2026年三季报点评：大势承压，增长降速

证券研究报告·公司点评报告·饮料乳品 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 养元饮品（603156） 2026 年三季报点评：大势承压，增长降速 2026 年 10 月 24 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 研究助理 林蔚 执业证书：S0600126090009 linw@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 36.17 一年最低/最高价 25.28/57.40 市净率(倍) 5.64 流通A股市值(百万元) 45,584.24 总市值(百万元) 45,584.24 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.41 资产负债率(%,LF) 23.19 总股本(百万股) 1,260.28 流通 A 股(百万股) 1,260.28 相关研究 《养元饮品(603156)：2026 年中报点评：“大年”收入持续超预期，补税影响落定》 2026-08-23 《养元饮品(603156)： 2025 年报及2026 年一季报点评：Q1 业绩超预期，26 大年开局重拾增长》 2026-04-26 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 6,058 5,336 5,983 6,488 6,954 同比（%） (1.69) (11.91) 12.12 8.44 7.20 归母净利润（百万元） 1,722 1,260 1,293 1,484 1,596 同比（%） 17.35 (26.84) 2.63 14.81 7.54 EPS-最新摊薄（元/股） 1.37 1.00 1.03 1.18 1.27 P/E（现价&最新摊薄） 26.47 36.18 35.26 30.71 28.56 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司公告 26 年三季报，1-9 月营收 50.0 亿元，同比+27.9%，归属于母公司所有者的净利润 11.3 亿元，同比+1.0%；其中 26Q3 营收 15.0亿元，同比+3.8%，归属于母公司所有者的净利润 2.8 亿元，同比-26.3%。 ◼ 消费环境总体偏弱，Q3 收入增长降速明显。26Q3 公司收入同比仅+3.8%，相较上半年 42.0%的营收同比增速放缓明显，主因：1）宏观层面消费需求弱复苏，7-9 月社零增长均在低水位，9 月受双节错位略有提升，饮料、零食、调味品、白酒等多品类 Q3 营收增长均表现为承压；2）Q3 红牛功能饮料增速环比 Q2 回落（Q2 功能饮料恢复代理下高增），同时我们估测单三季度核桃乳收入也略有下滑，拖累整体经营表现。 ◼ 投资收益扰动延续，净利润率环比 Q2 改善。26Q3 销售净利率为 18.5%、同比-7.6pct，毛销差收缩+非经科目扰动，影响盈利表现。1）毛销差收缩：1-9 月毛销差同比-0.4pct，其中 Q3 同比-2.0pct，毛销差收缩主因低毛利率红牛代理业务占比提升拖累毛利率，Q3 核桃乳基本盘收入微幅下滑、红牛代理业务尽管降速但仍持续增长，公司整体毛利率同比-1.8pct 至 40.9%；次因消费环境疲弱，公司加大动销费投力度，Q3 销售费用率同比+0.2pct 至 10.5%。2）非经科目扰动表观盈利：26Q3 投资净收益和公允价值变动净收益不同程度下滑，1）Q3 投资净收益为-0.26 亿元，主要系联营企业投资收益影响，联营企业中冀投资的房地产投资拖累投资收益；2）Q3 公允价值变动净收益为 816.0 万元，公司投资主要包括权益工具投资、理财产品和基金等，Q3 金融市场调整亦对相关科目造成扰动。 ◼ 对外投资重点布局科技前沿，成功投入长江存储。公司通过控股子公司泉泓投资对外进行投资，目前投资方向主要为多元化的科技产业，投资领域涵盖半导体、人工智能、新能源、传媒等行业。截至 26Q3 公司通过泉泓投资持有长江存储 0.99%股份，长江存储科创板 IPO 审核状态自9 月初进入“已问询”阶段，此外公司亦重点持有泰州衡川新能源材料、成都新潮传媒、重庆紫光华智等。当前存储高景气，后续公司投资收益预计显性化。 ◼ 盈利预测与投资评级：2026 年春节错配公司 Q1 开门红，但消费总体弱复苏，公司 26H2 营收和盈利承压，我们调整 2026~2028 年归母净利为12.9、14.8、16.0 亿元（原预期为 15.2、17.2、18.7 亿元），同比+2.6%、+14.8%、+7.5%，对应 PE 为 35、31、29x，基于公司持续高分红提供稳定安全边际，同时对外投资聚焦科技大赛道，在科技大浪潮下有望兑现较好收益，表观估值较高，但分部估值有吸引力，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济内需持续承压，动销走弱，成本变动和食品安全风险，对外投资损益风险。 -13%-3%7%17%27%37%47%57%67%77%87%2025/10/242026/2/222026/6/232026/10/22养元饮品沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 养元饮品三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 7,909 8,507 8,940 9,701 营业总收入 5,336 5,983 6,488 6,954 货币资金及交易性金融资产 6,187 6,840 7,157 7,815 营业成本(含金融类) 3,051 3,461 3,802 4,122 经营性应收款项 77 86 95 102 税金及附加 41 45 48 51 存货 788 894 987 1,071 销售费用 650 859 895 939 合同资产 0 0 0 0 管理费用 95 108 104 97 其他流动资产 858 686 700 713 研发费用 41 36 32 35 非流动资产 5,288 5,198 5,089 4,961 财务费用 (35) (12) (23) (24) 长期股权投资 574 574 561 536 加:其他收益 88 90 91 97 固定资产及使用权资产 979 889 796 699 投资净收益 (9) (3) 97 139 在建工程 27 37 37 32 公允价值变动 50 80 80 70 无形资产 130 128 126 124 减值损失 (1) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 1,621 1,654 1,897 2,041 其他非流动资产 3,579 3,570 3,570 3,570 营业外净收支 8 4 6 6 资产总计 13,197 13,705 14,029 14,662