基础化工行业化工专题：Q4大复盘和展望

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨基础化工 [Table_Title] 化工专题：Q4 大复盘和展望 报告要点 [Table_Summary]过去 20 年四季度化工板块大部分时间绝对收益表现较好，相对收益胜率接近五成。展望 Q4，预计景气保持平稳，部分产品易涨难跌，产业链仍维持低库存状态。中长期看，若油价回归中枢水平，全球通胀压力或缓解。油价和内需若出现边际改善，化工行业有望业绩和估值双升；若均保持现状，那么化工行业依然全球供需改善，盈利仍有望逐步往上攀升。建议关注化工行业的投资机会。 分析师及联系人 [Table_Author] 马太 SAC：S0490516100002 SFC：BUT911 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 基础化工 cjzqdt11111 [Table_Title2] 化工专题：Q4 大复盘和展望 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] Q4 历史复盘：行情表现如何？ 绝对收益：从绝对收益的角度来看，基础化工板块在 2006-2025 年的 20 个 Q4 中取得正收益14 次，占比为 70%，收益中枢整体为正。从分布看，2006 年、2009 年、2020 年以及 2025年，基础化工 Q4 整体表现较好。明显回撤则集中在 2008 年、2011 年、2018 年，近五年以来，四季度化工板块没有出现大幅度回撤。化工四季度表现不佳的年份，大部分出现在外部环境恶化的阶段。2008Q4，全球金融危机快速演化，市场大跌，基础化工下跌 24.1%；2011Q4，欧债信用危机挫伤资本市场信心，全球宏观环境恶化，化工品需求萎靡不振，“金九银十”旺季不旺，库存被动累积，同时油价开始回升，进一步压缩价差；2018Q4，中美贸易摩擦与国内去杠杆影响市场风险偏好，外需预期走弱。 相对收益：除去 2020 年、2021 和 2024 年化工行业的相对收益率基本为 0 的情况外，化工板块明显跑输沪深 300（跑输 3%）的年份有 8 次。在明显跑输的年份里，2006 和 2014 年都存在过比较大的牛市行情，宽基指数表现强势；2008 年和 2011 年均因为外部经济环境恶化，全球化工品需求不佳，价差持续收窄。2018 年则是受贸易战反复的影响，化工景气处于下行期。可以发现，除了沪深 300 表现特别强势的年份，化工板块四季度的表现不错，取得正绝对收益的概率较高，但是相对收益的胜率在五成左右。 Q4 经营展望：预计同比改善，分化明显 化工产品价格及价差有一定回升，预计 2026Q4 淡季景气保持小幅波动。IMF 预计 2026 年全球 GDP 小幅增长，化工品消费存在增量。美伊冲突后，海外化工产能受到一定冲击，中国化工制造业以生产安全稳健、全产业链、成本低廉的优势，出口快速增长。截至 2026 年 8 月，规上化工企业的出口交货值累计同比达到 17.7%。但诸多产品景气依然位于底部，可能继续维持徘徊趋势。化工不少产品盈利位于历史底部水平，代表性品种或由于需求萎靡，或由于出口受限，产能过剩，景气在底部震荡，预计 Q4 往下空间十分有限，可能保持低位徘徊。预计 Q4产业仍维持低库存状态。2026 年 3 月以来，地缘政治反复导致油价高波动，产业链整体保持心态谨慎，5-6 月以后基本处于被动去库状态，在油价反复背景下产业链补库十分谨慎，预计Q4 持续该状态。 投资建议：保持乐观，积极而为 过去 20 年四季度化工板块绝对收益表现较好，相对收益胜率接近五成。展望 Q4，预计景气保持平稳，部分产品易涨难跌，产业链仍维持低库存状态。中长期看，宏观层面，国内消费有望恢复平稳增速。国内消费方面，按照《扩大消费“十五五”规划》，2025-2030 年社零消费总额CAGR 预计达到 3.7%。而 2026 年 1-8 月社零总额累计同比为 1.1%，向上修复空间较大。海外方面，若油价回归中枢水平，全球通胀压力或缓解。地缘政治冲突下，油价反复，能源价格高企，多国通胀压力较大，纷纷加息。展望未来，若霍尔木兹海峡通航，油价有望回归合理水平。若油价回归中枢水平，全球通胀压力或缓解。油价和内需若出现边际改善，化工行业有望业绩和估值双升；若均保持现状，那么化工行业依然全球供需改善，盈利仍有望逐步往上攀升。建议关注化工行业的投资机会。 风险提示 1、海外需求不及预期；2、原材料价格出现大幅波动。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《铬行业专题：SOFC 蓬勃发展，铬产业增量可期》2026-10-09 •《化工复盘：本轮景气与历次有何不同？》2026-09-29 •《AI 材料专题：AI 产业链需求爆发，化工新材料受益显著》2026-09-16 -10%3%17%30%2025/102026/22026/62026/10基础化工上证综指2026-10-23%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 13 行业研究 | 专题报告 目录 Q4 历史复盘：行情表现如何？ .................................................................................................... 4 绝对收益：七成 Q4 收涨，收益中枢整体为正 ............................................................................................... 4 相对收益：近五成 Q4 跑赢，景气方向决定胜率............................................................................................ 4 Q4 经营展望：预计同比改善，分化明显 ...................................................................................... 6 投资建议：保持乐观，积极而为 ................................................................................................... 9 风险提示 ..................................................................................................................................... 11 图表目录 图 1：2006-2025 年，基础化工与沪深 300 四季度涨跌幅比较