单季盈利改善，汇兑仍扰动利润

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 10 月 23 日，柳工发布 2026 年三季报，2026 年前三季度实现营收 289.39 亿元，同比+12.34%；归母净利润 13.25 亿元，同比-9.13%。其中，单三季度实现营收 82.65 亿元，同比+9.05%；归母净利润 2.61 亿元，同比+14.74%。 经营分析 汇兑损失及毛利率下降拖累盈利，经营现金流逐步改善。2026 年前三季度公司毛利率 21.3%，同比下降 1.0pct；财务费用 5.8 亿元，同比增加 5.0 亿元，主要系汇兑损失增加，是利润承压的重要原因。同期信用减值损失同比减少 2.7 亿元，部分缓解盈利压力。前三季度经营现金流净额 5.7 亿元，同比下降 12.1%，降幅较上半年明显收窄；期末合同负债 8.1 亿元，较年初增长 56.0%，预收货款增加，对后续收入形成一定支撑。 内需温和修复、出口延续高增，海外布局深化支撑成长。2026Q3 行业挖机内销 2.6 万台，同比+5.2%，较上半年 20.4%的增速放缓，对公司土方业务收入增速形成一定影响。出口方面，2026Q3 出口3.6 万台，同比+24.5%，海外需求维持高增长。公司持续推进海外本地化布局，7 月印尼绿色智慧产业园奠基，首期规划挖掘机、电动装载机年产能 5,000 台，计划于 2027 年上半年投产，有助于完善当地供应链、增强交付能力，并进一步拓展亚太市场。随着海外业务规模及占比提升，盈利结构有望持续改善。 电动化与矿山产品拓展，推动产品结构升级。公司依托电动装载机先发优势，持续向电动挖掘机、宽体车及重卡拓展，9135F、9200F等百吨级超大挖已实现批量交付，大型化产品逐步形成收入贡献。同时，公司围绕矿山客户推进成套设备与能源配套方案，今年发布的露天矿解决方案已覆盖钻爆、装载、运输及辅助施工，并配套微电网能源补给平台，提升对大型矿山客户的综合服务能力。电动化产品出海及大型矿山设备放量，有望扩大高附加值产品收入，支撑中长期增长与盈利提升。 盈利预测、估值与评级 预计 2026-2028 年公司实现营业收入 375.6/424.0/477.1 亿元，同比增长 13.3%/12.9%/12.5%，归母净利润 16.0/18.9/22.4 亿元，同比增长-0.4%/17.6%/18.8%，公司盈利能力随海外业务扩张及产品结构优化持续提升，维持“买入”评级。 风险提示 国内需求不及预期；海外市场竞争加剧；原材料价格上涨；汇率波动风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 30,063 33,144 37,559 42,403 47,708 营业收入增长率 9.24% 10.25% 13.32% 12.90% 12.51% 归母净利润(百万元) 1,327 1,609 1,603 1,885 2,240 归母净利润增长率 52.92% 21.26% -0.38% 17.59% 18.83% 摊薄每股收益(元) 0.657 0.790 0.785 0.923 1.097 每股经营性现金流净额 0.65 0.49 0.84 1.63 1.98 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.55% 8.66% 8.17% 9.13% 9.87% P/E 18.35 15.02 10.84 9.22 7.76 P/B 1.39 1.30 0.89 0.84 0.77 来源：公司年报、国金证券研究所 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 27,519 30,063 33,144 37,559 42,403 47,708 货币资金 10,353 8,360 6,671 11,297 12,362 13,463 增长率 9.2% 10.2% 13.3% 12.9% 12.5% 应收款项 9,919 11,850 13,209 14,020 14,686 14,733 主营业务成本 -21,790 -23,299 -25,716 -29,183 -32,916 -36,992 存货 8,482 9,416 9,686 10,343 10,972 12,073 %销售收入 79.2% 77.5% 77.6% 77.7% 77.6% 77.5% 其他流动资产 4,521 4,337 4,896 5,677 5,759 5,842 毛利 5,729 6,764 7,428 8,375 9,487 10,716 流动资产 33,275 33,963 34,462 41,336 43,780 46,111 %销售收入 20.8% 22.5% 22.4% 22.3% 22.4% 22.5% %总资产 71.4% 70.9% 69.7% 73.2% 74.3% 75.4% 营业税金及附加 -172 -201 -197 -222 -250 -281 长期投资 3,666 3,952 4,869 4,846 4,846 4,846 %销售收入 0.6% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 6,706 6,925 6,867 6,833 6,726 6,445 销售费用 -2,251 -2,366 -2,464 -2,761 -3,095 -3,435 %总资产 14.4% 14.5% 13.9% 12.1% 11.4% 10.5% %销售收入 8.2% 7.9% 7.4% 7.4% 7.3% 7.2% 无形资产 1,630 1,567 1,751 1,946 2,087 2,223 管理费用 -814 -853 -881 -977 -1,102 -1,240 非流动资产 13,303 13,944 14,991 15,139 15,165 15,013 %销售收入 3.0% 2.8% 2.7% 2.6% 2.6% 2.6% %总资产 28.6% 29.1% 30.3% 26.8% 25.7% 24.6% 研发费用 -907 -1,141 -1,355 -1,540 -1,739 -1,956 资产总计 46,578 47,907 49,453 56,475 58,945 61,124 %销售收入 3.3% 3.8% 4.1% 4.1% 4.1% 4.1% 短期借款 7,465 6,040 6,043 11,650 11,677 10,220 息税前利润（EBIT） 1,586 2,204 2,531 2,877 3,300 3,803 应付款项 13,019 15,505 16,935 16,329 17,426 18,635 %销售收入 5.8% 7.3% 7.6% 7.7% 7.8% 8.0% 其他流动负