 37,581.27 3.17 流通市值(亿元) 36,651.77 4.02 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 1.8% -8.6% -15.7% 相对表现 10.9% 5.7% -4.8% -21%-11%-1%9%25/1026/0126/0326/0526/0826/102025-10-24~2026-10-23食品饮料沪深300华创证券研究所 食品饮料行业 2026 年三季报前瞻 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 ➢ 酒类：加速出清，底部渐明，优先布局底部明确标的。Q3 酒企持续纾压去库，行业整体仍在磨底。全年看酒企从被动应对进入主动调整，机会在于茅台批价企稳之后，预期筑底企稳。周期节奏上，26 年主动调整、加速出清；预计 27 年拐点渐明、渐次改善。优先推荐穿越周期的龙头茅台，其次关注库存见底节奏相对较快的古井、今世缘，战略关注经营稳中向好的五粮液及汾酒、低基数下弹性品种老窖。 ➢ 大众品：乳业稳健，细分掘金。一是优选乳业，乳业周期好转利好下游乳企，推荐伊利、蒙牛、新乳业，关注优然、现代；二是细分弹性，核心推荐酵母蛋白加速驱动的安琪酵母，关注厄尔尼诺催化藻油加速替代的金达威以及改革预期的惠泉啤酒；三是餐饮供应链行业格局相继改善，优选龙头颐海、安井、海天，关注天味、中炬、千禾。 ❑ 风险提示：节后消费需求回落，库存消化情况不及预期，竞争加剧等。 相关研究报告 《白酒行业秋糖反馈报告：秋糖酒类氛围冷清，低度健康成为亮点》 2026-10-17 《酒类动销符合预期，出清与分化并行——酒类中秋国庆动销系列四》 2026-10-08 《中秋动销偏淡，头部份额提升——白酒