盈利能力持续修复，自主品牌步入收获期

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 10 月 22 日，公司发布 2026 年三季报。26Q3 单季营收 9.52 亿元，同比+10.0%，归母净利润 0.33 亿元，同比+275.4%，扣非利润 0.32亿元，同比+203.0%。2026 年前三季度营收 27.25 亿元，同比+11.8%，归母净利润 0.82 亿元，同比-18.3%，扣非利润 0.79 亿元，同比-21.8%。单 Q3 汇兑损失与 Q2 基本持平，公司积极优化结算币种结构及外汇管理，汇率波动影响逐步控制。 经营分析 外销：多客户战略韧性凸显，关注核心客户订单回补。26Q3 国际业务营收与公司整体营收增速基本持平，前五大客户整体稳定，除Stanley 外全线增长。核心大客户 Yeti 积极布局亚洲市场，26 年已进入日本市场试点，并积极拓展中国市场，多元区域布局提供增长动能。公司坚持多客户、多地区策略，客户结构均衡、动能重组。泰国生产基地产能爬坡，交付率持续爬升，供应链本地化持续落地完善，与国内生产成本差距逐步收窄。当前美国对中国和泰国的保温杯进口关税税率已一致，公司优先将产能安排在国内，泰国基地定位为弹性储备产能，年初已建立中泰产能调拨机制，尽可能保障泰国基地盈亏平衡。 自有品牌：多年投入逐步兑现，关注毛销差优化。公司品牌业务国内团队在线上运营、产品开发、渠道布局及市场推广等核心能力日益成熟，自主品牌业务增速显著提升。线上渠道持续推进，天猫平台类目排名由 2025 年的 20 名开外，稳步进入 2026 年行业前十；双十一预热期间进入行业前五；细分品类中，双饮指纹杯、按压智能水杯类目排名第一。 前瞻布局商业航天，战略投资擎天星能有望受益行业高增。2026年 7 月，公司通过杭州丰圳企业管理合伙企业（有限合伙）战略投资擎天星能，合计投资 4500 万元，持股比例约 4%。26Q3 核心推进验证环节，地面产品验证已基本通过国内头部航天院所测试。 盈利预测、估值与评级 我们预测 26-28 年公司实现归母净利润 1.24 亿/2.57 亿/3.70 亿元，同比+76.30%/+107.90%/+43.95%。2026 年公司海外产能稳步爬坡，内销业务多年培育进入收获期，叠加内销情绪价值赛道拓宽提供向上估值弹性，给予“买入”评级。 风险提示 海外市场需求波动、下游客户拓展不及预期、市场竞争加剧、国内外经营环境变化、汇率波动、原材料价格波动等。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 3,332 3,238 3,638 4,403 5,291 营业收入增长率 38.40% -2.80% 12.35% 21.03% 20.16% 归母净利润(百万元) 287 70 124 257 370 归母净利润增长率 14.72% -75.50% 76.30% 107.90% 43.95% 摊薄每股收益(元) 0.615 0.151 0.221 0.460 0.662 每股经营性现金流净额 0.99 0.64 0.10 1.28 1.48 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.65% 4.22% 7.15% 13.64% 17.57% P/E 12.94 50.94 26.37 12.68 8.81 P/B 2.15 2.15 1.88 1.73 1.55 来源：公司年报、国金证券研究所 01002003004005006007005.006.007.008.009.0010.00251022260122260422260722261022人民币(元)成交金额(百万元)成交金额哈尔斯沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 2,407 3,332 3,238 3,638 4,403 5,291 货币资金 849 787 848 906 1,087 1,302 增长率 38.4% -2.8% 12.3% 21.0% 20.2% 应收款项 360 418 399 497 529 621 主营业务成本 -1,656 -2,399 -2,419 -2,636 -3,150 -3,744 存货 495 537 639 686 777 872 %销售收入 68.8% 72.0% 74.7% 72.5% 71.6% 70.8% 其他流动资产 83 55 72 133 116 99 毛利 751 933 819 1,002 1,253 1,547 流动资产 1,787 1,797 1,959 2,222 2,509 2,894 %销售收入 31.2% 28.0% 25.3% 27.5% 28.4% 29.2% %总资产 64.1% 53.2% 49.0% 49.4% 52.3% 56.2% 营业税金及附加 -18 -21 -25 -25 -31 -37 长期投资 36 29 17 17 17 17 %销售收入 0.8% 0.6% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 730 1,134 1,620 1,961 1,983 1,962 销售费用 -232 -284 -315 -346 -418 -503 %总资产 26.2% 33.6% 40.6% 43.6% 41.4% 38.1% %销售收入 9.7% 8.5% 9.7% 9.5% 9.5% 9.5% 无形资产 127 243 244 240 233 227 管理费用 -171 -214 -228 -247 -299 -360 非流动资产 1,001 1,579 2,036 2,274 2,286 2,256 %销售收入 7.1% 6.4% 7.1% 6.8% 6.8% 6.8% %总资产 35.9% 46.8% 51.0% 50.6% 47.7% 43.8% 研发费用 -95 -122 -137 -142 -172 -206 资产总计 2,789 3,376 3,995 4,496 4,795 5,150 %销售收入 4.0% 3.7% 4.2% 3.9% 3.9% 3.9% 短期借款 242 122 463 1,099 1,071 1,007 息税前利润（EBIT） 234 291 114 242 332 441 应付款项 646 903 1,084 972 1,140 1,324 %销售收入 9.7% 8.7% 3.5% 6.6% 7.5% 8.3% 其他流动负债 130 157 191 140 162 188 财务费用 0 52 -9 -112 -61 -48 流动负债 1,018 1,183 1,739 2,211 2,373 2,520 %销售收入 0.0% -1.6% 0.3% 3.1% 1.4% 0.9% 长期贷款 2