公司事件点评报告：三季度业绩同比大增，受益于主要金属矿种涨价

2026 年 10 月 23 日 三季度业绩同比大增，受益于主要金属矿种涨价 —西部矿业（601168.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：杜飞 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 基本数据 2026-10-23 当前股价（元） 31.28 总市值（亿元） 745 总股本（百万股） 2383 流通股本（百万股） 2383 52 周价格范围（元） 22.06-43.07 日均成交额（百万元） 1808.3 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《西部矿业（601168）：半年度业绩同比大增，玉龙三期扩建将完成》2026-08-10 2、《西部矿业（601168）：半年度业绩同比增长，主要金属采选冶指标向好》2025-07-31 3、《西部矿业（601168）：玉龙铜矿三期扩建工程核准，铜矿产量增 长空间打开》2025-07-03 西部矿业发布 2026 年第三季度公告：前三季度实现总营业收入 597.88 亿元，同比增长 23.42%；实现归母净利润 67.89亿元，同比增长 130.50%。 投资要点 ▌矿山产出有所分化，冶炼锌产量同比增长 矿山产量方面，2026 年 1-9 月，公司矿产铜总产量达 12.81万金属吨，计划完成率 74.97%；矿产锌、矿产铅、矿产钼产量分别为 9.04 万金属吨、4.25 万金属吨、0.35 万金属吨，较上年同比分别下降 4.67%、下降 15.13%、增长 0.46%，计划完成率分别为 70.90%、67.04%、79.59%。铁精粉产量119.35 万吨，同比增长 10.83%，计划完成率 57.99%。 单季度矿山产量有所分化。2026 年第三季度，公司矿产铜产量为 3.84 万金属吨，环比下降 18.81%；矿产锌、矿产铅、矿产钼产量分别为 2.65 万金属吨、1.31 万金属吨、0.12 万金属吨，环比分别下降 25.00%、18.47%、8.56%。铁精粉产量 48.69 万吨，环比增长 10.35%。公司披露，矿产铅及精矿含金产量未达计划主要受原矿处理量及入选品位低于计划指标影响，铁精粉则主要受双利矿业新选厂产能尚未完全释放影响。 冶炼产量方面，2026 年 1—9 月，公司生产冶炼铜（含湿法铜）24.85 万吨，同比下降 5.34%；冶炼锌、冶炼铅分别为12.55 万吨、10.89 万吨，同比分别增长 13.88%、下降13.87%。 ▌金属涨价叠加投资收益改善，盈利能力显著提升 2026 年第三季度，公司实现利润总额 40.28 亿元，同比增长93.24%；归母净利润 26.20 亿元，同比增长 143.48%，利润增速明显快于收入增速。公司在三季报中说明，利润增长主要由于铜、锌及其含金、含银产品价格同比上涨。根据合并利润表测算，2026 年前三季度公司毛利率约 24.1%，同比提升约 4.5 个百分点；同期投资收益由上年同期的-4.41 亿元转为 3.97 亿元，增加约 8.38 亿元。前三季度经营活动产生的现金流量净额为 126.53 亿元，同比增长 43.62%，现金流保持增长。 -20020406080100(%)西部矿业沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌茶亭开发前期工作推进，玉龙三期扩建将完工 公司三季报披露，茶亭矿业 38 亿元增资及探矿权转让手续已分别于 8 月 26 日、9 月 10 日办结，地质勘查、工程咨询及新能源配套平台同步布局。茶亭铜多金属矿已通过储量评审备案，铜、金、银资源量分别达 239 万吨、313 吨、1430吨，后续开发基础进一步完善。 现有矿山方面，玉龙三期基建预计 2026 年末完工、2027 年投产，届时选矿处理能力将增至 3000 万吨/年，铜、钼年产量有望分别达到 18 万吨、超过 5000 吨；四期 4500 万吨/年扩建项目已完成预可研，为进一步扩产提供项目储备。 ▌ 盈利预测 预测公司 2026-2028 年营业收入分别为 720.45、748.71、777.94 亿元，归母净利润分别为 84.00、94.16、99.31 亿元，当前股价对应 PE 分别为 8.9、7.9、7.5 倍。 考虑到玉龙铜矿三期扩建项目即将完成，当前铜价中枢有所抬升，因此维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 1）金属价格大幅下跌；2）项目进展不及预期；3）经营安全及环保风险；4）工程建设手续不确定；5）建成时间不确定；6）各项目产量不及预期等。 预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 61,687 72,045 74,871 77,794 增长率（%） 23.3% 16.8% 3.9% 3.9% 归母净利润（百万元） 3,643 8,400 9,416 9,931 增长率（%） 24.3% 130.6% 12.1% 5.5% 摊薄每股收益（元） 1.53 3.52 3.95 4.17 ROE（%） 14.4% 28.5% 27.6% 25.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产: 现金及现金等价物 9,203 13,822 19,353 25,045 应收款 621 725 754 783 存货 5,148 5,459 5,552 5,757 其他流动资产 4,290 4,783 4,918 5,057 流动资产合计 19,263 24,789 30,576 36,643 非流动资产: 金融类资产 1,352 1,352 1,352 1,352 固定资产 25,450 25,179 24,671 24,095 在建工程 2,377 1,951 1,780 1,712 无形资产 5,969 5,670 5,372 5,088 长期股权投资 4,112 4,112 4,112 4,112 其他非流动资产 2,246 2,246 2,246 2,246 非流动资产合计 40,154 39,159 38,182 37,253 资产总计 59,417 63,948 68,758 73,896 流动负债: 短期借款 2,614 2,614 2,614 2,614 应付账款、票据 3,146 3,335 3,393 3,518 其他流动负债 8,939 8,939 8,939 8,939 流动负债合计 15,496 15,819 15,913 16,075 非流动负债: 长期借款 16,668 16,668 16,668 16,668 其他非流动负债 2,001 2,001 2,001 2,001 非流动负债合计 18,670 18,670 18,670 18,670 负债合计 34,165 34,488 34,582 34,745 所有者权益 股本 2,383 2,383 2,383 2,383 股东权益 25,2