商贸零售行业：9月社零同比+1.1%，关注Q4零售日历效应——社零数据点评4

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 商贸零售行业 踪 ⚫ 9 月社零总额增速回升，假期错位、以旧换新、天气改善共同支撑。1)据国家统计局，前三季度社会消费商品和服务零售总额增长 2.6%，其中服务零售额增长5.0%、商品零售额增长 1.0%；1-9 月社零总额 37.00 万亿元/+1.1%，其中 9 月社零总额同比+1.1%、较 8 月+0.4%回升 0.7pct，除汽车外的社零总额增长 3.9%、较 8月提升 1.4pct，汽车仍是主要拖累。9 月社零同比增速回升主要系中秋假期错位、9月底以旧换新资金全部下达与天气改善后线下消费常态化共同支撑。2)按消费类型，9 月商品零售同比增长 1.0%、环比+0.7pct，餐饮收入同比增长 2.1%、环比+1.0pct，二者均较 8 月回升。3)9 月网上商品零售额增速 0.1%、环比-2.1pct，低于商品零售额增速 0.9pct；网上服务零售额增速 8.3%、环比+3.5pct，延续回升；1-9月网上商品零售额中吃类/穿类/用类分别+15.8/3.4/0.8%，即时零售交易额保持两位数增长。4)9 月限额以上企业消费品零售额增速-2.1%、较 8 月-3.7%降幅收窄1.6pct，仍弱于整体社零；其中 1-9 月便利店/超市/专业店/百货店/专卖店增速分别为+5.2/+4.1/-2.2/-2.9/-10.3%，超市增速较 1-8 月加快 0.3pct，限额以上仓储会员店、无人值守商店零售额同比增速均超过 25%，购物中心零售额增长超过 10%。 ⚫ 手机新品集中发布带动通讯器材高增，必选稳中有升、可选消费边际改善。1)必选消费普遍提速：烟酒 13.8%、粮油食品 6.7%、饮料 5.0%、中西药品 5.0%，均较 8月回升，其中粮油食品较 8 月 4.0%提速 2.7pct。2)高频可选全面回暖：服装 1.2%由负转正（8 月-0.5%），日用品 4.1%、文化办公用品 7.9%、化妆品 5.4%较 8 月分别提升 2.3/2.1/0.5pct。3)低频可选降幅收窄：通讯器材 31.1%、环比+3.8pct；家电音像 1.9%、较 8 月 2.3%小幅回落但维持正增长；金银珠宝-9.6%、家具-3.0%、体育娱乐用品-1.1%、建筑装潢材料-9.2%、石油及制品-0.8%降幅均较 8 月明显收窄；汽车-21.2%、降幅较 8 月-18.5%进一步扩大，仍是社零最大拖累项。 ⚫ Q4 日历效应下百货商超易跑出超额，关注政策与新业态催化。 1)日历效应：2016-25Q4 CS 一般零售 7 次跑赢沪深 300，Q4 涨幅均值 8.14%居 30 个 CS 一级行业首位；中央商场、供销大集、南京新百等区域头部百货商超 Q4 弹性突出。2)归因以外部催化为主、内生为辅：Q4 为促消费政策密集发布窗口（如 2025Q4 福建区域政策带动东百集团最高涨幅 302%），叠加国庆、双十一等旺季及新零售等主题催化；内生层面如 2024Q4 超市调改带动中百集团、永辉超市大涨。3)现状：多数百货商超受线上分流、即时零售替代等影响营收利润下台阶，CS 一般零售 2026 年预测 PE 达26.9 倍印证整体盈利尚未恢复；基于股息率角度，大商股份、富森美、爱施德、重百集团、小商品城股息率居前。我们期待新鲜零食、硬折扣、履约节点化等新业态加速渗透，及零售业创新提升试点城市、县域消费刺激等政策落地带来边际机会。 投资建议：扩内需政策加快推进，下沉市场与服务消费双线发力。我们看好具备强品牌力或渠道壁垒的头部企业，基本面已出现明确边际改善的企业。 出海链相关标的：赛维时代(301381，未评级)、安克创新(300866，买入)、致欧科技(301376，买入)、吉宏股份(002803，买入)、乐舒适(02698，买入)。 美护相关标的：朗姿股份(002612，买入)、巨子生物(02367，买入)、珀莱雅(603605，买入)、润本股份(603193，未评级)、若羽臣(003010，未评级)。 零售相关标的：小商品城(600415，未评级)、东方甄选(01797，买入)、康耐特光学(02276，买入) 风险提示：行业竞争加剧、贸易摩擦重现、新品创新不及预期。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 商贸零售行业 报告发布日期 2026 年 10 月 23 日 陈笑 执业证书编号：S0860525100005 chenxiao2@orientsec.com.cn 021-63326320 郑紫舟 执业证书编号：S0860526050001 zhengzizhou@orientsec.com.cn 021-63326320 刘彦菁 执业证书编号：S0860526070001 liuyanjing@orientsec.com.cn 021-63326320 李耀 执业证书编号：S0860525100001 香港证监会牌照：BXH218 liyao@orientsec.com.cn 021-63326320 9 月出口增速上行，期待出海链三季报表现：零售出海链更新 12 2026-10-19 线下零售四季度日历效应解析：零售行业深度报告 1 2026-10-16 中美对等降税有望落地，跨境电商受益：零售出海链更新 11 2026-10-03 9 月社零同比+1.1%,关注 Q4 零售日历效应 ——社零数据点评 4 看好（维持） 商贸零售行业动态跟踪 —— 9月社零同比+1.1%,关注Q4零售日历效应 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：社零总额及限额以上企业商品零售额的同比增速（26 年 5 月-9 月） 2609 2608 2607 2606 2605 总额 社会消费品零售总额 1.1% 0.4% 0.6% 1.0% -0.6% 除汽车以外的零售总额 3.9% 2.5% 2.5% 3.0% 1.1% 限额以上企业消费品总额 -2.1% -3.7% -3.4% -2.0% -4.9% 商品零售额 1.0% 0.3% 0.5% 0.9% -0.7% 网上商品零售额 0.1% 2.2% 3.3% 3.9% 2.6% 必选消费 粮油、食品类 6.7% 4.0% 5.3% 7.9% 1.9% 饮料 5.0% 4.9% 3.5% 5.8% 6.1% 烟酒 13.8% 12.5% 6.0% 12.1% 4.8% 中西药品 5.0% 4.8% 6.7% 4.4% 4.0% 高频可选 服装帽鞋针织纺品 1.2% -0.5% -1.0% 3.9% 3.8% 化妆品 5.4% 4.9% 6.8% 12.6% 2.5% 日用品 4.1% 1.8% 1.8% 3.9% 1.6% 文化办公用品 7.9% 5.8% 7.4% 12.7% -1.5% 低频可选 金银