3季度出货维持高增，单位盈利承压；下调盈利预测

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 先进制造与出行科技 2026 年 10 月 23 日 宁德时代 (300750 CH)3 季度出货维持高增，单位盈利承压；下调盈利预测3 季度收入保持高增，但利润及毛利率低于预期。 3Q26 公司实现收入1,652.2 亿元，同/环比增长 58.6%/11.8%，主要受电池出货增长驱动；归母净利润 212.5 亿元，同比增长 14.5%、环比下降约 6.0%。毛利率环比降约2.5 个百分点至 20.7%。盈利承压主要受产品结构变化影响，3 季度附加值较低的产品及项目交付占比提升；同时，出口退税率由 9%降至 6%的影响在当季体现，9 月起恢复征收的 2%电池消费税及存货减值增加，亦拖累利润表现。管理层表示税负分担仍在与客户协商，我们认为短期单位盈利修复仍存在一定不确定性。出货增长延续，储能及海外需求仍是主要增量来源。3Q26 公司收入确认对应的电池出货量超过 260GWh，同比/环比分别增长约 58%/12%。动力电池方面，欧洲电动化持续推进，中国内地商用车电动化及单车带电量提升支撑需求；储能方面，全球需求维持较高景气度，公司加快大容量电芯及交流侧储能系统布局。3 季度新增产能逐步投产，部分缓解上半年的供应紧张。管理层认为 2027 年行业需求增长 20%–30%仍具备可实现性，但我们认为中国内地乘用车及储能需求增速可能放缓，叠加行业新增产能释放，后续仍需关注供需变化及产能利用率。下调盈利预测及目标价，关注税负传导；维持买入。动力电池出货增长仍具韧性，储能及海外需求有望持续贡献增量，我们微调 2026–2028 年收入预测至6,138.2/7,309.1/8,491.0亿元。考虑3Q26盈利低于预期，及消费税、出口退税调整和产品结构变化对利润率影响，我们下调毛利率预测至22.0%/20.9%/20.9% ， 归 母 净 利 润 预 测 下 调 10%/17%/18% 至841.4/944.1/1,062.0 亿元。基于 DCF 估值，下调目标价至 454.69 元人民币（原512元），对应2027年22.3倍目标PE。公司长期竞争优势仍然稳固，维持买入。但短期盈利压力尚待消化，后续关注税负传导及 2027 年行业供需变化。输入文字资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源：FactSet 资料来源：FactSet 收盘价目标价潜在涨幅人民币 237.60人民币 454.69↓+91.4%财务数据一览年结12月31日202420252026E2027E2028E收入 (百万人民币)362,013423,702613,815730,912849,102同比增长 (%)-9.717.044.919.116.2净利润 (百万人民币)50,74572,20184,13594,410106,199每股盈利 (人民币)11.5816.1418.1820.4022.95同比增长 (%)15.139.412.712.212.5前EPS预测值 (人民币)20.5124.9028.51调整幅度 (%)-11.3-18.0-19.5市盈率 (倍)20.514.713.111.610.4每股账面净值 (人民币)56.0873.8687.8395.87107.35市账率 (倍)4.243.222.712.482.21股息率 (%)1.93.43.84.34.8个股评级买入10/252/266/2610/26-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%300750 CHMSCI中国指数股份资料52周高位 (人民币)460.0052周低位 (人民币)220.41市值 (百万人民币)1,002,995.14日均成交量 (百万)111.48年初至今变化 (%)(35.30)200天平均价 (人民币)377.20李柳晓, PhD, CFAjoyce.li@bocomgroup.com(852) 3766 1854陈庆angus.chan@bocomgroup.com(86) 21 6065 36012026 年 10 月 23 日宁德时代 (300750 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 2 图表 1:宁德时代：盈利预测变动　 ———— 2026E ———————— 2027E ———————— 2028E ————(人民币百万)新预测前预测变动新预测前预测变动新预测前预测变动营业收入613,815602,5572%730,912736,879-1%849,102854,926-1%　　　　　　毛利润135,100138,335-2%153,044168,357-9%177,361194,897-9%毛利率22.0%23.0%-0.9 ppts20.9%22.8%-1.9 ppts20.9%22.8%-1.9 ppts　　　　　　归母净利润84,13593,593-10%94,410113,626-17%106,199130,127-18%归母净利率13.7%15.5%-1.8 ppts12.9%15.4%-2.5 ppts12.5%15.2%-2.7 ppts资料来源：交银国际预测图表 2: 宁德时代：DCF 模型(人民币百万) 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E 2035E EBIT111,424124,747137,142145,929152,104158,605159,425164,655170,442减：所得税-18,418-20,717-22,927-24,618-25,932-27,305-27,821-29,090-30,453加：折旧摊销29,03533,87834,92935,48835,79435,91235,88335,73933,767减：资本性支出-37,540-37,540-36,889-36,252-35,627-35,014-24,609-24,217-23,833减：运营资本变动16,9335,4235,9735,6282,8662,9276,2473,8774,004自由现金流101,434105,791118,228126,176129,206135,125149,125150,963153,927　　　自由现金流现值829,301　WACC　终值现值1,015,104　无风险利率3.5%企业价值1,844,406　市场风险溢价8.0%净现金305,578　贝塔 0.9 少数股东权益46,010　税前债务成本5.0%股权价值（百万元）2,103,974　预期债权比例30%股份数量（百万）4,627 　有效税率15.0%每股价值（人民币） 454.69 　WACC8.8%　　　　　　　　　　资料来源：交银国际预测2